Överraskande marginaltapp sänker VBG - jag står på sidan

Tillväxt men sjunkande resultat. Så kan Vänersborgsbaserade industrikoncernen VBG:s rapport för det tredje kvartalet sammanfattas. Det är ingenting som börsen brukar uppskatta och ett par timmar efter att rapporten publicerades är kursen ned 7-8 procent. En positiv tolkning av rapporten är att marginalförsämringen till stor del beror på man drabbats av kostnadsökningar för tullar, råmaterial, energi och transporter och att de prishöjningar som genomförts får effekt med viss fördröjning. I så fall borde det se bättre ut redan i fjärde kvartalet.

VBG började med Vänersborgskopplingen. 

VBG ökade omsättningen med knappt 6 procent till 1.447 mkr. Den organiska tillväxten var 5,4 procent. Alla tre divisioner växte organiskt i kvartalet. Högst var tillväxten, 7,9 procent, för Mobile Thermal Solutions, som är den största divisionen. Övriga två, Truck & Trailer Equipment och Ringfeder Power Transmission, redovisade en organisk tillväxt på 2,1 respektive 3,4 procent. Att försäljningen ökar organiskt är förstås positivt.

 

Mindre bra är dock att samtliga tre divisioner alltså tappar i lönsamhet. Rörelsemarginalen minskar med mellan 1,3 procentenheter (Truck & Trailer) och 2,2 procentenheter (Mobile Thermal Solutions). Därför landar rörelseresultatet strax under 140 mkr, en minskning med drygt 18 mkr jämfört med motsvarande kvartal i fjol. 

 

Det finns ett par mindre engångskostnader som drar ned resultatet men de förklarar inte hela tappet. Därtill kommer alltså det faktum att man drabbats av kostnadsökningar och att genomförda prishöjningar ännu inte hunnit kompensera för det. Dessutom är bolaget inne i en relativt tung investeringsfas med byggandet av nya produktionsanläggningar den ena i Toronto, Kanada och den andra i tjeckiska Dobrany. De här anläggningarna ska vara klara att tas i bruk i andra respektive tredje kvartalet nästa år. Det borde bädda för marginalförbättringar nästa år. 

 

Snabb chefsorti

I mitten av augusti meddelade VBG att chefen för Mobile Thermal Solutions, Eberhard Wolters, tvingades lämna bolaget ”på dagen”. VBG:s vd Anders Erkén gick då in som tillförordnad divisionschef. Vad som egentligen orsakade förändringen går inte att utläsa av pressmeddelandet. I Q3-rapporten skriver bolaget på flera ställen att resultatet för Mobile Thermal Solutions påverkades negativt med 4,7 mkr för ”personalrelaterade omställningskostnader”. Någon ytterligare beskrivning av vad som orsakat dessa kostnader har jag inte kunnat hitta. Men det ligger väl nära till hands att tro att det har med chefsförändringarna i divisionen att göra.

 

I likhet med många andra industribolag rapporterar VBG om ökad orderingång. I VBG:s fall handlar det om en ökning med 4,5 procent och det skapar åtminstone vissa förutsättningar för en hygglig utveckling kommande kvartal. I vd-ordet kommenterar Anders Erkén framtidsutsikterna så här:

”Vi följer utvecklingen i omvärlden noggrant och fokuserar på prisjusteringar, kostnadskontroll, kapacitetsutveckling och operativa förbättringar samt på att kapitalisera på vår orderbok.”

 

Min prognos

I mitt excel-ark för VBG hade jag trott på ännu högre tillväxt än vad den blev i verkligheten och en rejäl marginalförsämring fanns inte i mina gissningar. Jag skriver ned mina prognoser en del efter rapporten. Samtidigt lutar jag åt att marginaltappet är tillfälligt. Inte så att man kommer att vara tillbaka på historiska nivåer på ett eller två kvartal, men lite bättre borde det ändå kunna bli. 

 

Jag gissar på 5,6 procents tillväxt för helåret 2026 med en rörelsemarginal på 10,3 procent. Det skulle ge ett rörelseresultat på 586 mkr för i år, en minskning ned 10 procent jämfört med föregående år. För 2027 och 2028 tror jag på en tillväxt på 6,5 respektive 6 procent och att marginalen successivt förbättras till 12,5 procent 2028. Det är fortfarande en bit ifrån historiska nivåer, men ändå ett hyggligt lyft jämfört med idag. Får jag rätt växer rörelseresultatet med 18 procent nästa år och nästan lika mycket året därpå.

 

Efter dagens ras står aktien i runt 287 kr, vilket ger ett p/e-tal dryga 17 på den vinst jag räknar med 2026. Historiskt har VBG värderats till ett genomsnittligt p/e på 14-15 de senaste 5-10 åren och jag vågar inte tro på någon multipelexpansion. Med mina antaganden sjunker p/e-talet ned mot 12 på ett par års sikt. Det ger en viss potential för kursuppgång men inte tillräcklig för att jag ska våga sätta köp på aktien. VBG är ett kvalitetsbolag, som jag gillar. Jag äger en bevakningspost i VBG och den kommer jag att behålla och så hoppas jag att det kommer bättre tillfällen att köpa fler aktier.