Beijer Ref - köpläge i ett globalt kvalitetsbolag

Kylgrossisten Beijer Ref kom med en riktig kanonrapport som överträffade mina förväntningar med bred marginal. En organisk tillväxt över 8 procent och 11 procents rörelsemarginal gjorde att rörelseresultatet steg snudd på 20 procent jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Trots det blev mottaganden på börsen ganska svalt, kursen var upp med 2-3 procent på rapportdagen. Förklaringen är kanske att förväntningarna på bolaget är ganska uppskruvade med ett p/e-tal runt 30 på historisk vinst. 

Beijer Ref är en av världens största kylgrossister och verksamt i 45 länder. Verksamheten består av att köpa in produkter och system främst för kyla och klimatreglering från tillverkare runt om i världen och sälja dem vidare till installatörer, detaljhandlare och andra som installerar eller använder kyl- och klimatsystem. Jag publicerade en grundanalys av Beijer Ref här på bloggen i början av augusti i år. Läs gärna den. 

 

Under det tredje kvartalet ökade försäljningen med 20 procent till 11,6 mdr kr. Förvärv bidrog med 9 procent, växelkurser stod för omkring 2 procent, medan den organiska tillväxten alltså var dryga 8 procent. Rörelseresultatet landade på 1.286 mkr, vilket gör årets tredje kvartal till bolagets bästa någonsin.

 

Verksamheten bedrivs i tre rörelsesegment EMEA, APAC och Nordamerika. Störst är EMEA, som omfattar Europa, Mellanöstern och Afrika. EMEA står för dryga 60 procent av både omsättning och resultat. I tredje kvartalet växte EMEA med 17 procent, varav 12,5 procent organiskt. I vd-ordet skriver tf vd Joel Davidsson så här om orsaken till den snabba tillväxten: ”Utvecklingen drevs av fortsatt god tillväxt på flera större marknader i Västeuropa till följd av den varma sommaren samt en accelererande efterfrågan på luftkonditionering i Europa.” Nordamerika står för en runt en fjärdedel av helheten och här var tillväxten hela 29 procent i kvartalet, men här stod förvärv för runt 25 procent, medan den organiska tillväxten var drygt 3 procent.

 

Långsiktigt gynnas Beijer Ref av klimatförändringarna vilket ökar behovet av kyla och luftkonditionering. Till det kommer regleringar som syftar till att öka användningen av hållbara nedkylningsmetoder. Bolagets starka position i Europa borde också skapa möjligheter, eftersom luftkonditionering ännu inte är särskilt vanligt i europeiska byggnader. 

 

Förvärv är en viktig del av Beijer Refs tillväxtstrategi och sedan halvårsskiftet har bolaget tecknat avtal om fyra förvärv, med en sammanlagd omsättning på omkring 3 mdr kr per år. Trots hög förvärvsfrekvens är bolagets finansiella ställning relativt stark med en nettoskuld exkl leasing och pensioner på drygt 2 gånger EBITDA. Det finns alltså lite krut för att fortsätta förvärven, särskilt så länge kassaflödet är så starkt som det var i tredje kvartalet. I olika intervjuer betonade tf vd Joel Davidsson också att bolagets förvärvspipeline ”är fortsatt stark”. 

 

En ny vd är på väg in. Det är Jonas Steen som tar över från den 1 november. VD-skiftet har förutsättningar att gå relativt smidigt, eftersom Jonas kommer från jobbet som chef för rörelsesegment EMEA och har dessutom tidigare varit chef för APAC. Han lär med andra ord inte behöva någon längre startsträcka. Ägarbilden har också nyligen förändrats och i mina ögon förbättrats. Sedan i somras är Melker Schörling AB ny huvudägare efter EQT.

 

Det finns mycket att gilla med Beijer Ref och det är ingen nyhet för aktiemarknaden. Aktien har länge värderats högt med ett p/e-tal på i genomsnitt 40 de senaste 5-10 åren. Det är egentligen för högt för min smak, men på senare tid har värderingen ändå kommit ned en del. På historisk vinst ligger värderingen nu kring p/e 30 på historisk vinst rullande 12 månader. Det är högt det också, men ändå aningen mer acceptabelt. 

 

Jag har inte följt Beijer Ref så länge. Därför är det extra svårt att gissa om framtiden och jag får därför snegla lite på vad andra tycker. Helt klart är i alla fall att jag skriver upp mina prognoser en hel del efter rapporten. Jag gissar på en tillväxt i fjärde kvartalet på 19,5 procent med en rörelsemarginal på 8,5 procent. För 2027 och 2028 tror jag på en tillväxt på 11,8 procent respektive 8,0 procent, med en rörelsemarginal på 10,3 procent nästa år och 10,6 procent året därpå.

 

Med mina framtidsgissningar och ett rimligt p/e-tal på 30 eller strax därunder finns faktisk en hygglig potential i aktien vid en kurs på runt 153 kr. Jag uppskattar potentialen till 25-50 procent på något års sikt. Det räcker för att jag ska sätta köp på aktien. Jag äger inga aktier i Beijer Ref i dag med kommer att köpa en mindre post för att på det sättet bekanta mig ännu mer med bolaget.