Låg värdering på lågkonjunkturvinst lockar i Lindab

Ventilationsbolaget Lindab kom med en rapport som överraskade marknaden med fallande marginaler. Börsen svarade med att skicka ned aktien över 15 procent i fredags när kvartalsrapporten publicerades. Lindab är ett välskött bolag med en stark position i en spännande marknad som borde kunna växa snabbare än BNP. Skulle bolaget kunna komma tillbaka till något som liknar gamma god form finns rejäl uppgångspotential i aktien. För den riktigt långsiktige är det förmodligen ett fyndläge, men jag avvaktar trots med köp.

Ola Ringdahl, vd Lindab

Lindab har kämpat på i en svag marknad några år och än syns ingen förbättring, även om försäljningen faktiskt ökade med knappt 2 procent i andra kvartalet. Det var första kvartalet sedan Q1 i fjol med växande omsättning. Om det var en liten god nyhet, så presenterade man också en betydligt större och sämre nyhet. Och det var att prishöjningar på råmaterial och transporter som är ett resultat av Iran-kriget snabbt satt avtryck i bolagets marginaler. Till det kommer att affärsområdet Ventilation Systems upplever tuff priskonkurrens i länder som Frankrike, Tyskland och Nederländerna. Här har den svaga marknaden fått konkurrenterna – och uppenbarligen även Lindab – att pressa priserna för att få den försäljning man trots allt kan få.

 

Den justerade rörelsemarginalen för Ventilation Systems sjönk 2,1 procentenheter till 7,8 procent i kvartalet. Det tog marknaden på sängen som alltså skickade ned aktien 15 procent. Under rapportpresentationen fick vd Ola Ringdahl frågor om bolagets förmåga att höja priserna för att försvara marginalerna. Han svarade att det är bolagets ambition, men att det kan ta några månader innan man är där. När han svarade på en annan fråga blev det dock tydligt att man inte bara kommer att försvara marginalerna utan också långa kundrelationer. Det går knappast att tolka på något annat sätt än att Lindabs marginaler kommer att vara fortsatt pressade i flera kvartal framåt.

 

Lägsta marginalen sedan 2018

Lindabs andra affärsområde, Profile Systems, redovisade en organisk tillväxt på dryga 5 procent i kvartalet. Här har man nyligen avyttrat all verksamhet utanför Skandinavien. Kanske betyder 5 procents organisk tillväxt att byggkonjunkturen börjar ta fart, åtminstone i Skandinavien. Samtidigt sjönk dock affärsområdets justerade rörelsemarginal till 5,3 procent från 6,1 procent motsvarande kvartal i fjol. För Lindab som helhet landade rörelsemarginalen på 6,6 procent och det är den lägsta Q2-marginalen sedan 2018.

 

Under rapportpresentationen återkom Ola Ringdahl gång efter gång till hur svårbedömd marknaden är, men att han inte tror att den kommer att ta fart så länge konflikten mellan USA och Iran pågår. Jag tycker att Lindab verkar vara ett bra och välskött bolag verksamt i en intressant bransch som långsiktigt borde kunna växa lite snabbare än BNP. Men där är vi uppenbarligen inte nu. 

 

Med tanke på att vd Ola Ringdahl sa att han trodde att försäljningen under andra halvåret i år kommer att ligga på ungefär samma nivåer som andra halvåret i fjol samtidigt som marginalpressen lär bestå på flera av Lindabs marknader är det svårt att se vad som ska trigga en kursuppgång de närmaste kvartalen. Samtidigt tror jag att Lindab är väl positionerat för att dra nytta av en starkare marknad när den väl kommer. 

 

Jag publicerade en grundanalys av Lindab här på bloggen i januari (läs gärna den). Då landade jag i ett köpråd och köpte själv en mindre post. Men redan efter Q4:an som presenterades i februari konstaterade jag att bolaget kämpade med större utmaningar än jag trott bara en dryg månad tidigare. Så det blev aldrig mer än en bevakningspost och tur var väl det. 

 

Min prognos

Jag skriver ned mina förväntningar på Lindab ännu en gång. Jag lyssnar på Ola Ringdahl och lägger in i stort sett oförändrad försäljning för andra halvåret i mitt excel-ark. Jag gissar att rörelsemarginalen för 2026 landar på 6,2 procent, vilket skulle ge ett rörelseresultat innevarande år på runt 800 mkr. Det innebär i så fall en minskning med 27 procent jämfört med i fjol. Nu har i och för sig kurs och värdering sjunkit kraftigt, men så stora resultatminskningar brukar inte utlösa kraftiga kursuppgångar.

 

Aktien är ner 43 procent i år och värderingen är nu nere på historiskt låga nivåer. Enligt Börsdata ligger det historiska snittet för Lindabs p/e-tal en bit över 20. I dag är det nere under 15 på historisk vinst rullande tolv månader. Och då ska man komma ihåg att vinster och marginaler också ligger på låga nivåer jämfört med hur det sett ut tidigare. Låg värdering på lågkonjunktursvinster lockar alltid.

För 2027 och 2028 gissar jag på en tillväxt på 3,5 respektive 4 procent och att marginalen tar tillbaka en del förlorad mark och landar på 7,7 procent nästa år och ännu lite bättre året därpå. Givet mina gissningar om framtiden och att Lindab kanske kan värderas till åtminstone till ett p/e-tal på 18-19 så finns en rejäl uppgångspotential i aktien, 40-60 procent, på något års sikt. Skulle man komma tillbaka till vad man presterade för 3-4 år sedan är potentialen ännu större. Men jag har svårt att se vad som ska trigga en uppgång under resten av det här året. Därför fortsätter jag att stå på sidan ett tag till.