Stora kurssvängningar skapar osäkerhet i köpvärt Alligo

Alligos aktie har åkt berg-och-dal-bana sedan årsskiftet. Som högst har aktien varit i närheten av 150 kr, men den har också studsat ganska nära hundralappen. Och kurssvängningarna har varit svåra att förklara med nyheter kopplade till hur bolagets verksamhet utvecklats. När rapporten för det tredje kvartalet presenterades för ett par veckor sedan dök aktien över 10 procent, utan att rapporten var någon katastrof. Sedan dess har aktien tagit igen ungefär hälften av det som förlorades på rapportdagen, men man undrar förstås om det kan finnas mer att hämta och vad kursturbulensen beror på.

Alligo säljer verktyg, arbetskläder, personligt skydd och förnödenheter till industri- och byggföretag. Närmare 80 procent av omsättningen kommer från butiker som drivs under varumärkena Swedol i Sverige och Tools i Norge och Finland. Vid sidan av det har man de senaste åren förvärvat bolag verksamma inom produktmedia, svets och batterier som fortsatt driver sin verksamhet under egna varumärken. Dessa icke-integrerade verksamheter står för drygt 20 procent av omsättningen. Den svaga byggkonjunkturen har självklart varit negativ för Alligo och bolaget har under åtskilliga kvartal redovisat låg eller negativ organisk tillväxt. Det är som alltid svårt att bedöma hur mycket av det som beror på Alligo och hur mycket som beror på marknaden. Men min slutsats är i alla fall att Alligo inte verkar ha lyckats så mycket bättre än marknadssnittet.

Låt oss göra en snabbspolning av den senaste kvartalsrapporten. Omsättningen ökade 4,9 procent 2.295 mkr, men den organiska tillväxten var ”bara” 1,1 procent. Justerad EBITA, ett resultatmått bolaget gärna använder, ökade drygt 6 procent till 168 mkr. Det betydde en justerad EBITA-marginal på 7,3 procent, vilket i stort sett var i linje med motsvarande kvartal i fjol (7,2 procent). Jag kollar hellre på rörelseresultat och det förbättrades nästan 10 procent, till 147 mkr. Förväntningarna, både mina och marknadens var lite högre ställda, både på omsättning och resultat, men rapportraset på över 10 procent känns ändå i häftigaste laget. 

Bortsett från huvudägaren Nordstjernan med runt hälften av rösterna i bolaget finns idel institutioner bland de större ägarna och däribland några utländska. Kursturbulensen det senaste året skulle ju kunna förklaras av att någon eller några institutionella ägarna kastat ut sina aktier, men såvitt jag kan se om jag jämför ägandet vid årsskiftet med i slutet av Q3 i år så har det inte skett några dramatiska förändringar. Så frågan om drivkrafterna bakom aktiens upp- och nedgångar förblir obesvarad. 

Huvudproblemet för Alligo är att den generella marknaden, framför allt inom bygg, är fortsatt svag. Men det är klart att om bolaget tappar marknadsandelar vore det betydligt allvarligare. Under rapportpresentationen fick nye vd:n Samuel Alteborg frågor kring detta och lämnade i mitt tycke ganska osäkra svar av typen att han inte ”tror” att Alligo tappar marknadsandelar. Det kändes inte övertygande. Han pratade också om kostnadsanpassningar främst i den svenska verksamheten, trots att den har betydligt högre marginaler än verksamheterna i Norge och Finland. 

 

Han annonserade också om något han kallade ”strategy refining”, vilket nog ska uttydas som att bolagets strategi ska förfinas och förbättras på marginalen och inte ändras i grunden. Det var också tydligt att han vill se en tydligare styrning av försäljningsarbetet. Vi får väl se vad det kan resultera i. Personligen tyckte jag inte nye vd:n var helt övertygande vid rapportpresentationen, men det kan förstås bero på att han inte blivit varm i kläderna än. 

 

Min prognos

Jag äger en liten post i Alligo (1,4 procent av portföljen) och ligger aningen på plus vid en kurs på 117 kr. Utan att ha finräknat kan jag nog konstatera att det är sämre än index sedan köp. Jag har skrivit ned mina prognoser en del efter rapporten. Byggkonjunkturen är fortsatt ganska svag, även om infrastruktur, försvar och datacenter ser ut att ta fart. Det är möjligt att de ordrar som fortfarande mest finns i orderböckerna hos Bravida och andra kommer att ge Alligo ett omsättningslyft när de omsätts i verkligheten. Men det återstår att se. Jag tycker också att ”omotiverade” upp- och nedgångar i kursen skapar osäkerhet som jag inte gillar. 

 

Jag gissar att omsättningen växer 5,2 procent i fjärde kvartalet med en rörelsemarginal på 7,9 procent. Får jag rätt innebär det en resultatförbättring på nästan 10 procent. För nästa år gissar jag på en tillväxt på dryga 6 procent och lite lägre än så året därpå. I mitt excel-ark räknar jag med en rörelsemarginal på 7,5 procent 2027 och ytterligare ett par tiondels procentenheter bättre än så för 2028. 

 

Givet mina antaganden och en aktiekurs på 117 kr värderas Alligo till p/e 15 på den vinst jag förväntar mig i år. Blir verkligheten som i mitt excel-ark sjunker värderingen ned mot, och till och med under, 10 på något års sikt. Det är lågt. De senaste fem åren har Alligo enligt Börsdata värderats till ett p/e-tal på runt 18. Jag tycker att det kanske är i högsta laget för ett bolag som Alligo. Men även om vi räknar med en värdering på p/e 16 finns en rejäl uppgångspotential i aktien, åtminstone 50-65 procent på något års sikt. Det är förstås lockande, men samtidigt skapar de stora kurssvängningarna osäkerhet. Jag behåller ändå min post och kommer nog att köpa lite fler så länge aktien handlas under 125-130 kr.