Lindab - lågt värderat kvallitetsbolag

Lindabs kvartalsrapport bjöd på sjunkande omsättning och lägre vinst. Det är inte en kombination som börsen brukar gilla och även om kursen av outgrundliga skäl steg under rapportdagen står aktien nu 8 kr lägre än dagen före rapporten. Bolaget har påverkats negativt av den svaga byggkonjunkturen och det finns inget som tyder på en snabb vändning när det gäller byggandet. Lindab är ett kvalitetsbolag som är relativt lågt värderat, särskilt med tanke på att värderingen görs på lågkonjunkturvinster.

Lindab har två affärsområden, Ventilations Systems och Profile Systems. Störst är ventilation som står för runt 80 procent av omsättningen och här är bolaget verksamt i ett 20-tal länder i Europa och i USA. Bolaget har sedan 2020 vuxit genom flitigt förvärvande inom det här området. Det andra affärsområdet, Profile Systems, tillverkar och säljer produkter i tunnplåt för byggindustrin, främst lösningar för takavvattning, till exempel hängrännor och stuprör. Inom det här området har man de senaste åren sålt av en del bolag för att helt fokusera på Norden. 

 

I första kvartalet minskade Lindab omsättningen med 7 procent till 3.003 mkr, varav 3 procent organiskt. Rörelseresultatet sjönk samtidigt med 40 mkr till 188 mkr. Det är framför allt Profile Systems som kämpar på i motvind. Här föll omsättningen nästan 20 procent och verksamheten redovisade en förlust på 26 mkr (justerad EBIT). Den negativa utvecklingen förklarar bolaget med svag projektmarknad och sträng vinter. 

 

Det har gått dåligt för Profile Systems ganska länge nu och omsättningen har sjunkit 13 kvartal i rad. Det beror delvis på att man sålt av en del verksamheter utanför Norden, men huvudförklaringen är den ultrasvaga byggkonjunkturen. Bättre klarar sig alltså ventilation som ökade rörelsemarginal i första kvartalet från 9 till 9,2 procent.

 

Lindab har som mål att växa 10 procent per år genom en kombination av förvärv och organisk tillväxt. Det är något man inte varit i närheten av de senaste åren. Den justerade rörelsemarginalen ska överstiga 10 procent och även om man inte riktigt nått ditt de senaste åren är det ett mål man i alla fall har i sikte. 

 

Skuldsättningen är relativt hög, nettoskulden uppgår till 2,6 gånger EBITDA. Här är målet att nettoskulden inte ska överstiga 3 gånger EBITDA. Det finns alltså ett visst utrymme för ytterligare förvärv något som Ola Ringdahl också öppnar för i årsredovisningens vd-ord. Han skriver: ”Efter ett lägre förvärvstempo 2025 räknar vi med att göra fler förvärv från 2026 och framåt.”

 

Min prognos

Jag publicerade en analys av Lindab här på bloggen i januari i år. Den resulterade i ett köpråd för Lindab och att jag köpte en bevakningspost i bolaget. Det var inget bra råd, åtminstone inte i det korta perspektivet. Sedan dess är aktien ner nästan 20 procent. Efter kvartalsrapporten skriver jag ned mina prognoser en del. Jag tror att omsättningen i år faller med drygt en halv procentenhet med en marginal på 8,3 procent. För 2027-2028 tror jag på en tillväxt på 4,5 respektive 5 procent och att marginalen successivt tar sig till målet på 10 procent.

 

Lindab värderas i dag till p/e 15 på historisk vinst rullande 12 månader. Det är lågt för ett bolag som historiskt har värderats till p/e 20 eller mer. Givet de antaganden som finns i mitt excelark finns en uppgångspotential i aktien på 30-40 procent på något års sikt. Jag tror Lindab är ett riktigt kvalitetsbolag verksamt i en intressant sektor (ventilation) där det borde finnas hyggliga tillväxtutsikter. Samtidigt är byggkonjunkturen iskall i Sverige och resten av Europa. Jag tycker därför att det finns bättre och mer intressanta bolag att ha i portföljen. Jag behåller min bevakningspost, men köper inga fler aktier just nu.