Låg värdering skapar köpläge i Thule - trots tumultet

Fritidsbolaget Thule tuffar på, men någon fart på tillväxten blir det inte. På börsen har aktien tappat rejält de senaste åren och värderingen är nu nere på historiskt låga nivåer. Kommer bolaget tillbaka till tillväxt på 5 procent per år och marginaler på 18-20 procent ser aktien klart köpvärd ut. Men storägarnas aktion för att byta styrelseordförande skapar osäkerhet, men jag sätter köp på aktien trots det. 

Thule kämpar på med svag tillväxt även om försäljningen i tredje kvartalet ökade med 3 procent, varav 1,2 procent organiskt. Men räknar man bort återbetalning av tullar på 52 mkr är det i stort sett ingenting kvar av det som i rapporten beskrivs som organisk tillväxt. Rörelsemarginalen lyfte från 17,9 till 20 procent, men justerar man för återbetalda tullar landar marginalen på 18,0 procent.

 

Bäst går det för Thule i Europa där den organiska tillväxten var 3,9 procent, medan det är betydligt trögare i Nordamerika där försäljningen minskade med 0,8 procent organiskt. Region Resten av världen backade hela 12,4 procent, men regionen svarar bara för runt 8 procent av koncernens samlade försäljning, så det stora tappet får inte så stort genomslag på helheten. 

 

Bland produktkategorierna var utvecklingen klart starkast för Active with Kids & Dogs. Här har Thule lanserat en del nya produkter som tagit väl emot och försäljningen växte organiskt med över 21 procent. Den största kategorin, Sports & Cargo Carriers, växte organiskt med 1,1 procent, medan RV Product och Bags & Mounts organiskt backade 5,2 respektive 3,7 procent. Tappet för RV Products förklarar bolaget med att nyregistreringen av husbilar och husvagnar minskade kraftigt under sommaren. Utfasningen av väskor som sålts under andra varumärken än Thules sägs vara förklaringen bakom nedgången för Bags & Mounts. 

 

Thule rapporterar också om höjda priser för råmaterial och transporter och det framgår också i rapporten att man genomfört prishöjningar under kvartalet för att kompensera för det. Under rapportpresentationen framgick det att priserna höjdes omkring 2,5 procent från den 1 augusti, vilket förstås bör bidra positivt till tillväxten under de kommande kvartalen.

 

Thule lanserade nya finansiella mål inför 2026 och målet är en organisk tillväxt på 7 procent per år med en rörelsemarginal på minst 20 procent. I vd-ordet gör Mattias Ankarberg en ”uppföljning” av hur långt man kommit mot tillväxtmålet och konstaterar inte mindre än tre gånger att bolaget är på ”rätt väg” mot målen. Målen ska nås genom att skapa fler så kallade champions, det vill säga produkter i nischer där Thule är klar marknadsledare och har möjlighet att behålla den positionen tack vare innovation. Och visst har utvecklingen för en del produkter inom Active with Kids and Dogs haft en imponerande utveckling, men som utomstående är det ändå inte lika självklart att Thule är på rätt väg mot tillväxtmålet. 

 

Tumult i Thule

Det är också svårt att tolka de tre storägarnas agerande nu i veckan för att byta ut styrelseordförande Hans Eckerström på annat sätt än att det finns oro och tveksamhet om vart Thule är på väg. DI:s Mikael Olsson beskriver det som något ”helt saknar motstycke” och konstaterar att ”det finns en ny sheriff på Stockholmsbörsen”. I EFN drog Jonathan Axelsson slutsatsen att nu ”hänger Thules vd Mattias Ankarberg löst.” Det är klart att den här turbulensen inte är bra för Thule, i alla fall inte i det korta perspektivet. Det verkar klart att de tre storägarna tillsammans med nye styrelseordföranden Per-Arne Blomquist kommer att genomföra förändringar i bolaget, men vilka är förstås svårt att sia om. Fortsättning lär följa.

 

Thule är ett av Stockholmsbörsens verkligt få varumärkesbolag och har historiskt presterat hög tillväxt och marginaler på 17-20 procent. Det har lett till hög värdering med ett p/e-tal på 25-30 och periodvis även över 30. I dag värderas aktien till under 17 på historisk vinst rullande tolv månader. Faktum är att aktien bara är upp 38 procent de senaste tio åren och sen toppkurserna 2021 är nedgången 55-60 procent. Mot den här bakgrunden är det kanske inte så svårt att förstå om storägares tålamod tryter, även om formerna för det är minst sagt ovanliga. Samtidigt är det viktigt att komma ihåg att Thule inte befinner sig i någon kris. Bolaget är finansiellt stabilt och tjänar pengar med hälsosamma marginaler

 

Min prognos

Justerat för återbetalda tullar kom Thules rapport in ganska nära mina prognoser. Jag tycker att det är extra svårt att göra några prognoser för Thule i det här läget. Jag gissar att omsättningen växer 3 procent i fjärde kvartalet, vilket skulle leda till en omsättning på knappt 10,5 mdr kr för helåret. Jag gissar på en rörelsemarginal dryga 17 procent. För 2027-2028 tror jag att tillväxten successivt ökar till 5 procent medan marginalen stegvis förbättras till 18,7 procent 2028. 

 

På börsen tas dagens rapport emot med en nedgång på drygt 2 procent till runt 192:50 kr. Givet mina antaganden och ett motiverat p/e-tal på 22-23 finns en uppgångspotential på 40-60 procent på något års sikt. Det går inte att utesluta att ”tumultet” i Thule kan få kursen att sjunka, men när det har blåst över borde det finnas goda förutsättningar för uppgång. Jag har en aktiepost i Thule (2,8 procent) sedan något år och ligger rejält på minus. Jag behåller dem och kommer nog att köpa lite fler.