Marginallyft gör serieförvärvaren köpvärd
Serieförvärvaren Bergman & Beving ökade rörelseresultatet mer än väntat, men omsättningen står fortfarande och stampar. Efter börsens stängning i dag står aktien i drygt 283 kr och det ger ett p/e-tal på över 33 på historisk vinst. Det är en imponerande lönsamhetsresa bolaget har gjort, och aktien kan mycket väl vara köpvärd utan att omsättningen behöver stiga särskilt mycket.
Bergman & Beving förvärvar och utvecklar nischade teknikföretag. Bolaget består av ett 30-tal självständiga enheter under egna varumärken som levererar produkter och lösningar främst till bygg- och industriföretag. Norden är huvudmarknad. På senare år har man förvärvat flera bolag i Storbritannien och i dag står den brittiska verksamheten för runt 13 procent av omsättningen. Serieförvärvare, förresten, på senare år har bolaget också sålt några bolag, som Skyddas verksamhet i Norden och Lunas verksamhet i Baltikum. Nu senast var det Logistikpartners i Ulricehamn som avyttrades. Logistikpartner har i huvudsak svarat för den interna logistiken mellan de bolag som ryms i koncernen och kommer att fortsätta att göra det, men nu som extern leverantör.
Rapporten som presenterades i morse avser det fjärde kvartalet, eftersom Bergman & Beving har brutet räkenskapsår. Omsättningen i kvartalet kom in på 1.267 mkr, en minskning med drygt 3 procent jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Den organiska tillväxten var 1 procent. Det var 3-4 procent under förväntningarna (Factset). För helåret (2025/26) var omsättningen oförändrad, 4.972 mkr, från föregående år.
Rörelseresultatet i kvartalet var 138 mkr, vilket ger en rörelsemarginal på närmare 11 procent. Det är ett marginallyft på runt 1,5 procentenhet jämfört med föregående kvartal. Rörelseresultatet låg mer än 30 procent över analytikernas förväntningar och runt 18 procent över vad jag hade i mitt excelark. För helåret blev rörelseresultatet 413 mkr, vilket ger en marginal på 8,3 procent.
Lönsamhet före omsättning
Marginalförbättringarna drivs i stor utsträckning av att man sålt verksamheter med lägre marginaler och som dessutom bedöms ha små möjligheter att nå koncernens finansiella mål om en EBITA-marginal på 15 procent. Samtidigt förvärvade man under det senaste räkenskapsåret totalt åtta bolag som tillför en omsättning på drygt 500 mkr, med en marginal i linje med, eller över, målet på 15 procent. Det här, tillsammans med fungerande kostnadskontroll, skapar förutsättningar för fortsatta marginalförbättringar.
För Bergman & Beving är det nämligen lönsamhet och inte omsättning som står i fokus och så har det varit de senaste 3-4 åren. Men jakten på lönsamhet och bättre marginaler kan vara svår att kombinera med ökad försäljning. Och minskar försäljningen behöver vinstkronorna inte bli fler även om marginalerna förbättras.
Förhoppningsvis kommer bolaget så sakteliga att kombinera lönsamhetsfokus med ambitionen att växa omsättningen, inte minst organiskt. Att den ambitionen finns framgick i alla fall rätt tydligt på dagens rapportpresentation. Men ambition är förstås inte samma sak som att prestera och jag tror att det kan ta lite tid att få en verksamhet som under flera år i stort sett enbart mätts på sin förmåga att förbättra marginaler att också tänka försäljning.
Den relativt höga förvärvstakten under det senaste verksamhetsåret har också satt sina spår i skuldsättningen. Det bolaget kallar Operativ nettolåneskuld uppgick i slutet av kvartalet till 2,7 gånger justerad EBITDA exkl. IFRS16. Jag kan inte låta bli att undra vad Charlie Munger skulle säga om ”justerad” EBITDA, som resultatmått. Han gillade ju inte ojusterad EBITDA något vidare…
Skuldsättningen är inte utmanande hög och bolaget har en bra historik av att prestera kassaflöden som både kan användas för att minska skuldsättningen och till förvärv. Men det är inte omöjligt att förvärvstakten blir något lägre i det räkenskapsår som nyss börjat jämfört med det som nyss slutade.
Min prognos
Det finns en hel del att gilla med Bergman & Beving, samtidigt som det självklart finns en del frågetecken (det gör det alltid med alla bolag). Jag justerar en del i mitt excelark efter rapporten. Jag skriver ned tillväxtförväntningarna en del, men gissar att marginalerna blir bättre än jag trodde före rapporten. Jag tror att omsättningen ökar drygt 2 procent innevarande räkenskapsår och 4,5 procent följande två år. Jag tror på en rörelsemarginal på 10,8 procent för räkenskapsåret 2026/27 och att den förbättras ytterligare något följande år.
Bergman & Beving värderas till ett p/e-tal på över 33 på historisk vinst. Skulle jag få rätt i mina gissningar om framtiden sjunker värderingen dock snabbt. Enligt Börsdata har p/e-talet legat på i snitt 28. Jag tycker att det är i högsta laget så i min kalkyl ”nöjer” jag mig med ett p/e-tal på runt 25. Givet mina antaganden finns i så fall en uppgångspotential på 30-35 på 1,5-2 års sikt. Det är inte så illa, men egentligen vill jag ha lite större marginal för att sätta ett klart köp på aktien. Samtidigt blir bolag som Bergman & Beving aldrig billiga. Jag tror att aktien är köpvärd och kommer att köpa en mindre post.
Kommentarer
Skicka en kommentar