Svettigt för Borg - krymper tolv procent
Tillväxtbolaget Björn Borg krymper. I andra kvartalet minskade försäljningen drygt 12 procent och det var första kvartalet sedan fjärde kvartalet 2023 med fallande omsättningen. Även försäljningen av sportkläder backade. Efter 15 kvartal med tvåsiffrig tillväxt sjönk försäljningen 9 procent. Positivt var att egen e-handel växte och att rörelseresultatet förbättrades trots lägre omsättning.
I kvartalsrapporten hänvisar vd Henrik Bunge till något han kallar ”leveranstiming”, som en viktig förklaring till minskad försäljning. Med det menar han uppenbarligen att en stor del av leveranserna inför sommarsäsongen i år skedde redan i första kvartalet, jämfört med i fjol, då en del i stället hamnade i andra kvartalet. Det hade onekligen varit klädsamt om Henrik Bunge varit tydlig med det när han presenterade Q1-rapporten, men då var allt rekord och ”superstrong” och ”supergood”.
Under dagens rapportpresentation framkom dessutom att man redan tidigt hösten 2025 kunde se att grossistkunder lagt mindre beställningar ”än normalt”. Det hade varit bra om han berättat det för bolagets ägare redan då och inte komma ett år senare i ett försök att förklara varför man kraftigt missat sitt eget tillväxtmål. I kvartalet minskade försäljningen till grossister med häpnadsväckande 26 procent. Enligt Bunge är förklaringen dels den svaga ”orderboken” från hösten 2025 och minskade beställningar från ”ett par” av bolagets allra största grossistkunder.
Grossister har hittills stått för omkring 70 procent av Björn Borgs försäljning och även om egen e-handel växer snabbt är grossistförsäljningen avgörande för att man ska nå tillväxtmålet på 10 procent. Som utomstående är det svårt att förstå orsaken till att ett par grossister minskat sina beställningar från Borg så kraftigt och om det är tillfälligt eller ett bestående problem. Försäljningen minskar på alla större geografiska marknader. Alla produktkategorier backar, utom väskor och då kan det vara bra att veta att väskor står för 5-6 procent av bolagets totala försäljning.
Positivt att ta med sig
Minskad försäljning var alltså den STORA besvikelsen i rapporten. Positivt var förbättrad brutto- och rörelsemarginal och att rörelseresultatet steg 11 procent trots att försäljningen alltså minskade rejält. Bruttomarginalen kom in 5,6 procentenheter bättre än i motsvarande kvartal i fjol, vilket är bra förstås. Men omkring två tredjedelar av förbättringen beror på att försäljningen via egen e-handel med högre marginaler ökat, medan försäljningen till grossister, där marginalerna är lägre, har minskat. Tar försäljningen till grossister fart igen kommer det att sätta press på både brutto- och rörelsemarginal. Den sista tredjedelen av den förbättrade bruttomarginalen beror på valutakursförändringar som gynnat Borg som har inköpen i dollar och intäkterna i kronor och euro. En annan positiv faktor att ta med sig är att sportkläder fortsatte att växa i egen e-handel, vilket väl betyder att konsumentintresset för bolagets produkter går fortsatt åt rätt håll.
Under rapportpresentationen återkom Henrik Bunge ett par gånger till besvikelsen över den svaga försäljningsutvecklingen. Han konstaterade att det helt enkelt är för dåligt. Och det kan man förstås hålla med om. På rapportpresentationen och i en intervju med Dagens Industri hävdar Henrik Bunge dessutom att den negativa försäljningsutvecklingen i andra kvartalet kommer efter 21 raka kvartal med tillväxt. Det är inte riktigt sant. Under den period som han hänvisar till backade försäljningen två kvartal, senast i Q4-2023, om än med små tal.
Min prognos
Jag har skrivit flera gånger om Björn Borg och har haft Köp på aktien. Huvudmotivet har varit den stadiga och snabba tillväxten för sportkläder som jag tycker skapat spännande möjligheter till ett snabbt växande bolag. Nu har den sviten brutits, men är det en engångsföreteelse? Jag har ingen aning, men jag är fortsatt övertygad om att ska man nå tillväxtmålet på 10 procent måste sportkläder stå för huvuddelen av det. Underkläder växer inte och har inte gjort det på länge. Att väskor och skor snabbt skulle öka försäljningen i en utsträckning som har någon större betydelse för bolagets totala försäljning är osannolikt.
Jag hade lite lägre förväntningar på rapporten än marknaden som helhet, men togs på sängen av omsättningsminskningen på 12 procent. Utvecklingen senaste kvartalet gör det ännu svårare än vanligt att göra prognoser om vad som ska hända de närmaste kvartalen. Jag justerar i alla fall ned mina framtidsgissningar ganska ordentligt efter rapporten.
I skrivande stund står aktien i 62:50 kr, vilket ger en värdering på p/e 16 på historisk vinst rullande tolv månader. Kommer bolaget tillbaka till tillväxt kanske värderingen borde kunna ligga kring ett p/e på 17-18. Jag tror och hoppas att försäljningen ökar med 3 procent under andra halvåret, vilket skulle leda till att omsättningen växer knappt 1 procent i år. Tror vidare på en rörelsemarginal på 12,5 procent, väl medveten om att det kan vara väl optimistiskt. För 2027 och 2028 hoppas jag på en tillväxt på 6 procent med oförändrad marginal. Givet dessa, mycket osäkra, gissningar finns en viss potential i aktien på något års sikt. Men potentialen är absolut inte tillräcklig för att jag ska våga sätta köp på aktien.
Jag äger aktier i Björn Borg (7% av portföljen) och har gjort det i några år. Jag behåller dem i förhoppning om att ”en gång är ingen gång”. Så får vi se om nästa kvartalsrapporten visar att det här faktiskt är en gong-gong.
Kommentarer
Skicka en kommentar