Hög organisk tillväxt i VBG men är aktien köpvärd?

Vänersborgsbaserade industrikoncernen VBG Group redovisade överraskande hög organisk tillväxt i andra kvartalet. Justerat för valuta och förvärv var tillväxten 8,3 procent och tre fjärdedelar av det berodde på ökade volymer och en fjärdedel på högre priser. Samtidigt sjönk dock marginalerna och därmed resultatet. Konsekvensen blev att börsen skickade ned aktien närmare 3,5 procent på rapportdagen. Jag tycker den reaktionen var överdriven, inte minst för att det finns trovärdiga förklaringar till marginaltappet och skäl att tro att marginalerna snart kan hämta sig. 

Anders Erkén, vd VBG

I VBG:s rapporter kan man läsa att bolaget är ”en långsiktig, aktiv ägare av framgångsrika industriföretag och varumärken”. Den övergripande visionen är att vara med och ”skapa ett säkrare samhälle”. Ursprunget finns i släpvagnskopplingar, men idag består bolaget av tre divisioner och är verksamt globalt. 

 

Affärsområdena är tre, Truck & Trailer Equipment (TTE), Mobile Thermal Solutions (MTS) och Ringfeder Power Transmission, och i andra kvartalet nådde alla tre organisk tillväxt. Högst var den organiska tillväxten i Ringfeder, 11,1 procent, men även MTS nådde tvåsiffrig tillväxt medan TTE växte drygt 3 procent organiskt. Av VBG:s totala försäljning sker bara lite mer än 5 procent i Sverige. Påverkan av valutakurser blir därför stora och kvartalets valutamotvind åt upp en del av den organiska tillväxt och resultatet, medan förvärv bidrog positivt.

 

Enligt resultaträkningen ökade omsättningen 8,7 procent till 1.480 mkr i andra kvartalet. Negativt var att bruttomarginalen föll från 32,2 procent i Q2 förra året till 29 procent i år. Förklaringen är enligt vd Anders Erkén att man inte hunnit priskompensera sig för höjda tullar och råvarupriser, främst koppar och aluminium. Han räknar dock med att vara i fatt med prishöjningarna under hösten.

 

Rörelseresultatet föll 19 procent, från 167 till 136 mkr. Förutom tullar och höjda råvarupriser påverkades rörelseresultatet negativt med 19 mkr av en reservering för omstruktureringskostnader i samband med att man bygger ut en produktionsanläggning i tjeckiska Dobrany och stänger en anläggning i Tyskland. Till det kommer en annan engångspost på 4 mkr. Justerar vi för det är rörelseresultatet ner 8 mkr, även om marginaltappet i procent fortfarande är ganska stort.

 

I Ringfeder sjönk rörelsemarginalen från 12,2 till 4,7 procent, men lägger vi tillbaka 19 mkr i engångskostnader landar marginalen 11,3 procent. Det är också en försämring, men inte alls lika dramatisk. I MTS sjönk marginalen från 11,1 till 6,5 procent och här är det de ökade kostnader för tullar och råmaterial och en lite mindre fördelaktig produkt- och kundmix som förklarar minskningen. Det här är faktorer som nog kan finnas kvar kommande kvartal, men delvis borde nog effekterna ändå vara ganska tillfälliga. Imponerande är att TTE ökade sin marginal med över 3 procentenheter, till 19,6 procent, och rörelseresultatet växte snudd på 20 procent.

 

VBG verkar på samma osäkra och relativt svaga marknader som nästan alla andra industriföretag, men den höga organiska tillväxten skiljer ut VBG från de flesta andra. Jag är imponerad och tror att den försämrade rörelsemarginalen är av övergående natur. Samtidigt är VBG inne i en ganska tung investeringsfas, där man förutom anläggningen i Tjeckien också bygger ut eller om i Toronto. På börsen uppskattas inte alltid företag som gör investeringar för att bygga framtida framgång. I alla fall inte så länge investeringarna tär på resultat och kassaflöde. Men ska omsättning och resultat kunna växa på längre sikt är det klart att det krävs investeringar. Förutsatt förstås att gjorda investeringar är vettiga och verkligen skapar förutsättningar för tillväxt. Och när det gäller VBG har jag inga tvivel när det gäller den saken.

 

Min prognos

Jag justerar mina förväntningar en del efter Q2-rapporten, som överraskade mig på uppsidan när det gällde omsättningen och på nedsidan när det gällde rörelseresultatet. Jag gissar på en tillväxt i år på 6,8 procent, vilket i så fall leder till en omsättning på 5.762 mdr kr. Jag tror vidare att rörelsemarginalen tar igen en del av förlorad mark under andra halvåret och landar på 10,8 procent i år. 

 

För 2027 och 2028 gissar jag på en tillväxt 8 respektive 6,9 procent. Tror och hoppas på att rörelsemarginalen fortsätter att förbättras till 12,8 procent nästa år och 13,5 procent för 2028. Med de här antagandena hamnar rörelseresultatet på nästan 900 mkr 2028. Historiskt har VBG värderats till p/e 14-15, men med rätt stora variationer. Kanske kan man hoppas på en multipelexpansion upp mot 16-17, men det är inte en förhoppning som jag bygger ett köp på. 

 

Jag gillar verkligen VBG. Tycker och tror att det är ett riktigt välskött bolag. Letar jag ordentligt hittar jag en uppgångspotential på 15-25 procent på ett par års sikt. Av det drar jag slutsatsen att aktien är ganska korrekt värderad i dag. Jag äger en bevakningspost i VBG och kommer att bevaka både bolag och aktiekurs för att hitta ett bra läge att köpa fler aktier.