Kabe: Vinstlyftet berodde på valutakurserna

Kabe från Tenhult kom med en rapport på eftermiddagen idag som fick aktien att stiga nio procent. Uppgången drevs av en kraftigt förbättrad rörelsemarginal. Men hela resultatförbättringen tycks ha berott på valutakursförändringar och jag tycker inte att det motiverar ett så kraftigt kurslyft. Jag gillar Kabe, men det fortfarande är oklart hur bra bolaget kommer att klara konsumenternas förflyttning från husvagn till husbil. 

 

Kabes omsättning minskade för sjunde kvartalet i rad. Den här gången blev minskningen 6,8 procent och försäljningen landade på 889 mkr. Tyskland fortsätter att utvecklas närmast sensationellt svagt. Försäljningen på den tyska marknaden stannade på 23 mkr, en minskning med 70 procent jämfört med första kvartalet i fjol. Det kan också vara bra att komma ihåg att Kabe under 2023 sålde för 642 mkr i Tyskland, så vad som är ”normal” försäljning i Tyskland är inte lätt att veta. I Norge ökade försäljningen 38 procent och landet var därmed det stora geografiska glädjeämnet. Sverige backade svagt, medan Storbritannien i stort sett visade oförändrad omsättning.

 

Rapportens stora överraskning var dock marginalförbättringen. Rörelseresultatet landade på 55 mkr, vilket ger en rörelsemarginal på 6,2 procent. Det innebär att marginalen nästan är tillbaka på historiska nivåer och det var betydligt mer än jag hade i mitt excel-ark. När man sedan letar efter förklaringar till marginalförbättringen finns en stor del av den i en post i resultaträkningen som heter Övriga rörelseintäkter/kostnader med en liten asterisk. Den förklaras ”Avser valutakursförändringar”. Första kvartalet i fjol påverkade den här posten rörelseresultatet negativt med 21 mkr, i år blev det en positiv påverkan med 5 mkr. Utan de här effekterna hade rörelseresultatet varit oförändrat mellan kvartalen och rörelsemarginalen hade landat på 3,3 i stället för 6,2 procent. 

 

Positiva valutakurser

Att valutakursförändringar kunde påverka resultatet så pass mycket i positiv riktning beror förmodligen i första hand på att den starkare svenska kronan gjort det billigare att importera husvagnar och husbilar från slovenska Adria. Till det kommer att ungefär tio procent av försäljningen skedde i Norge, medan försäljningen i euro begränsades till ungefär 13-14 procent. Jag var förmodligen inte ensam om att ha underskattat de här effekterna skulle jag tro.

 

Att valutakurserna stod för så stor del av marginalförbättringen tar förstås bort en del av glansen från rapporten. Men inte all. Kabe har minskat antalet anställda från 815 i första kvartalet i fjol till 723 i år. Och försäljnings- och administrationskostnaderna har sänkts med runt 12 procent. Det visar att Kabe har förmåga att snabbt anpassa kostnaderna till lägre efterfrågan. 

 

Men grundfrågan är när tillväxten ska vända till plus. Här kan det ju vara bra att veta att försäljningen av husbilar, åtminstone i Sverige har vuxit rejält på senare år, medan försäljningen av husvagnar gått åt motsatt håll. I fjol ökade försäljningen av husbilar i Sverige med 46 procent, medan husvagnar backade 15 procent. Hittills i år har den här trenden blivit ännu starkare. Husbilarna är upp 61 procent, medan husvagnar backar 24 procent. Varför är det här då ett problem för Kabe. Jo, för att bolaget har en mycket större marknadsandel på husvagnar än på husbilar i Sverige och detsamma gäller med största sannolikhet även på övriga marknader. 

 

I Sverige har Kabe (inklusive Adria) över 50 procent av husvagnsmarknaden. Och antalet konkurrenter ligger kring tio. På husbilar har Kabe (inklusive Adria och Affinity) mindre än 20 procent av den svenska marknaden. Samtidigt har Kabe här fler än 30 mer eller mindre farliga husbilskonkurrenter. Det är klart att det gör skillnad.

 

Strategi: Växa på husbilar

Det är tydligt att Kabe är medvetna om att det här är utmanande för bolaget. I vd-ordet i årsredovisningen för 2025 skriver Alf Ekström att den ”strategiska planen för koncernen är att öka volymen av husbilar”. Han konstaterar också att för att det ska vara möjligt måste takten på produktutveckling vara hög och att erbjudandet måste breddas för att man ska ”nå ett bredare kundsegment”. 

 

Att motsvarande problem finns på andra marknader framgår också av att det i årsredovisningen också står att den ”totala husvagnsmarknaden i England har minskat kraftigt de senare åren.” Tyvärr redovisar inte Kabe fördelningen av försäljningen mellan husvagnar och husbilar i sina rapporten. Det skulle öka möjligheterna för en utomstående att bilda sig en uppfattning om hur Kabe egentligen påverkas av förflyttningen från husvagn till husbil. 

 

När Kabe förvärvade brittiska Coachman 2021 hade Coachman 14 procent av den brittiska husvagnsmarknaden, medan man inte sålde några husbilar alls. De senaste åren har Kabe byggt husbilar för den brittiska marknaden och under 2025 lanserade flera husbilsmodeller i Storbritannien. Det beskrivs som ett genomgripande utvecklingsarbete, där entrédörren ska sitta på vänster sida och inredningen ska gillas av brittiska konsumenter. Med tanke på att Kabes försäljning i stort sett var oförändrad i första kvartalet kan man nog dra slutsatsen att andelen husbilar ökat en hel del.

 

Min prognos

Kabe har haft det väldigt tufft de senaste åren. Försäljning och resultat har fallit. Aktiekursen har halverats sedan våren 2024 och det finns fortsatt stora frågetecken kring hur väl bolaget kommer att lyckas ställa om till husbilar för att på det viset komma tillbaka till tillväxt. Dagens rapport togs väl emot av börsen, kursen steg nio procent. Jag tycker att det är en överdriven reaktion, med tanke på att i stort sett hela marginalförbättringen förklaras av valutakursförändringar.

 

Jag skriver upp mina prognoser en aning efter rapporten. Jag tror att omsättningen för helåret 2026 backar 4 procent och att rörelsemarginalen blir 5 procent. För 2027 och 2028 tror jag på en tillväxt på 1,5 respektive 3,5 procent, medan marginalen successivt förbättras till 6 procent. Givet de här antagandena hittar jag inte tillräcklig potential i aktien. Jag gillar Kabe och är imponerad över hur snabbt man tycks kunna anpassa verksamheten till förändrade förutsättningar. 

 

Jag är medveten om att mina gissningar om framtiden kan vara alldeles för försiktiga, konsensus enligt Pinpoint pekar i den riktningen. Men jag vill gärna se tydligare bevis för att Kabe kan hantera förflyttningen från husvagn till husbil på ett tillräckligt bra sätt. Jag behåller min minimala bevakningspost i bolaget men köper inga fler just nu.