Ingen ljusning i sikte för Fagerhult

Belysningsföretaget Fagerhults kvartalsrapport var ingen rolig läsning. Det mesta går åt fel håll och det verkar som om krismedvetandet har vaknat hos styrelse och bolagsledning. Rörelseresultatet sjunker, kassaflödet är svagt och skuldsättningen är oroande hög. Så nu ska allt fokus lägga på sparpaket och att återkomma till acceptabel lönsamhet. Några fler förvärv lär det inte heller bli i närtid. Aktien är ner över 50 procent i år och även om fallet varit stort tycker jag inte att aktien ser köpvärd ut.

Fagerhult, med Latour som storägare, var länge en börsfavorit för många, men det är länge sen nu. 2017 nådde kursen över 100 kr, i i skrivande stund kostar den knappt 17 kr. De senaste åren har problemen hopat sig och den som trott att dagens rapport skulle visa vägen ut ur tunneln blev besviken. Eländet fortsätter.  

Omsättningen ökade i och för sig 6,8 procent till 1.974 mkr, men ökningen förklaras helt och hållet av två förvärv som Fagerhult gjorde i tredje kvartalet i fjol. Bara franska Trato TLV Group bidrog med en omsättning på runt 615 mkr. Justerat för förvärv och valutaeffekter sjönk omsättningen med 1,4 procent. Bruttomarginalen minskade nästan tre procentenheter till 36,8 procent. Enligt CFO Oscar Wallstén beror det till 80-85 procent på ofördelaktig försäljningsmix, medan resterande del förklaras av högre priser på råmaterial.

 

Resultatet sjunker, skulden växer

Trots ökad omsättning sjönk rörelseresultatet med 14 procent till 90 mkr. Rörelsemarginalen sjönk med en procentenhet till 4,5 procent. Vinsten efter skatt blev magra 12 mkr, en minskning med 73 procent jämfört med motsvarande kvartal i fjol. 2023 nådde Fagerhult en rörelsemarginal på 10,5 procent, men sedan dess har det gått utför. I fjol låg marginalen på 7,3 procent och det första halvåret i år landade den på 3 procent. Samtidigt har nettoskulden dragit iväg och låg på 3,4 mdr kr i slutet av andra kvartalet. Det innebär att nettoskulden uppgår till 4,2 gånger EBITDA. Det är oroande högt och det går nog inte att helt utesluta att bolaget till slut måste be aktieägarna om mer pengar. 

 

Men nu ska Fagerhult spara för att återställa lönsamheten i bolaget. Även om både vd Bodil Sonesson och CFO Oscar Wallstén ägnade mycket av rapportpresentationen åt att prata omstruktureringsprogram så framkom ytterst få detaljer. Men målet är alltså att programmet ska leda till att EBITA-resultatet ska förbättras till 220 mkr inom 6-12 månader. Kostnader för besparingsprogrammet beräknas landa på 350-400 mkr. Av det som framgick under presentationen kan man nog gissa att det handlar om att kanske stänga någon eller några fabriker och att samordna verksamheten i de olika varumärkesbolagen. Det verkar också som Fagerhult framåt ska fokusera mer på Europa och den europeiska marknaden.

 

Fanns det då inga ljuspunkter i rapporten? Bodil Sonesson lyfte fram orderingången som kom in på 2.068 mkr. Det är en ökning med 8,6 procent, men justerar man för förvärv och valuta så handlar det i stället om en minskning med 0,5 procent. Hon sa sig också kunna se en stabilisering av marknaden. Personligen tycker jag att det mest hoppingivande är att man äntligen insett att bolaget har stora problem. Hur mycket av problemen som beror på generellt svag marknad och hur mycket som beror på Fagerhults egen prestation är svårt att bedöma. 

 

Min prognos

Det är alltid svårt att göra prognoser, men för ett bolag i den situation som Fagerhult befinner sig är det extra svårt. Jag gissar att omsättningen ökar någon tiondels procentenhet i år, vilket är mer optimistiskt än estimat jag sett. Jag gissar på en rörelsemarginal på 3,4 procent, vilket är lite lägre än marknaden förväntar sig, åtminstone just nu. 

 

För 2027 och 2028 har jag 3 procents omsättningstillväxt med en marginal på 5 procent i mitt excel-ark. Eftersom det är så svårt att bedöma var Fagerhult befinner sig om ett eller två år vänder jag på frågeställningen och undersöker hur potential ser ut om Fagerhult lyckas nå till 3 procents tillväxt och en rörelsemarginal på 5 procent. I min kalkyl sjunker p/e-talet i så fall ner mot 11 på  under 2027. Det är lägre än Fagerhults historiska snitt, men vem vet hur mycket det säger om hur Fagerhult kommer att värderas om ett par år. 

 

I mitt excel-ark finns det uppgångspotential i aktien, med relativt blygsamma antaganden om framtiden. Men för mig är det för mycket som är osäkert och jag vill inte äga bolag där framtiden är så svårbedömd och oviss. Jag har inga aktier i Fagerhult och tycker inte att aktien är köpvärd.