Köpvärt Svedbergs trots marginaltapp?

Badrumsbolaget Svedbergs kvartalsrapport blev en besvikelse. I första hand var det rörelseresultatet som kom in sämre än förväntat och den främsta orsaken till det var marginalpress i engelska Roper Rhodes. Vd Per-Arne Andersson hävdar att marginalpressen är tillfällig och beror på ökade lagerhanteringskostnader i Storbritannien och etableringen av ett nytt centrallager i landet. På börsen faller aktien 8-9 procent.

 

Omsättningen landade på 592 mkr, vilket är en ökning med 3,7 procent. Den organiska tillväxten var 1,8 procent, medan förvärvet av tjeckiska UBC bidrog med 4,1 procent och valutan påverkade tillväxten negativt med drygt 2 procent. 

 

Nederländska Thebalux växte 4,5 procent i kvartalet och har fortsatt en mycket hög marginal. I Norden var omsättningen i stort sett oförändrad, även om utvecklingen varierade mellan de olika nordiska länderna. Danmark gick bäst, medan Sverige och Finland fortsatte att utvecklas svagt. EBITA-marginalen i Norden var 8,2 procent, vilket är en bra bit ifrån koncernmålet om en marginal på 15 procent. 

 

Brittiska Roper Rhodes växte organiskt med 2,3 procent, men på grund av den starka svenska kronan minskade redovisad försäljning med 1,3 procent. Marginalen sjönk till 16,8 procent, en minskning med 1,8 procentenheter. Eftersom Roper Rhodes står för närmare hälften av Svedbergs försäljning så får marginalförsämringen rejält genomslag på resultatet. Både i vd-ordet och under rapportpresentationen ägnade Per-Arne Andersson stort utrymme åt att förklara marginaltappet. Huvudförklaringen är att distributionskostnaderna stigit på grund av växande omsättning och det faktum att man i dag har lagerenheter på fem olika orter. Parallellt med det är man mitt uppe i att flytta till ett nytt centralt distributionslager i South Gloucestershire. Enligt plan ska detta lager ersätta dagens struktur med fem lager. Det ska ge besparingar både i form av lägre personalkostnader och mindre behov av att transportera varor mellan olika lager. Detta ska förhoppningsvis vara klart och intrimmat någon gång under nästa år.

 

Även bortsett från ökade lager- och distributionskostnader i Storbritannien finns andra saker som gör att det kan ta en del tid för Svedbergs att nå koncernmålet om en EBITA-marginal på 15 procent. Varumärket Svedbergs (Sverige) går fortsatt svagt och enligt Per-Arne Andersson ser bolaget inga tecken på att den svenska konsumenten skulle vara på väg att ta på sig spenderbyxorna i brådrasket. Här finns åtgärdsprogram på plats och ambitionen är att anpassa verksamheten till efterfrågan för att på det sättet förbättra marginalen, men hur långt man kan spara sig till tillräcklig lönsamhet är oklart. Och baksidan av att spara kraftigt nu är att det kan bli svårt att fullt ut dra nytta av vändningen när den väl kommer. 

 

Förvärvet av tjeckiska UBC, som slutfördes i början av juni, tillför en omsättning på runt 365 mkr. Här är EBITA-marginalen från start runt 12 procent. Det gör det inte lättare att nå målet på 15 procent. Återstår också att se om UBC blir ytterligare ett i raden av Svedbergs succéförvärv eller om UBC är ett mer ordinärt tillskott till koncernen. 

 

Under rapportpresentationen berättade Per-Arne Andersson om planer på ytterligare förvärv. Han gjorde klart att förvärvsagendan lever och att siktet är inställt på nya marknader, i första hand länder ”runt Tyskland”. Samtidigt är det finansiella utrymmet inte obegränsat med en skuldsättningsgrad exkl IFRS på 1,8 gånger EBITDA. Per-Arne Andersson öppnade också för ännu en företrädesemission om man hittar något tillräckligt bra. 

 

Min prognos

Jag skriver ned mina prognoser en aning för den ”gamla verksamheten” i Svedbergs, samtidigt som UBC tillkommer och rimligen bidrar med omkring 90 mkr försäljning per kvartal under resten av året och början av nästa. Sammantaget leder det till att jag gissar på en tillväxt på drygt 19 procent under andra halvåret. Jag gissar att EBIT-marginalen sjunker med ett par tiondels procentenheter från de 11,6 procent som Svedbergs landade på i andra kvartalet. (OBS! I mina prognoser jobbar jag helst med EBIT-resultat, medan Svedbergs mål handlar om EBITA-marginal.)

 

För 2027 borde UBC-förvärvet kunna bidra till en omsättningstillväxt på runt tio procent, och för 2028 gissar jag att tillväxten landar på fyra procent. Jag tror (hoppas) på en viss marginalförstärkning kommande två år, men tror inte att man når koncernmålet utan landar på en EBIT-marginal på 12,5 procent eller strax däröver. 

 

De senaste åren har aktien värderats till ett p/e-tal på mellan 15 och 17 och det är väl rimligt att tro på något liknande framåt. Möjligen skulle man kunna tänka sig en aningen högre värdering om UBC-förvärvet visar sig lyckosamt och man fortsätter förvärvsresan. 

 

Med de här gissningarna om framtiden finns en uppgångspotential i aktien på 20-40 procent på ett par års sikt. Jag tror att aktien kan vara köpvärd till dagens kurs på drygt 57 kr, men jag är aningen mindre positiv nu än jag var efter förra rapporten. Jag äger aktier i Svedbergs (cirka 2 procent av portföljen) och köper kanske några till efter dagens rapportras.