Clas Ohlson fortsatt köpvärt - men uppsidan är begränsad
Clas Ohlson kom (som vanligt) med en riktigt bra rapport. Försäljningen ökade 11,4 procent, varav 9 procent organiskt. Rörelseresultatet landade på 180 mkr, en ökning med 66 procent jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Ovanpå det redovisade bolaget försäljningssiffror för maj som visade tillväxt på över 14 procent, varav 9 procent organiskt. Hur börsen tog emot rapporten? Ja, genom att skicka ned aktien bortåt tio procent. Huvudsakligen för att man tycker de nya finansiella målen är för försiktiga. Jag tycker prylkedjan Clas Ohlson absolut förtjänar en plats i den långsiktiga delen av portföljen inte minst efter de senaste veckornas nedgång.
Och det kanske mest imponerande är att den här vändningen har gjorts med klassiskt detaljhandelsgnet. Breddat och förbättrat sortiment och fokus på kundupplevelse och att möta kundens behov. En del analytiker har ganska länge torgfört (åtminstone sedan kursen stod strax över 200 kr) ungefär den här åsikten: ”Visst Clas Ohlson gör det fantastiskt, men nu har kursen blivit för hög. Var ska fortsatt tillväxt och resultatökningar komma ifrån?” Och ändå har resan fortsatt. Är den slut nu?
Visst, aktiekursen har rusat i förväg och tecknat in en hel del av kommande vinstökningar i förtid. Men så blir det gärna med riktigt bra bolag och då kan det också bli så här: Den 25 maj i år stod aktien i 452 kr och efter börsens stängning i går torsdag kostar den 362 kr, en nedgång på 20 procent.
Skillnad mellan aktie och bolag
Här är det viktigt att förstå skillnaden mellan bolag och aktie. Ett väldigt, väldigt bra bolag kan värderas så högt att aktien inte är köpvärd. Men hur är det med Clas Ohlson? På historisk vinst och kurs 362 kr värderas Clas Ohlson till p/e 19,7. Det är i stort sett i linje med historisk värdering, även om den har varierat en hel del. Det är lägre än till exempel Rusta som ligger på 23-24. Jag tycker att ett bolag som Clas Ohlson långsiktigt borde kunna värderas till p/e 20 eller strax däröver. Skulle man fortsätta den utveckling man haft de senaste 3-4 åren skulle värderingen till och med kunna bli ännu något högre.
Det finns mycket med Clas Ohlson som imponerar på mig just nu. Bolaget presterar en organisk tillväxt på 7-8 procent kvartal efter kvartal i en marknad där de flesta konsumentbolag vittnar om konsumenter som håller hårt i plånboken. Marginalerna har förbättrats rejält främst beroende på att den starka svenska kronan har gjort inköpen, som nästan helt görs i dollar, billigare. Man har lyckats vända verksamheten i Finland som drogs med både tillväxt- och marginalproblem för något år sedan.
Av allt att döma är det alltså de nya finansiella målen som fått aktien på fall. Tillväxten ska vara runt 5 procent per år, vilket är samma mål som bolaget haft tidigare. Marginalmålet höjs från intervallet 7-9 procent till omkring 12 procent och så lägger man till ett nytt mål om att avkastningen på sysselsatt kapital ska vara runt 30 procent. Utdelningsmålet är oförändrat och innebär att minst 50 procent av vinsten ska delas ut till aktieägarna.
Uppenbarligen hade marknaden hoppats/trott på högre tillväxtmål och kanske även lite mer när det gäller marginalen. Det är lätt att förstå varför. Bolaget har levererat högre tillväxt än fem procent i flera år nu och marginalmålet överträffades under det nyligen avslutade räkenskapsåret. Med högre finansiella mål skulle prognoserna med större trygghet kunna leda fram till att det kan finnas ytterligare uppgångspotential i aktien. Personligen tycker jag att resultat är viktigare än mål. Samtidigt är det klart att de finansiella målen i rätt stor grad speglar bolagets egen bedömning av vad som är rimligt att sikta på framåt.
I går öppnade Clas Ohlson sin 250:e butik och den ligger i Söderhamn. För mig är det ett tecken på att det fortfarande finns rätt mycket expansionsutrymme i Sverige och inte minst i Finland. Den bilden stärks också av hur det ser ut i Norge. Där är min bild, utan att ha fingranskat den, att Clas Ohlson har fler butiker än i Sverige i ungefär lika stora städer. Dessutom har norska Clas Ohlson butiker på rätt små orter, vilket borde innebära att det fortfarande finns mycket marknad att växa på även i Sverige. Och Finland på det. Så i mina ögon finns rätt stora tillväxtmöjligheter på befintliga marknader under ganska lång tid. Till det kan man kanske lägga ett och annat förvärv, men jag tror inte att Clas Ohlsons största styrka är att förvärva och utveckla bolag.
Min prognos
Jag tror att Clas Ohlson kan fortsätta att överträffa sina mål ett tag till, inte minst när det gäller tillväxten. Försäljningen växte mer än 14 procent i maj och jag tror att på en tillväxt på tio procent för innevarande kvartal och 8,6 procent för verksamhetsåret. För verksamhetsåret tror jag på en rörelsemarginal på 12,5 procent, vilket fortfarande är över målet, men ändå ”omkring” målet som var ett uttryck Kristofer Tonström använde flitigt under både rapportpresentation och diverse intervjuer.
För kommande år tror jag på en tillväxt på 7-7,5 procent förhoppningsvis drivet av starkare konsumentefterfrågan och att bolagets arbete med att vässa kunderbjudandet och butiksnätet fortsätter att ge resultat. Jag räknar med en rörelsemarginal på 12,5 procent, även om det finns en del saker som kommer att göra det svårare att försvara en marginal på den nivån, inte minst minskar/uteblir effekten av en starkare svensk krona.
Jag tycker att ett Clas Ohlson i nuvarande skick borde vara värt en värdering strax över 20 eller kanske något mer på något års sikt. Givet mina gissningar finns ingen jättepotential i aktien, kanske 20-25 procent på något års sikt. Jag har knappt tre procent av min aktieportfölj i Clas Ohlson. Jag kommer nog att köpa lite till så länge aktien ligger på nuvarande nivåer. Och så länge Kristofer Tonström sitter vid spakarna tycker jag att Clas Ohlson är ett klockrent köp för den som vill ha en aktie på lång sikt. Nedsidan känns just nu rätt begränsad.
PS! Enligt DI m fl kom rörelseresultatet in 12-13 miljoner kr lägre än förväntat. Själv prickade jag 180 mkr exakt. Kul och sällsynt!
Kommentarer
Skicka en kommentar