Marginalpress skapar frågetecken för Svedbergs

Badrumskoncernen Svedbergs rapporterade om pressade marginaler i Storbritannien, vilket nog kom som en överraskning för många. Samtidigt drog nyförvärvade, tjeckiska UBC ned marginalen för segment Centraleuropa och även om det inte var oväntat fick det konsekvensen att rörelseresultatet backade drygt 10 procent trots att omsättningen ökade 16,5 procent. På börsen har aktien nu fallit 3-4 procent jämfört med dagen före rapport. Jag tycker aktien ser hyggligt köpvärd ut, givet att en del av det som nu pressar marginalerna är övergående utmaningar.

Sedan 2019 har Svedbergs vuxit omsättningen med runt 300 procent, medan rörelseresultatet har förbättrats med dryga 430 procent. Kraftig tillväxt kombinerat med stigande marginaler med andra ord. Och det på en marknad som kämpat med svag generell efterfrågan, åtminstone de senaste 4-5 åren. Det är förstås imponerande hur man än ser på saken. Bakom den här resan finns framför allt två lyckosamma förvärv, Roper Rhodes i England och Thebalux som hör hemma i Nederländerna. Tillsammans står de nu för omkring 70 procent av koncernens omsättning och en större del än så av resultatet.

 

Svedbergs lyckades under åtskilliga kvartal prestera organisk tillväxt trots en svag byggmarknad och försiktiga konsumenter. Aktien gick också länge bra på börsen, men där har det hackat en del på senare tid. När jag skriver det här står aktien i 55:60 kr och det betyder att kursen är ned över 18 procent i år. Förklaringen är antagligen att marginalerna har pressats och att den organiska tillväxt nu i tredje kvartalet kom in på minus 1,5 procent. 

 

Svedbergs rapporterar numera verksamheten fördelad på tre regioner; Norden, Centraleuropa och Storbritannien. Norden består av Svedbergs (i Dalstorp), svenska Macro Design och danska Cassœ. Här har tillväxten varit svag under lång tid och marginalerna pressade, framför allt beroende på svag utveckling för Svedbergs i Dalstorp. Här pågår också ett besparingsprogram som ska sänka kostnaderna med 25 mkr per år. Än så länge syns inte så mycket av besparingarna i resultatet, medan cirka hälften av omstruktureringskostnaderna, 9,5 mkr, togs nu i tredje kvartalet. EBITA-marginalen i Norden ökade en aning, från 8,9 till 9,1 procent, och rimligen borde den kunna förbättras ytterligare när kostnadsbesparingarna får genomslag. Positivt är också att Svedbergs tycker sig se en starkare marknad i Sverige och Norge, medan det är fortsatt tungt i Danmark och Finland. Det är dock en bra bit kvar till koncernmålet om en EBITA-marginal på 15 procent.

 

I Storbritannien (Roper Rhodes) var försäljningen i stort sett förändrad, medan EBITA-marginalen föll från 19,4 till 16,2 procent. Av marginaltappet berodde 2,5 procentenheter på valuta och ökade kostnader bland annat för transporter medan extraordinära kostnader för logistik svarade för 0,8 procentenheter. Bakgrunden är att Svedbergs bygger ett nytt logistikcenter i Storbritannien och tills det är i drift under första kvartalet 2027 uppstår extra kostnader.

 

I Centraleuropa ökade omsättningen med snudd på 100 procent, och det berodde nästan helt på förvärvet av tjeckiska UBC. Den organiska tillväxten kom in på blygsamma 0,9 procent. UBC har betydligt lägre marginaler än Thebalux som också ingår i segment Centraleuropa. Det är förklaringen till att EBITA-marginalen sjönk från 21,2 procent i tredje kvartalet i fjol till 17,5 procent nu. Vd Per-Arne Andersson pratade en del om betydelsen av att lyfta UBS:s marginal till koncernmålet på 15 procent när han presenterade rapporten. Det är klart att det skulle få stor betydelse för resultatet i koncernen, men det är inte självklart att man lyckas med uppgiften. Det kan vara bra att komma ihåg att både Roper Rhodes och Thebalux hade en marginal som låg en bra bit över målet om 15 procent redan före förvärven. Det återstår därför att se hur bra Svedbergs är på att lyfta marginalen i bolag man förvärvar.

 

Min prognos

Marginalförsämringarna i tredje kvartalet var större än jag förväntat mig och jag tycker att det är svårt att gissa om vart marginalerna ska ta vägen de närmaste kvartalen. Samtidigt påverkas resultatet just nu negativt av en del faktorer som borde kunna klinga av en bit in på nästa år. Skulle marknaden dessutom ta fart kan resan nog bli rätt kul. Men samtidigt står räntehöjningar för dörren på de flesta av Svedbergs marknader och det lär knappast underlätta ett generellt efterfrågelyft. 

 

Jag justerar lite i mitt excel-ark efter rapporten och höjer förväntningarna på tillväxt en del och gissar på lite lägre marginaler. Vid dagens kurs (55:60 kr) värderas aktien till ett p/e-tal på strax över 14 på historisk vinst rullande 12 månader. Det är i stort sett i linje med det historiska snittet. 

 

För 2027 tror jag på en tillväxt på 11,5 procent främst drivet av förvärvet av UBC. För 2028 tror jag på en tillväxt på strax under 5 procent. Jag gissar att rörelsemarginalen (EBIT) blir 12,8 respektive 13,3 procent. Med de här antagandena finns en potential i aktien på 20-40 procent på ett par års sikt. Det räcker för att jag ska sätta köp på akiten, men här handlar det inte om något ”screaming BUY”.  Jag äger en mindre post i Svedbergs (2,2 procent av portföljen) och nöjer mig nog med den tills vidare.