Bulten - värdefynd eller värdefälla?

Är Bulten ett lågt värderat kvalitetsbolag som står inför en ”turn-around” eller en klassisk värdefälla? Jag vet förstås inte säkert, men lutar åt det senare. På historisk vinst värderas Bulten skyhögt, typ p/e 97 enligt Börsdata. Men skulle bolaget komma tillbaka till resultaten för några år sedan ser aktien VÄLDIGT köpvärd ut. Men var inte för snabb med att trycka på köpknappen. Det finns en del varningstecken.

Axel Berntsson, vd Bulten

När jag skrev min grundanalys av Bulten hösten 2024 beskrev jag Bultens vision så här:  ”Bultens vision är att skapa och leverera de mest innovativa och hållbara fästelementslösningarna och det är kanske inte den mest nervkittlande visionen på börsen. Men inget ont om företag som tillverkar lite småtrista men nödvändiga, saker och gör det på ett lönsamt sätt. Tvärtom. Med det sagt kan vi nog ändå konstatera att Bulten aldrig kommer att bli något högmultipelbolag, men köpvärd kan aktien förstås vara ändå.”

 

Jag gillar egentligen bolag med rätt ”osexig” verksamhet. Tycker att man rätt ofta kan hitta bortglömda och underskattade bolag och aktier som har den profilen. Samtidigt som risken normalt är rätt liten. Men jag är inte säker på att Bulten hör till dem. Låt oss ta en snabbspolning av de senaste årens utveckling. Omsättningen har minskat sju kvartal i rad. Rörelseresultatet har också rört sig söderut även om det inte är riktigt lika entydigt. I första kvartalet ökade rörelseresultatet med 75 procent jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Läser man lite noggrannare ser man att rörelseresultatet första kvartalet 2025 påverkades negativt med 45 mkr i tullar utfärdade av Tullverket på import från Kina till EU. Räknar man det som jämförelsestörande sjönk rörelseresultatet första kvartalet i år med 13-14 procent. Sedan är det delvis en annan sak att Bulten överklagat Tullverkets beslut till Förvaltningsdomstolen och har förhoppningar om att få tillbaka 35 mkr av beloppet.

 

Och det här är väl ett exempel på vad jag inte riktigt gillar med Bulten på senare år. När jag läser rapporter och lyssnar på rapportpresentationer får jag känslan av att relativt nye vd:n Axel Berntsson försöker spela ned bolagets problem och spela upp relativt små framgångar. Jag har varit inne på det tidigare i mina kommentarer på Bultens kvartalsrapporter så läs gärna dem här på bloggen.

 

A little bit

Vid rapportpresentationen nu i slutet av april sa Axel Berntsson att försäljningen minskat ”a little bit” i kvartalet. I själva verket var omsättningen ner 12,4 procent, vilket i mina ögon inte är ”a little bit”.

 

Bulten har under lång tid haft alla – eller nästan alla – kunder i fordonsindustrin. Och det kommer förstås inte som en överraskning för någon att det inte gått något vidare i den verksamheten de senaste åren. Bultens försäljning till kunder inom lätta och tunga fordon och deras underleverantörer har minskat rejält i minst fem kvartal. Det är uppenbart att bolagets ledning inte räknar med att den kundgruppen inom kort ska komma tillbaka till samma efterfrågan som för några år sedan. Och det tror inte jag heller.

 

För att möta den här utvecklingen har Bulten försökt bredda kundbasen genom att sälja mikroskruv och liknande produkter till företag som tillverkar konsumentelektronik i typ Indien och Kina. Det är säkert klokt. Hur går det då? Ja, det är lite svårtolkat. I första kvartalet 2026 ökade försäljningen till kunder utanför fordonsindustrin med 44 mkr. Samtidigt sjönk försäljningen till fordonstillverkarna med 221 mkr. I vd-ordet i senaste kvartalsrapporten ägnar Axel Berntsson en rätt betydande del av utrymmet att beskriva en order på 21 mkr till kunder utanför fordonsindustrin. 

 

Som utomstående är det svårt att veta hur stora möjligheter Bulten har att göra betydande inbrytningar som leverantör av mikroskruv till tillverkare av konsumentelektronik i Asien. De här företagen har rimligen redan leverantörer av just sånt och ska Bulten kunna vinna marknad lär det väl krävas ”bra pris”, vilket borde leda till press på marginalerna. Men vem vet?

 

Min prognos

En nyhet i Bultens kvartalsrapport var också att man inte längre rapporterar orderingång eller orderstock. Axel Berntsson motiverade på rapportpresentationen detta med han bestämt att sluta rapportera dessa siffror för att de inte givit någon bra bild av den framtida utvecklingen för Bulten. Så kan det kanske vara. Men det skapar inget ökat förtroende för Bulten och dess företagsledning. Inte hos mig i alla fall. Ett annat orostecken från rapportpresentationen var att ingen – analytiker eller annan – ställde en enda fråga. Axel Berntsson tolkade detta som att allt var klart, tydligt och transparent. Jag är inte säker på att jag håller med om den tolkningen.

 

Jag sänker förväntningarna ytterligare för Bulten. I mitt excelark gissar jag på en tillväxt på knappt två procent för 2026 och en rörelsemarginal på 4,6 procent. För 2027 och 2028 tror jag på en tillväxt på 3 procent och en marginal på 5 procent. Och med de här antagandena ser aktien extremt köpvärd ut. Jag fortsätter att följa Bulten med den minimala bevakningsposten jag har. Kommer det signaler om att utvecklingen vänt åt rätt håll kan jag absolut tänka mig att köpa mer. Men till dess avstår jag, helt enkelt för att jag tycker att frågetecknen är alldeles för många.