"Nya Bulten" krymper - jag står på sidan

Bulten säljer hela sin ”kärnverksamhet” inklusive produktionsanläggningen i Hallstahammar. Kvar blir en verksamhet med som krympt rätt snabbt de senaste kvartalen om än med lite bättre marginal än Bulten som helhet uppnått de senaste åren. Jag tycker att det i det här läget är för svårt att ens försöka gissa något om hur ”nya Bulten” ska utvecklas och sätter därför ett tydligt AVVAKTA på aktien.

Axel Berntsson, vd Bulten

I förra veckan informerade anrika verkstadsbolaget Bulten att man beslutat att sälja den verksamhet som ägnat sig åt kontraktstillverkning till fordonsindustrin. Det är ingen liten kursändring, eftersom det länge utgjort själva kärnverksamheten. Det innebär att verksamheter som i fjol omsatte 1.900 mkr avyttras. Och försäljningen resulterar i en nedskrivning på 1.060 mkr för ”nya Bulten”. Cirka 1.000 anställda följer med i försäljningen. 

 

Det som säljs är två sälj- och servicebolag i Sverige och Rumänien tillsammans med produktionsenheten i Hallstahammar. Dessutom avyttras en enhet i Tyskland och två i Polen. Med i försäljningen följer också varumärket Bulten. ”Nya Bulten” ska alltså hitta ett nytt företagsnamn, men får använda namnet Bulten under en övergångsperiod. 

Köpeskillingen beräknas uppgå till 273 mkr. Köpare är Stockholmsbaserade investmentbolaget Maelir AB som helägs av Jakob Johansson som också är storägare i Viking Line. 

 

Vad är det då för verksamhet som Bulten behåller? Jo, det handlar om något som förkortas FSP och ska uttydas Full Service Provider och handlar om att Bulten har ett helhetsansvar för leverans av fästelement till en kund. Jaguar Land Rover är av allt att döma Bultens största - och enda - kund inom det här området.  Bultens försäljning i Storbritannien uppgick till 341 mkr under det andra kvartalet och rimligen är det i huvudsak/helt kopplat till Jaguar Land Rover. För att kunna fullgöra detta måste Bulten köpa in mycket produkter som man hittills producerat själv, men nu måste köpas från den verksamhet som säljs till Maelir. Slutsatsen är att en enda kund står för närmare 45 procent av omsättningen i ”nya Bulten”. Det känns inte stabilt.  

 

Vid sidan av FSP utgör EXIM ett av totalt tre affärsområden i ”nya Bulten”. EXIM är ett handelshus för fästelement och C-parts som Bulten förvärvade 2023. Köpeskillingen uppgick till 530 mkr och bolaget fungerar som nav mellan 1.800 tillverkare och leverantörer till företag från stora delar av världen som bedriver verksamhet i Asien. Det handlar om sektorer som telekom, elektronik, energi, medicinteknik, flygindustri mm. EXIM har sin bas i Singapore.

 

Vid förvärvet uppgavs att EXIM omsatte 320 mkr och att huvudfokus för 2024 var att förbättra bolagets rörelsemarginal. Det borde rimligen innebära att marginalen låg en bit under Bulten-nivån på 5-7 procent och hur det har gått med den eventuella marginalresan har jag inte lyckats utläsa i senare årsredovisningar. Sedan förvärvet 2023 har EXIM etablerat verksamhet också i Europa, Kina och Nordamerika.

 

Det tredje området i ”nya Bulten” består av PSM som ska uttydas Precision manifacturing och tolkas som att det är precisionstillverkning av högkvalitativa c-parts, till exempel mikroskruv, till branscher som elektronik och medicinteknik. Hur stor den här verksamheten är i utgångsläget är inte lätt att veta men jag uppskattar att den kan omsätta 400-500 mkr per år. Under rapportpresentationen visade vd Axel Berntsson en bild med sex åtgärder för att ta ”nya Bulten” vidare i transformationen. Punkt 3 på bilden beskrev att man vill expandera tillverkningskapaciteten och inkluderar färdigställandet av en ny produktionsanläggning i indiska Chennai.

 

En bra sak är att den kvarvarande verksamheten tycks ha högre lönsamhet än den avyttrade. Under de sex senaste kvartalen har den kvarvarande verksamheten haft en rörelsemarginal på mellan 2 och 8,4 procent. Att döma av de här kvartalen känns det rimligt att förvänta sig en marginal på 6-8 procent. Det är ungefär i linje med vad Bulten presterade fram till 2018, men bättre än marginalen de senaste åren. 

Växer inte utan krymper 

En nedslående insikt är att den kvarvarande verksamheten inte växer, utan krymper och har gjort det ett tag. Under andra kvartalet minskade försäljningen med drygt 7 procent och för första halvåret är minskningen drygt 13 procent. Det är uppenbart att det krävs en hel del för att komma tillbaka till tillväxt för ”nya Bulten”. Och i den information som Bulten lämnat hittills är det svårt att få något grepp om hur man tänkt sig att det ska gå till. 

 

Att ha en verksamhet som krymper relativt snabbt med en marginal på 7-8 procent motiverar förstås inte någon särskilt hög värdering och ändå har aktiekursen tagit ett glädjeskutt efter beskedet om att sälja ut den fordonsrelaterade kontraktstillverkningen. I mina ögon handlar det mer om att försäljningen skapar förutsättningar för bättre marginal och kanske också ökad tillväxt. Men hur det ska gå till är som sagt höljt i dunkel. Åtminstone för mig. 

 

Jag tycker att det är för svårt att gissa något om hur det kommer att gå för ”nya Bulten” och gör inga prognoser för närvarande. För mig är det för mycket som är osäkert och oklart. Kanske kan den som vågar hoppa in nu göra en bra affär, men risken finns samtidigt att ”nya Bulten” fortsätter färden söderut.