Besvikelse från fettbolaget AAK

AAK:s rapport för andra kvartalet kom in en bra bit under förväntningarna. Både omsättning och rörelseresultat minskade. Huvudförklaringarna är utmanande marknad, prispress inom mejeri och att en återstart av produktionsanläggningen i Karlshamn drog ut på tiden efter ett planerat stopp. Inget tyder på att marknaden snabbt ska kvickna till och på börsen faller AAK-aktien med 11-12 procent.

AAK, som tillverkar växtbaserade fetter och oljor, mer än fördubblade resultatet mellan 2021 och 2024. En viktig drivkraft bakom den förflyttningen var att man kraftigt ökat rörelseresultatet per tillverkat ton. 2021 tjänade man 90 öre per ton, i fjol 2:45 kr. På börsen steg aktien runt 70 procent från hösten 2023 till oktober 2024, då kursen nådde 340 kr. Sedan dess har kursen fallit tillbaka en hel del och efter dagens nedgång kostar aktien runt 213 kr. Bara i år är kursen ned närmare 20 procent. Jag publicerade en ordentlig analys av AAK här på bloggen i början av januari i år. Läs gärna den.

 

Det är tydligt att bolaget inte har lyckats leva upp till de förväntningar som fanns för ett par år sedan. En förklaring är antagligen att omsättningen stått och stampat sedan 2023 och att rörelseresultatet minskat sedan början av 2025. 

 

Bommade förväntningarna

Nu i andra kvartalet minskade omsättningen med 1 procent till 11.198 mkr, medan marknaden förväntat sig 11.760 mkr. Rörelseresultatet kom in på 1.095 mkr, en minskning med knappt 6 procent jämfört med andra kvartalet i fjol. Här låg förväntningarna på en ökning med 5 procent. Under rapportpresentationen förklarade vd Johan Westman den svaga utvecklingen med svag efterfrågan på flera av de marknader där AAK är verksamt. Han lyfte också fram prispress framför allt inom mejeri (Dairy) orsakad av stort utbud av och fallande priser på animaliska mjölkfetter i Europa och Nord- och Sydamerika. Den tredje förklaringen är att det tog längre tid än tänkt att få igång produktionen i fabriken i Karlshamn efter ett planerat underhållsstopp. 

 

Priset på kakaosmör har fördubblats sedan årets början, även om det inte på långa vägar är uppe på nivåerna för några år sedan. Men prisuppgången har satt press på chokladförsäljningen. AAK:s affärsområde Chocolate & Confectionery Fats minskade försäljningen med drygt 3 procent i kvartalet, men enligt Johan Westman är det mindre än den generella marknadsnedgången. Rörelseresultatet för affärsområdet steg 9 procent i kvartalet.

 

Ett av AAK:s finansiella mål är förbättra rörelseresultatet tio procent per år sett över tid. I fjol föll rörelseresultatet 4,5 procent och första halvåret 2026 är rörelseresultatet ned 2 procent. Det betyder med största sannolikhet inte når tioprocentsmålet i år heller. Johan Westman var tydlig med att de utmaningar man ser i marknaden inte är snabbt övergående utan med största sannolikhet finns kvar året ut. 

 

Min prognos

Jag skriver ned mina prognoser för AAK efter rapporten, både vad gäller omsättning och marginaler. Jag tror att omsättningen blir i stort sett oförändrad i år jämfört med i fjol. Sen gissar jag att försäljningen ska öka, men bara med 2,5 procent nästa år och 3 procent för 2028. Rörelsemarginalen tror jag landar på 10,3 procent och att man sedan når 11 procent både 2027 och 2028.

Historiskt har AAK värderats till p/e 18-20, men jag tycker att det är i högsta laget så länge bolaget inte växer. Jag räknar med ett p/e-tal på 16-17. Givet detta och min gissningar om framtiden hittar jag ingen uppgångspotential i aktien med p/e 17. Skulle värderingen landa på p/e 20 finns en liten potential, men den är inte tillräckligt stor för mig. 

Tänk på att mina prognoser för AAK ligger lägre än analytikersnittet, men jag gissar att analytikerna också kommer att skriva ned förväntningarna efter Q2-rapporten. Jag var ganska positiv till AAK efter Q1-rapporten och skrev att jag nog skulle köpa lite fler AAK-aktier. Så blev det som tur var inte, inte utan jag har kvar min bevakningspost i bolaget. Och jag är alltså inte sugen på att köpa fler just nu.