Nibe är på god väg tillbaka

Nibe kom med ett riktigt styrkebesked när rapporten för andra kvartalet presenterades. Den organiska tillväxten var 8,7 procent och rörelseresultatet förbättrades med drygt 30 procent till 1.232 mkr. Det är sjätte kvartalet i rad med stigande rörelseresultat, något som vd Gerteric Lindqvist var noga med att poängtera under rapportpresentationen. Stoves, som är Nibes minsta affärsområde, har det fortsatt rejält kämpigt och värre kan det bli, men för Climate Solutions och Elements verkar medvinden tillta. 

Gerteric Lindqvist, vd Nibe

Värmepumptillverkaren från Markaryd har haft ett par kämpiga år med vikande omsättning och fallande marginaler. De senaste fem åren är aktiekursen ned nästan 65 procent, men i år har aktien faktiskt stigit 20 procent. Bolaget är en riktig småspararfavorit, men har också varit (och är) utsatt för rätt stort blankaintresse. Rapporten för det andra kvartalet kom som ett kvitto på att bolaget är på väg tillbaka till tillväxt och marginaler som ligger på liknande nivåer som historiskt.  

Affärsområdet Climate Solutions är koncernens största och står för runt två tredjedelar av omsättningen och 75-80 procent av rörelseresultatet. I andra kvartalet ökade Climate Solutions omsättningen med 7,4 procent till 7.326 mkr. Rörelseresultatet landade på strax över en mdr kr, vilket gav en rörelsemarginal på 13,8 procent. Det betyder att Nibes största affärsområde är tillbaka inom intervallet på 13-15 procents marginal som Gerteric pekar ut som ”historiskt väldokumenterat”. 

 

Elements, som är det näst största affärsområdet med knappt 30 procent av försäljningen, börjar närma sig marginaler liknande vad Nibe presterat innan problemen tornade upp sig i början av 2024. Elements nådde en tillväxt på 11,8 procent i kvartalet och en hel del talar för att affärsområdet kommer att fortsätta växa fint de närmaste kvartalen. Rörelsemarginalen kom in på 8,9 procent. 

 

Tunga investeringar

Nibe har varit inne i en period med riktigt tunga investeringar. Det har handlat om förvärv, investeringar i befintliga produktionsanläggningar och lansering av nya produkter. Det har resulterat i ökad skuldsättning och marginalpress, men när nu tillväxt och marginaler är på väg tillbaka är skuldsättningen inte längre ”obehagligt” hög. Nettoskulden på knappa 18 mdr kr motsvarar 2,7 gånger EBITDA rullande 12 månader. Personligen skulle jag ändå gärna se att man jobbade ned nettoskulden en bit till i takt med att kassaflödet möjliggör det. Samtidigt verkar det uppenbart att Nibe är redo att skala upp produktionen i befintliga anläggningar om efterfrågan tar fart. Ökad efterfrågan bör därför kunna växlas över i ytterligare marginalförbättringar.

 

Det lilla sorgebarnet är alltså affärsområdet Stoves, som drabbats hårt av amerikanska tullar. Och med tre fabriker i Kanada och en stor del av försäljningen i USA lär den senaste skärpningen av det nordamerikanska handelskriget innebära ytterligare utmaningar. Hittills har Nibe valt att försvara sina marknadsandelar och låtit tullarna äta upp en stor del eller allt av bolagets marginaler. Det är knappast långsiktigt hållbart, utan det gäller nog att så småningom försöka höja priserna för att komma tillbaka till historisk lönsamhet i affärsområdet. Det närmaste året kommer dock Stoves med stor sannolikhet att fortsätta tynga koncernens rörelsemarginal. 

 

Långsiktigt finns mycket som talar för att Nibe ska kunna växa ganska mycket snabbare än den genomsnittliga BNP-tillväxten. Klimatkrisen borde öka intresset för fossilfria sätt att värma upp (och kyla) bostäder och kontor. Krigen i Ukraina och Iran borde också leda till insikten att det vore bra att minska beroendet av energikällor som olja och gas – åtminstone i alla länder som inte själv har några sådana. 

 

Historiskt har beslut om politiska subventioner av investeringar i värmepumpar skapat rejäla efterfrågelyft för Nibe och resten av branschen, men baksidan av det är att efterfrågan störtdyker när subventionerna tas bort. Självklart vore det bättre om branschen skulle klara sig utan subventioner, men det mesta talar nog för att perioder med subventioner följs av perioder utan och det kommer att fortsätta att skapa extra ryckighet i efterfrågan. 

 

Min prognos

Nibes senaste kvartalsrapport överträffade mina förväntningar en aning, särskilt när det gäller marginalen. Rapporten övertygade mig också om att bolaget har goda möjligheter att komma tillbaka till historiska marginaler, åtminstone gäller det de två största affärsområdena. Jag skriver upp mina tillväxtgissningar en aning och höjer mina förväntningar på marginalförbättringar. För 2026 tror jag på en tillväxt på 6,2 procent och en marginal på 11,4 procent. För 2027 gissar jag på en tillväxt på 8,5 procent och en marginal på 12,5 procent och året därpå har jag en tillväxt på 7,2 procent i mitt excel-ark och en marginal på 13,3 procent. Med de här gissningarna är jag lite mer optimistisk än snittförväntningarna när det gäller tillväxten för 2027 och lite mer försiktig när det gäller marginalen. För 2028 är jag mer optimistisk än snittet både vad gäller tillväxt och marginal, vilket kan vara bra att komma ihåg när du tar del av mina slutsatser.

 

Historiskt har värderingen av Nibe varierat kraftigt. Helt galen var den 2021 när p/e-talet klättrade en bit över 80. Med en aktiekurs på 42,75 kr ligger p/e-talet på strax över 26 på den vinst jag förväntar mig i år. Det är inte lågt. Jag tycker att det är svårt att veta vad som kan vara en rimlig värdering av Nibe-aktien, men om man når en tillväxt på 7-8 procent kombinerat med marginal på 12-13 procent vore en värdering på p/e 23-24 inte orimlig. Med mina gissningar om framtiden finns en uppgångspotential i aktien på 30-50 procent på ett par års sikt. Det räcker för att jag ska behålla de Nibe-aktier jag redan har och som utgör dryga 7 procent av portföljen. Men jag kommer inte att köpa fler just nu. Man ska komma ihåg att Nibe inte är lågt värderat idag, utan värderingen bygger på att ganska mycket ska gå bolagets väg de närmaste åren. Jag tror att sannolikheten för det är hyggligt hög.