Kjell är inget kvalitetsbolag - men kan aktien vara köpvärd ändå?
Kjell & Company har aldrig varit ett kvalitetsbolag för den som letat efter aktier som uppfyller de kraven. Efter fem år på börsen har bolaget aldrig förmått lämna utdelning till sina ägare och för ett drygt år sedan var bolaget riktigt illa ut. Med en förlust på 373 mkr och en ultrasvag finansiell ställning togs bolaget över av nya ägare i samband med en nyemission. Några säkra tecken på en vändning syns ännu inte i siffrorna, men trots det har aktien stigit nästan 80 procent i år. Kan aktien efter det verkligen vara köpvärd?
Jag gillar att köpa aktier i bolag, där jag själv gillar att vara kund. Det är ju inte jättemånga bolag på börsen där det är möjligt, men i de fall det funkar tycker jag att det är en faktor som alltid hamnar på plussidan när jag funderar på köp eller sälj. Jag är långt ifrån någon tekniknörd, men försöker ändå hänga med hyggligt, fast jag är pinsamt medveten om att mina söner skulle göra en helt annan bedömning av den förmågan.
Jag äger Björn Borg-aktier och har haft Björn Borg-kalsonger i årtionden. Jag går gärna till Clas Ohlson om jag behöver något i den vägen jag behöver och har ägt Clas Ohlson-aktier under stora delar av de senaste 20 åren. Och som kund gillar jag Kjell & Company och har gjort i flera år. Tycker det är befriande att kunna gå in i en butik och ställa en möjligen dum fråga om något jag har begränsad kunskap om och få ett klargörande svar utan något nedlåtande flin. Och komma ut från butiken med något som löser mitt problem utan att det kostat skjortan. Av den anledningen började jag titta på Kjell som aktie för 3-4 år sedan. Men jag la snabbt ner det. Bolaget sa sig ha en affärsidé (som jag verkligen gillade), men i praktiken sökte man tillväxten på ställen som inte alls var i linje med affärsidén.
Man sa ungefär att kombinationen av prisvärda produkter och kompetent personal i butikerna skulle hjälpa vanligt folk att hitta rätt teknikprylar för att lösa problem som uppstått eller för att förbättra sin tillvaro på något sätt. Det stämde väl överens med vad som också skedde när jag besökte Kjells butik. Men var sökte man tillväxten? Jo, genom att ställa ut hyllor med prylar hos en eller annan bensinmack. Utan tillägg av medarbetare med kunskap blev det något annat. Och inte särskilt bra, tror jag.
Nu har Kjell varit i kris ett tag. Men jag tycker att kundupplevelsen varit ungefär densamma även när bolaget kämpat för överlevnad. Det borde skapa ett slags värde som man kan bygga något starkt och bra av. Därför bestämde jag mig för att kolla på Kjell som möjlig aktieplacering från grunden. Och här är vad jag hittade. Vi börjar som vanligt med historien.
Kjell & Company öppnade sin första butik 1988 i Sundsvall. Grundare var Marcus Dahnelius tillsammans med två bröder och pappa Kjell. Men det var inte förrän efter en flytt till Malmö 1990 som butikerna började få namnet Kjell & Company. Den första postorderkatalogen publicerades 1992 och butiksnätet växte. Affärsidén var redan från början att kombinera ett brett sortiment av elektronik och teknikprylar med hög kunskapsnivå hos medarbetarna och personlig service. Den sympatiska grundtanken var att medarbetarna tack vare stor produktkunskap skulle kunna hjälpa även icke-tekniknördar till rätt produkt eller lösning.
2006 sålde familjen Dahnelius 50 procent av bolaget till Hakon Invest för 100 mkr. Vid den här tiden hade kedjan totalt 15 butiker och omsatte drygt en kvarts miljard kr. Hakon Invest var ett investmentbolag med nära kopplingar till Ica och med Hakon Invest som ägare accelererade expansionen rejält. Fram till 2013 ökade antalet butiker från 15 till 75 och omsättningen närmade sig en miljard kr.
