Serieförvärvaren som inte växer organiskt
Serieförvärvaren Bergman & Beving kämpar på med svag eller ingen tillväxt och har gjort så ett bra tag. Någon ljusning blev det inte heller i den kvartalsrapport som bolaget presenterade i dag. Försäljningen var i stort oförändrad och liksom vinsten per aktie. Börsen tar emot rapporten med att skicka ned aktien över 8 procent. Det är nog ingen överdriven reaktion.
Bergman & Beving förvärvar och utvecklar nischade teknikföretag med huvuddelen av kunder inom bygg och industri. Koncernen består av ett 40-tal självständiga affärsenheter som verkar under egna varumärken. Norden och Storbritannien är hemmamarknader och koncernen har omkring 1.300 anställda.
Bergman & Beving har de senaste åren fokuserat på att förbättra lönsamhet och kapitaleffektivitet. Det har bland annat lett till att serieförvärvaren avyttrat en del verksamheter som man inte trott har möjlighet att nå koncernens mål och att man förvärvat företag som redan från början når målen.
Ingen draghjälp
Bergman & Bevings finansiella mål innebär att man ska nå ett rörelseresultat (EBIT) på 500 mkr, med en rörelsemarginal på minst 10 procent och att avkastningen på rörelsekapital ska överstiga 45 procent. Målen skulle vara uppnådda vid utgången förra kvartalet, det vill säga vid utgången av bolagets brutna räkenskapsår 2025/26. Och visst har bolaget gjort förflyttningar i riktning mot målen, men inget av målen är uppnått. Mätt på rullande tolv månader uppgår rörelseresultatet till 418 mkr, med en marginal på 8,2 procent och 37 procents avkastning på rörelsekapitalet.
I ärlighetens namn har konjunkturen inte givit Bergman & Beving mycket till draghjälp, men det är svårt att frigöra sig från intrycket att tillväxtambitionerna har fått stå tillbaka för att lyfta lönsamheten. Förvärv är förstås en viktig del av strategin för att nå tillväxt. I senaste kvartalet (som är bolagets första i räkenskapsåret) gjordes ett förvärv när man förvärvade svenska All Coating med en omsättning på kring 25 mkr och en EBITA-marginal på en bra bit över 15 procent. Möjligen kan ökad förvärvstakt bidra med tillväxt, men med en nettoskuldsättning (exkl IFRS) på 2,5 gånger EBITDA är förvärvsutrymmet inte jättestort.
Som jag ser det är bristen på organisk tillväxt det stora problemet. Och det är ingen ny företeelse. Faktum är att Bergman & Beving inte lyckats prestera organisk tillväxt överstigande 1 procent något enskilt kvartal på flera år. Och under nästan hela den här perioden har den organiska tillväxten till och med varit negativ.
Verksamheten bedrivs i fyra divisioner, varav två, Core Solutions och Safety Technology, växte rejält det senaste kvartalet och det med mycket god lönsamhet. De nådde en justerad EBITA-marginal på 14,7 procent respektive 16,8 procent.
Ett sorgebarn
Sämre gick det för Machinery & Equipment, som inte växte alls med en EBITA-marginal som föll från 11,6 procent motsvarande kvartal i fjol till 4,2 procent i år. Enligt vd Magnus Söderlind handlar det om en tillfällig nedgång och han säger sig räkna med att divisionen ska vara tillbaka till betydligt bättre marginaler redan från innevarande kvartal. Det verkliga sorgebarnet är PPE & Utilities som omsatte 360 mkr i kvartalet och nådde ett justerat EBITA-resultat på 9 mkr. Det ger en marginal på 2,5 procent. Och de här lönsamhetsproblemen är ingen ny företeelse. Motsvarande kvartal i fjol tjänade PPE & Utilities 19 mkr, vilket gav en EBITA-marginal på 3,9 procent. Under rapportpresentationen var vd Magnus Söderlind också tydlig med att det här inte handlar om snabbt övergående problem utan att man satt in ett antal åtgärder för att förbättra marginalen, men att det kommer att ta flera kvartal innan divisionen kan nå mer acceptabel lönsamhet.
Magnus Söderlind sa också att han tror att konjunkturen vänder upp under 2026, men att det tar ytterligare något kvartal innan förbättrad efterfrågan syns i böckerna hos de bolag som ingår i Bergman & Beving. I vd-ordet skriver han:
”Med en lägre kostnadsbas och fortsatt starka marginaler står vi väl rustade när
konjunkturen och byggmarknaden vänder upp.” Så är det säkert, men det krävs en hel del för att fylla ut Bergman & Bevings höga värdering.
Min prognos
Jag skriver ned mina prognoser efter dagens rapport. För innevarande räkenskapsår (2026/27) tror jag på en tillväxt på 1,9 procent och en rörelsevinst på 442 mkr, vilket skulle ge en EBIT-marginal på 8,7 procent. För kommande två år tror jag på en tillväxt på 4,5 procent per år och att rörelsemarginalen successivt förbättras till först 9,5 och sedan 10 procent.
Bergman & Beving har historiskt värderats högt på börsen. Femårssnittet för p/e-talet ligger på 28-29 enligt Börsdata. Jag tycker att det är högt för en serieförvärvare som inte växer och presterar en rörelsemarginal på under 10 procent. Jag räknar därför på ett p/e-tal på 25, vilket är högt det också, och då hittar jag ingen uppgångspotential i aktien. Jag äger inga aktier i Bergman & Beving och kommer inte att köpa några den närmaste tiden heller.
Kommentarer
Skicka en kommentar