Inwido köpvärt även efter kursrusningen

Inwido kom med en riktig kanonrapport häromdagen. Omsättningen ökade 16 procent till en bit över 2,7 mdr kr och rörelsevinsten (EBIT) 22 procent till 289 mkr. Starkt förstås, men en skotsk jätteorder på närmare 650 mkr bidrog säkert också till att aktien rusade 15 procent rapportdagen. Inwido imponerar verkligen på en marknad som nog bäst kan beskrivas som avvaktande. 

 

Inwido beskriver sig som ”Europas ledande fönsterkoncern” och affärsidén är att utveckla och sälja marknadens bästa ”fönster- och dörrlösningar”. Koncernstrukturen är decentraliserad och består av runt 40 affärsenheter med egna varumärken och tillverkning, ledda av en vd med resultatansvar. Verksamheten är indelad i fyra affärsområden: Skandinavien, Väst, Öst och e-Commerce och samtliga växte i kvartalet. Störst var omsättningsökningen i Väst, 52 procent, varav 10 procent organiskt. Skandinavien och e-Commerce växte också organiskt, med 5 respektive 3 procent. I Öst var den organiska tillväxten -2 procent. 

 

Förvärv är en avgörande del av Inwidos strategi och under de senaste sju månaderna har man genomfört sex förvärv som tillsammans bidrar till omsättningen med runt 1,5 mdr kr. De två senaste tillskotten är Sovereign Group i England och Marlex i Kroatien. Det flitiga förvärvandet syns också i bolagets finansiella ställning. Skuldsättningen mätt som nettoskuld exkl IFRS uppgick till 2,1 gånger EBITDA. Det är inte oroväckande högt, men innebär ändå att förvärvstakten måste hållas lägre de närmaste kvartalen.

 

Rörelseresultatet landade på 289 mkr i kvartalet, en ökning med 22 procent jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Det gav en rörelsemarginal på 10,6 procent, vilket är en förbättring jämfört med föregående års andra kvartal, men ändå inte riktigt i nivå med marginalen i motsvarande kvartal 2022 och 2023.

 

Orderingången ökade organiskt med 23 procent i första hand beroende på att Sidey Solutions i kvartalet vann två kontrakt på totalt 50 miljoner pund, eller runt 650 mkr. Kontrakten handlar om en uppgradering av fönster och dörrar i allmännyttiga bostäder i Falkirk Council i Skottland. Nyheten publicerades i mitten av juni och borde inte ha kommit som en överraskning för börsen, men mitt intryck är att den nog ändå delvis gjorde det. Arbetet kommer att utföras under flera år framåt. 

 

Kostnadsökningar

Under rapportpresentationen pratade vd Fredrik Meuller en hel del om att man upplevt prisökningar på råvaror, energi och frakt som en konsekvens av Iran-kriget och att man än så länge inte hunnit kompensera sig för det med prishöjningar. Han betonade också hur osäkert och svårbedömt läget är. Han inledde också med att påminna om att det första kvartalet kom in ganska svagt på grund av en lång och kall vinter. Det framgick också att en del av de intäkter som ”borde” ha kommit in i det första kvartalet skjutits fram till det andra. Det kan vara bra att komma ihåg när man ska gissa om hur de närmaste kvartalen kommer att se ut. 

 

I vd-ordet skriver Fredrik Meuller att marknadsosäkerheten kvarstår så finns anledning ”till försiktig optimism inför årets andra hälft.” Under rapportpresentationen pratade han om ”cautious optimism” vilket väl kan översättas med försiktig optimism. På längre sikt finns dock en del faktorer som borde vara gynnsamma för Inwido. Den viktigaste är kanske det stora behovet av att energieeffektivisera fastigheter, som bland annat kommer till uttryck i ett nyligen beslutat EU-direktiv. Inwido ser ut att göra mycket rätt just nu och skulle det bli lite bättre fart på byggkonjunkturen gynnar det förstås också bolaget. 

 

Min prognos

Jag justerar mina gissningar om framtiden en del efter rapporten. Jag tror på tillväxt på 12,7 procent i år och 7 procent för 2027 och 2028. Jag gissar på en marginal i år strax över 9 procent och att den förbättras till 10,5 procent nästa år och 11 procent året därpå. Får jag rätt kommer rörelseresultatet att öka 15 procent i år och drygt 20 procent nästa år. Resultatförbättringar i den storleksordningen brukar uppskattas av börsen och kanske skulle det kunna leda till att Inwido värderas upp en del. 

 

Historiskt har värderingen legat på p/e 13-14 enligt Börsdata. Jag tror att ett Inwido i den form som jag skissar på här borde kunna värderas till kanske 16-17. Får jag rätt i mina gissningar om framtiden finns fortfarande en rejäl uppsida i aktien. Det skulle kunna handla om 50-60 procent på ett par års sikt. Jag sätter fortsatt KÖP på aktien och kommer successivt att bygga på mitt innehav i Inwido.