Under 2013 förvandlades Hakon Invest till Ica-Gruppen och då fattades beslut om att avveckla portföljbolagen utanför dagligvaruhandeln. I den processen sålde Ica sin 50-procentiga andel av Kjell & Company till norska riskkapitalbolaget FSN Capital för 630 mkr. Samtidigt sålde även familjen Dahnelius en del av sina aktier till FSN, men man fanns kvar som ägare till en knapp fjärdedel av bolaget.
2015 etablerades den första butiken i Norge och expansionen fortsatte med fler butiker och en intensifierad satsning på e-handel. Efter sommaren 2021 meddelades att Kjell & Company skulle börsintroduceras på Nasdaq First North och i samband med introduktionen tog bolaget in cirka 400 mkr i nytt kapital.
Vid börsintroduktionen hade Kjell & Company runt 130 butiker i Sverige och Norge och omsatte cirka 2 mdr kr. Köpet av danska e-handlaren AV Cables hade nyligen genomförts och det skulle tillföra ytterligare runt 400 mkr i omsättning. Totalt hade bolaget hade runt 1.200 anställda och e-handeln stod för en dryg tredjedel av omsättningen. Justerad EBITA inklusive förväntat bidrag från AV Cables uppgick till omkring 185 mkr. Inom parentes kan jag kanske nämna att justerad EBITA inte är ett resultatmått jag gillar särskilt mycket. Introduktionskursen sattes till 55 kr, vilket gav Kjell ett börsvärde på drygt 1,7 mdr kr.
Intresset för introduktionen var mycket stort och erbjudandet övertecknades flera gånger om. Institutioner och fonder som AMF, Carnegie, Lazard och Nordea kom in som större ägare i samband med introduktionen. Mot slutet av 2021 var FSN Capital fortfarande största ägare i bolaget med runt 23 procent av bolaget. Introduktionsåret 2021 redovisade Kjell ett rörelseresultat på 140 mkr. Det innebar en rörelsemarginal på 5,8 procent. Möjligen anständigt, men inte imponerande. Året därpå växte försäljningen drygt 8 procent, medan rörelsemarginalen backade till 4,5 procent. Därefter försvann tillväxten helt och marginalen krympte samman. 2024 blev rörelseresultatet på 14 mkr, vilket innebar en lövtunn marginal på 0,5 procent. I fjol gick botten helt ur ett tungt skuldsatt bolag och efter stora nedskrivningar landade rörelseresultatet på minus 373 mkr, där den största posten var en nedskrivning av värdet på danska AV Cables.
I början av 2025 fattade styrelsen beslut om att byta ut bolagets vd och att be aktieägarna att skjuta till 199 mkr i en fullt ut garanterad företrädesemission. I samband med det fick bolaget också nya storägare, när norska FSB Capital sålde alla sina aktier. Vid halvårsskiftet 2026 var Cervantes Capital största ägare med 11,6 procent av aktierna, följd av Göran Westerberg med knappt 10,9 procent. Övriga ägare med över tio procent av aktierna var Jofam och Familjen Eklund. Det är alltså inte de som körde bolaget i diket som ska försöka få upp det på vägen igen, utan ett nytt gäng.
Vid årsskiftet 2025-2026 hade bolaget 148 butiker eller servicepoints som man av någon anledning kallar sina butiker, 117 i Sverige och 31 i Norge. Möjligen är begreppet service points på väg ut. I Q2-rapporten nämns det bara två gånger, men det har förmodligen mindre betydelse i det stora hela. Antalet anställda uppgår till omkring 1.250. Huvudkontoret ligger i Malmö och vd är Sandra Gadd sedan hösten 2025. Hon var tidigare CFO i Boozt och satt i styrelsen för Kjell Group som är det verkliga koncernnamnet.
Sedan början av 2025 har bolaget i första hand fått ägna sig åt krishantering och i en EFN-intervju (30 sep-26) med nye styrelseordförande Göran Westerberg, säger han att ”katastrofarbetet är över”. Och Göran Westerberg är en intressant person för den som funderar på om Kjell Group kan vara köpvärt.
