Organisk tillväxt gör Nibe köpvärt
Värmepumpsbolaget från Markaryd ökade rörelsevinsten med 11 procent i det första kvartalet och nådde en organisk försäljningstillväxt på drygt 7 procent. Det framgick av rapporten för det första kvartalet som Nibe presenterade i morse. Rörelsemarginalen fortsatte att förbättras och nådde 9 procent mot 8,1 procent i motsvarande kvartal i fjol. Kriget i Iran och stigande oljepris borde rimligen öka efterfrågan på alternativ till fossila bränslen, vilket skapar förutsättningar för Nibe att växa ordentligt de närmaste åren. På börsen sjunker aktien, men jag tror att det kan vara ett skapligt köpläge.
Affärsområdet Climate Solutions är Nibes största och står för runt två tredjedelar av försäljningen och 75 procent av resultatet. I kvartalet växte Climate Solutions omsättningen med 10,3 procent och rörelseresultatet med 16 procent. När valutamotvinden mojnar från och med andra kvartalet i år kan nog Climate Solution fortsatte att växa tvåsiffrigt under resten av året.
I vd-ordet skriver Gerteric Lindqvist följande om affärsområdet och det här återkom han också till under rapportpresentationen:
”Den positiva utvecklingen av såväl rörelseresultat som rörelsemarginal stärker oss i vår uppfattning att vi på helårsbasis och i enlighet med vad som tidigare kommunicerats, ska uppnå en rörelsemarginal väl inom intervallet 13–15 %, vilket är affärsområdets väldokumenterade rörelsemarginalkapacitet.”
När det var som jobbigast för Nibe för ett par år sedan var det många analytiker som ifrågasatte om bolaget skulle lyckas komma tillbaka till historiska marginaler, men nu ser det alltså ut som om affärsområdet är på väg dit. Mätt på rullande tolv månader nådde Climate Solutions en rörelsemarginal på 13,2 procent efter det första kvartalet i år och det var femte kvartalet i rad med ökad rörelsemarginal. Jag tror att marginalförbättringen fortsätter och att Climate Solutions hamnar nära mitten av målintervallet, dvs strax under 14 procent, för helåret.
Det näst största affärsområdet, Element, nådde en organisk tillväxt på 6,7 procent i kvartalet och en marginal på 7,1 procent för de senaste tolv månaderna. Även här är Gerteric Lindqvist övertygad om att man ska nå tillbaka till historiskt marginalintervall på 8-11 procent. Det känns görbart, men min gissning är att man för 2026 inte kommer att nå särskilt långt över 8 procent.
Stabil efterfrågan
I vd-ordet beskriver Gerteric utvecklingen som stabil gällande efterfrågan och resultat och han lyfter fram att man kommit tillbaka till ”en sund underliggande organisk tillväxt”. Det gäller dock inte det tredje, och minsta, affärsområdet, Stoves. Här har man drabbats hårt av de amerikanska tullarna, eftersom man har all produktion i Kanada, men säljer huvuddelen av produkterna i USA. Här prioriterar man att i första hand försvara sina marknadsandelar och förhoppningen eller strategin är att på lite längre sikt successivt försöka få igenom prishöjningar för att kompensera för tullarna. Det här påverkar förstås marginalen rejält och inte blir situationen bättre av att europeiska konsumenter är fortsatt försiktiga och håller i pengarna. I vd-ordet står:
”Vår ambition att under 2026 ta affärsområdet tillbaka till en nivå inom inter-
vallet 10–13 %, som är den väldokumenterade rörelsemarginalkapaciteten,
får anses som näst intill omöjlig att realisera mot bakgrund av den ytterligare
tullhöjningen, som på årsbasis kommer att utgöra cirka 150 MSEK.
Vår målsättning är naturligtvis att göra allt vi kan för att reducera effekterna av
tullsituationen men en mera realistisk bedömning i det kortare perspektivet är
ett rörelsemarginalintervall i spannet 6–8 %.”
Jag tror att det kan bli svårt bli svårt för Stoves att nå över 6 procent innevarande år och gissar i stället på 4-5 procent. Eftersom Stoves är det minsta affärsområdet, med knappt tio procent av försäljningen blir påverkan på totalen ändå rätt begränsad. Med mina marginalgissningar ovan skulle rörelsemarginalen för 2026 landa på 11 procent eller strax däröver. Det innebär i så fall att man på allvar närmar sig rörelsemarginalerna från tiden före pandemin, då man stadigt låg en bit över 12 procent.
Nibes nettoskuld uppgick till en 4,3 gånger EBITDA rullande tolv månader under hösten 2024. Vid senaste kvartalsskiftet hade den kvoten sjunkit till 2,7 gånger. Efter en period med mycket stora investeringar kan man nog hoppas att det framåt finns utrymme att både minska nettoskulden och genomföra ett och annat förvärv. Gerteric Lindqvist skriver också i vd-ordet: ”Den stabila lönsamhetstillväxten öppnar också upp för en återgång till en mer offensiv hållning till förvärv.”
Min prognos
Jag skriver upp mina förväntningar på framtiden för Nibe. Den höga organiska tillväxten i första kvartalet tillsammans med att valutamotvinden avtar från och med årets andra kvartal gör att jag gissar att omsättningen växer drygt sex procent i år och att tillväxten ökar ytterligare något kommande två år. Jag tror att rörelsemarginalen blir 11,1 procent i år, vilket i så fall skulle innebära en ökning med en procentenhet jämfört med i fjol. För 2027 och 2028 tror jag att marginalen blir 12 respektive 12,5 procent. Givet mina antaganden kommer rörelseresultatet att öka tvåsiffrigt de kommande åren.
Sedan kan man alltid fundera på hur ett bolag som Nibe ska värderas. Efter börsens reaktion på dagens rapport, -3,7% i skrivande stund, värderas aktien till ett p/e-tal på en knapp 35 mätt på historisk vinst. Det är högt och även om Nibe värderats högt historiskt tror jag inte att det är realistiskt tro eller hoppas på ett p/e-tal över 30. Nibe bör gynnas av den starka trenden mot elektrifiering och en vilja att minska beroendet av fossila bränslen. Bolaget har bevisat en förmåga att både kunna växa organiskt och genom förvärv och med hög lönsamhet. Mot den bakgrunden tycker jag att en värdering på p/e 25-26 kan vara rimlig. Det var också runt p/e 23-26 som bolaget värderades åren före pandemin.
Får jag rätt i mina gissningar om framtiden finns en potential på 35-45 procent på ett par års sikt. Det är inte illa. Jag har en rätt stor del (7%) av min portfölj i Nibe och behåller mina aktier i bolaget. För den som inte äger Nibe i dag tror jag att det här kan vara ett hyggligt tillfälle att köpa. Sedan ska man komma ihåg att kursresan i en småspararfavorit som Nibe (110.000 ägare hos Avanza) kan bli turbulent med stora kast upp och ned. Andelen blankare är också rätt stor vilket också kan bidra till ryckigheten. Men på några års sikt tror jag ändå att Nibe ger chans till hygglig avkastning till acceptabel risk.
Kommentarer
Skicka en kommentar