Låg värdering lockar i fettbolaget AAK - trots resultattapp

Fettbolaget AAK redovisade oförändrade volymer, men resultatet sjönk med 106 mkr eller 8,4 procent. Bakgrunden är en generellt svag marknad, där hård priskonkurrens pressar priser och marginaler i samtliga tre affärsområden. Någon snabb ljusning är inte i sikte och på börsen rasar aktien 6-7 procent. Det betyder att aktien fallit över 30 procent sedan årsskiftet och en hel del talar för att det här kan vara ett bra tillfälle att plocka upp ett kvalitetsbolag.

 

AAK, som tillverkar växtbaserade fetter och oljor, redovisade en omsättning på drygt 11,9 mdr kr i tredje kvartalet. Det var en ökning med 3,6 procent. Men trots ökad försäljning sjönk alltså resultatet rejält, från 1.260 till 1.154 mkr. Störst var tappet, 79 mkr eller 10%, för Food Ingredients, som är AAK:s största affärsområde. Chocolate & Confectionery Fats tappade 25 mkr (-5%) medan nedgången för Technical Products & Feed blev 14 mkr (-31%). Genomgående förklaring är svag marknad som gör att många producenter sänker priser för att kunna sälja det man producerar. Priskonkurrens med andra ord. Rörelseresultatet per kilo minskade från 2:47 kr till 2:27 kr. Förutom svag efterfrågan bidrog också en mindre gynnsam regional volymmix till försämringen. 

 

Under rapportpresentationen fick vd Johan Westman frågor om det fallande rörelseresultatet per kilo och förklarade att efter två år med fallande volymer tilltar priskonkurrensen. Utvecklingen för de alternativ till kakaosmör vid chokladtillverkning kan fungera som exempel. För några år sedan steg kakaopriset kraftigt. Det skapade stor efterfrågan på alternativ till kakaosmör och drev upp volymerna för de alternativ som AAK och andra tillverkar och det skapade också utrymme för AAK att höja priser – och därmed marginaler. Resultatet blev stigande priser på choklad i butikerna, och det fick efterfrågan att falla. I dag har kakaopriset fallit även om det fortfarande är ganska högt i en historisk jämförelse och även om priset på choklad också minskat så har konsumtionen inte kommit tillbaka fullt ut. Samtidigt ska man komma ihåg att även om rörelseresultatet per kilo föll för affärsområdet C&CF nu i tredje kvartalet är det fortfarande ungefär dubbelt så högt som det var 2022. 

Långsiktiga mål kvarstår 

Johan Westman avslutar vd-ordet så här: ”Marknadsläget är fortfarande dämpat, men den underliggande potentialen i vår verksamhet och i våra interna optimeringsprogram är intakt. Vi ser därför med fortsatt försiktig optimism på den långsiktiga utvecklingen.” En vändning till det bättre på kort sikt tycks alltså vara utesluten. Sedan kan man alltid fundera på om det kan bli värre innan det blir bättre och det kan det kanske. 

 

Under rapportpresentationen var Johan Westman dock tydlig med att bolaget håller fast vid sina långsiktiga mål som ska nås till 2030. De innebär bland annat att rörelseresultatet ska öka med tio procent per år och att man ska växa snabbare än marknaden. 

 

Han berättade också att AAK har börjat bygga en ny anläggning i Indien för tillverkning

av lipidbaserade produkter till läkemedelsindustrin. Indien är ett nav för tillverkning av generikaläkemedel och där vill AAK alltså vara på plats. Planen är att den nya fabriken ska vara klar och börja leverera i slutet av 2027. 

En annan nyhet är att AAK:s teknik för ”torrfraktionering” för första gången ska användas vid bolagets anläggning (NURA Speciality oils & fats) i Malaysia. Här handlar det om att framställa högkvalitativa alternativ till kakaosmör ur palmolja. Återstår att se hur de här initiativen kan bidra till tillväxt och marginaler. 

 

Min prognos

AAK:s omsättning ökade mer i kvartalet än vad jag hade i mitt excel-ark, medan jag prickade rörelseresultatet nästan på miljonen. Det kanske ska tilläggas att jag låg en bit under analytikernas förväntningar den här gången, vilket ju visade sig korrekt. Jag justerar mina prognoser en del efter rapporten och tror på en omsättningstillväxt på 3 procent för det fjärde kvartalet, med en rörelsemarginal på 9,4 procent. För 2027 och 2028 tror jag på en tillväxt på 3,5 respektive 3 procent och att marginalen successivt förbättras till 10,5 procent 2028.

 

Under de senaste tio åren har AAK värderats till ett p/e-tal på runt 25. Jag tycker att det är högt även om AAK är ett finansiellt stabilt företag som under lång tid vuxit snabbare än marknaden och samtidigt förbättrat sina marginaler. Dagens kurs på runt 180 kr ger ett p/e tal på 13-14 på historisk vinst rullande tolv månader. Det är lågt, hur man än ser på saken. Blickar man framåt gissar jag på att ett p/e-tal kring 20 eller strax däröver kan vara rimligt.

 

Skulle jag få rätt i mina framtidsgissningar finns rejäl potential i aktien. En uppgång på 45-60 procent finns absolut i korten. Sedan kan man fundera på vad som ska trigga en uppgång och jag måste säga att jag har svårt att se något sånt de närmaste kvartalen. Jag sätter ändå ett tydligt KÖP på aktien, men jag tror som sagt inte att det är någon brådska att köpa. Jag har en bevakningspost i AAK och kommer att köpa lite mer då och då, så att bolaget i alla fall blir ett av mina ”riktiga” innehav.