Mitt intryck är att Kjell & Co länge drevs av specialintresserade som vände sig andra specialintresserade. Butikerna var riggade med en minimal försäljningsyta och ett stort lager. Allt med syfte att kunna lagerhålla massor av produkter för att kunna möta efterfrågan från kunder som kommer in och vet vad de vill ha. Konsekvensen blir förstås förhållandevis höga kostnader för ytor som kunderna aldrig ser. Och att utrymmet för merförsäljning blir litet. När jag nu djupdykt lite i Kjell & Co:s historia tycker jag att det är rätt tydligt att det krävs en verklig ”köpman” för att få ny snurr på verksamheten. Någon som vet hur man ”riggar” en butik, komponerar ett attraktivt produktsortiment som möter både behov kunderna vet att de har och sådana behov de har utan att kanske veta om det. Och nye styrelseordföranden Göran Westerberg är kanske just den där köpmannen med djupt och handfast detaljhandelskunnande som Kjell behöver.
Göran Westerberg var vd för Rusta i 14 år, ett jobb som han lämnade i somras och innan han tog över vd-stolen på Rusta har han också jobbat på Ica och Ikea. Styrelseordförande i Kjell Group blev han i maj och att Göran Westerberg själv tror att han och vd Sandra Gadd ska lyckas vända Kjell & Company verkar tydligt. Redan vid halvårsskiftet ägde han alltså nästan 11 procent av företaget och sedan dess har han fortsatt att köpa.
Låt mig vara tydlig med att Kjell Group inte är något kvalitetsbolag. Inte ens innan det började gå riktigt dåligt gick det särskilt bra. Men jag tycker som sagt att det är en bra upplevelse att vara kund i Kjell & Company. Frågan är förstås om det också kan bli bra att vara aktieägare i bolaget. Kursutvecklingen det senaste året tyder i alla fall på att det finns rätt många som tror eller hoppas det. I år är aktien upp nästan 80 procent. Och förklaringen är rimligen just att Göran Westerberg tagit ordförandeklubban i bolaget och investerat rejält av sitt eget kapital i bolaget. För än så länge har vi sett särskilt mycket av någon vändning.
Det första halvåret i år minskade omsättningen med 2,8 procent, men under andra kvartalet växte omsättningen organiskt med drygt sju procent. Men här gäller det att komma ihåg att det handlar om synnerligen lätta jämförelsetal. Det justerade EBITA-resultatet var minus 8,2 mkr det första halvåret, men under det andra kvartalet lyckades man kravla sig över till ett positivt justerat EBITA-resultat på dryga 5 mkr. Den optimistiskt lagde kan möjligen tyda det som början på en vändning, men jag vill gärna se mer innan jag vågar tro på det.
Bolaget har som mål att tillväxten ska överstiga fem procent med en justerad EBITA-marginal mellan 6 och 8 procent. Nettoskulden ska understiga 2 gånger EBITDA (exkl IFRS) och utdelningen ska uppgå till minst 60 procent av resultatet efter skatt. Just när det gäller utdelning kan det vara bra att komma ihåg att bolaget inte lämnat någon sådan någon enda gång sedan börsintroduktionen 2021. Men vem vet, någon gång kanske det händer.
Jag tycker att det är svårt att försöka göra några prognoser för Kjell. Men det är tydligt att ”Westerberg-effekten” har trissat upp förväntningarna rejält. Jag roade mig med att lägga in en tillväxt för 2027-2028 på 5 procent per år med en justerad EBITA-marginal på 6 procent, det vill säga i linje med bolagets finansiella, men det räcker inte för att jag ska hitta någon potential i aktien.
Kjell Group tickar inte i någon av boxarna för ett kvalitetsbolag och det är såna jag vill ha i min aktieportfölj. Den riskvillige som vågar ta rygg på Göran Westerberg redan nu kan kanske få bra betalt, men det förutsätter att utvecklingen blir rätt mycket bättre än bolagets egna mål. Det vågar jag inte tro på.
Kommentarer
Skicka en kommentar