VBG växer organiskt, men marginalerna pressas

Vänersborgsbaserade VBG gör det helt okej i en utmanande marknad. Inte minst imponerar att den organiska tillväxten landade på 5,3 procent för det första kvartalet. VBG gjorde tre lite större strategiska förvärv i fjol och bygger nya produktionsanläggningar i Kanada och Tjeckien. Sammantaget ökar det här osäkerheten i aktien och marginalerna kommer nog att pressas en del framöver. Jag gillar bolaget, men avvaktar köp.

Vd Anders Erkén 

VBG levererade en stabil rapport för det första kvartalet, men resultatet låg 4-5 procent under förväntningarna. Orsaken var förmodligen i första hand att vi som gissar om framtiden underskattat effekterna av valutamotvinden. Justerat för valutakursförändringar hade rörelseresultatet kommit in 22 mkr hög än de 162 mkr som EBIT nu landade på. Vi hade nog inte heller tillräckligt bra koll på hur höjda koppar- och aluminiumpriser skulle påverka marginalerna. 

 

Alla tre divisioner nådde organisk tillväxt. Högst var den organiska tillväxten, 12 procent, i divisionen Ringfeder Power Transmission, RPT. Truck & Trailer Equipment , TTE, växte 1 procent organiskt, medan Mobile Thermal Solutions, MTS. Inom MTS är det i första hand området ”side-by-side” som utvecklas starkt, medan bussarna har det jobbigare, bland annat beroende på minskad efterfrågan på elektrifierade skolbussar. MTS tappar drygt två procentenheter i rörelsemarginal jämfört med första kvartalet i fjol. Det är huvudförklaringen till att koncernens marginal backar med runt en halv procentenhet, till 11,8 procent. Bakom marginaltappet finns prishöjningar på råmaterial, främst koppar och aluminium, och att man ännu inte fullt ut hunnit kompensera sig för detta via prisjusteringar. 

 

Vd Anders Erkén berättade under rapportpresentationen att man räknar med att resterande prisjusteringar ska vara genomförda under andra kvartalet. Det kan vara bra att komma ihåg att en rätt stor del av den organiska tillväxt som VBG nådde i kvartalet beror på prishöjningar. Det går alltså inte att dra slutsatsen att den generella efterfrågan är på väg att ta fart. Anders Erkén sa att verksamheten utvecklats stabilt trots geopolitisk osäkerhet och att man ännu inte upplevt någon direkt påverkan på efterfrågan sedan kriget i Mellanöstern bröt ut.

 

Tung investeringsperiod

VBG är sedan något år inne i en tung investeringsperiod. I fjol genomfördes tre så kallade strategiska förvärv som tillsammans tillför en omsättning på omkring 400 mkr per år. Parallellt är MTS på väg att bygga en ny produktionsanläggning i Toronto som ska vara inflyttningsklar i slutet av året. Och i morse kom ett pressmeddelande där man berättade att man har för avsikt att samla Ringfeders produktion till en ny anläggning i Dobrany i Tjeckien. Här räknar man med inflyttning andra kvartalet 2027. Kostnaden för detta beräknas till 220 mkr inklusive vissa omställningskostnader. Man får därför räkna med viss press på marginalerna framöver och det brukar inte vara något som börsen jublar över. 

 

Anders Erkén andades en hel del tillförsikt under rapportpresentationen, även om han också betonade att omvärldsläget är svårförutsägbart. Han lyfte bland annat fram att försvarssektorn nu står för tio procent av omsättningen inom TTE och att bland annat Volvo redovisat positiva siffror avseende orderingång.

 

Min prognos

På börsen togs rapporten inledningsvis emot med en nedgång på drygt 6 procent, men efter en knapp timme halverades nedgången. Min gissning är att nedgången motiveras av de lite svagare marginalerna, men investeringen i Tjeckien spelar säkert också roll. Marknaden har ofta svårt att gilla större investeringar, hur nödvändiga de än kan vara. Orsaken är förstås att det skapar osäkerhet. Kostnaderna kan bli större än beräknat och effekterna mindre. Och facit har vi inte förrän en bit fram i tiden. 

 

Jag justerar mina prognoser en aning efter rapporten. Men det är inte lätt. Valutamotvinden mojnar rejält nu i andra kvartalet vilket gör det lättare att nå ökad tillväxt. Samtidigt minskar bidragen från förra årets förvärv, eftersom de successivt ingår i jämförelsekvartalen. Dessutom är det svårt att gissa hur lång tid det tar innan bolaget genom prishöjningar kompenserat för högre råvarupriser. Och så ett generellt osäkert läge ovanpå det. Genuint svårt, med andra ord.

 

Jag gissar på en tillväxt för helåret 2026 på 5,8 procent och att omsättningen växer med 6,5 procent 2027 och lika mycket året därpå. Jag tror att EBIT-marginalen landar på 12,2 procent i år och att den stiger till 13 procent nästa år för att nå 13,8 procent 2028. I skrivande stund står aktiekursen i 333 kr. Det ger ett p/e tal på 20 på historisk vinst. På vinsten jag räknar med i år sjunker p/e-talet till 17 och till 15 på min förväntade vinst 2027. Det ger inte mycket till uppgångspotential i aktien. Jag uppfattar VBG som ett riktigt kvalitetsbolag och jag behåller min bevakningspost i bolaget. Jag köper gärna mer om kursen kommer ner en del.