Starkt från AAK som har tillväxt i sikte

Fett- och oljetillverkaren AAK kom med en riktigt stark kvartalsrapport om man bortser från att kronförstärkningen åt upp en miljard i omsättning och 120 mkr av rörelseresultatet. Den här effekten minskar kraftigt från och med det här kvartalet och det borde betyda att vi borde kunna se rörelseresultatet växa med runt tio procent kommande kvartal. Och då är aktien nog köpvärd.

 

AAK tillverkar växtbaserade oljor och fetter, som främst används i livsmedel, choklad och konfektyr. Det här är en marknad som är relativt stabil och oberoende av konjunktursvängningar. Det finns en utförlig analys av bolaget här på bloggen som jag publicerade i början av januari i år. Läs gärna den.

 

Omsättningen i första kvartalet uppgick till 11.388 mkr, vilket var 3 procent mindre än motsvarande kvartal i fjol. Det ser ju inte så imponerande ut, men eftersom AAK har huvuddelen av försäljningen utomlands var valutamotvinden betydande. Med fasta växelkurser hade omsättningen ökat 6 procent och landat på över 12 mdr kr. Rörelseresultatet var 1.285 mkr i kvartalet, en ökning med blygsamma 1,9 procent. Men med fasta växelkurser skulle rörelseresultatet ha landat på över 1.400 mkr och ökat med 11 procent. Positivt var också att det fria kassaflödet blev 1,1 mdr kr, en betydande förbättring jämfört med de senaste 7-8 kvartalen. 

 

Tillväxt i sikte - äntligen

Det här ger kanske en fingervisning om vad vi kan förvänta oss av de kommande kvartalen, när kronförstärkningen klingar av en hel del. AAK har gjort en imponerande lönsamhetsresa sedan början av 2020-talet. Då låg det något udda nyckeltalet rörelseresultat per kilo på runt 1 kr. I dag tjänar AAK omkring 2:50 kr per kilo och siktet är inställt på att nå 3 kr kilot senast 2030. En hel del talar för att man också når det målet.

 

Vd Johan Westman beskriver marknaden som ”avvaktande” och det faktum att choklad blivit betydligt dyrare i butikerna påverkar AAK negativt, som tillverkar en ingrediens som kan användas i stället för kakaosmör när man gör choklad. Priserna på kakaosmör steg kraftigt för något år sedan och det var det som fick chokladpriserna att skena och AAK:s försäljning av alternativingrediensen att stiga rejält. Nu har priset för kakaosmör kommit ned den hel del. Men i vd-ordet skriver Johan Westman att AAK:s produkter är ”fortsatt relevanta” och ”kostnadseffektiva” jämfört med kakaosmör.  

AAK har som mål att växa rörelseresultatet med tio procent per år och det målet ska nås utan förvärv. Det är ett rätt tufft mål och kräver tillväxt i försäljningen. Det har AAK haft svårt att nå de senaste åren, men kanske ser vi nu en vändning till det bättre när det gäller det. Det är också lätt att gilla ett bolag som har ett finansiellt mål att växa resultatet och inte försäljningen. Det är trots allt stigande resultat som driver aktiekurserna.

 

Min prognos

AAK har en mycket stabil finansiell ställning med en nettoskuld på knappt 2,2 mdr kr, vilket motsvarar 0,4 gånger EBITDA. Det ger gott om utrymme för förvärv, även om AAK inte är någon serieförvärvare direkt. Men det är klart att förvärv skulle kunna bidra till tillväxt i både omsättning och rörelseresultat.

 

När jag kommenterade AAK:s förra kvartalsrapport efterlyste jag tecken på tillväxt och nu tycker jag mig se just det. Jag justerar upp mina prognoser en del efter dagens rapport. Jag tror på en tillväxt på 3 procent i år och 6 procent nästa år. Jag gissar på en rörelsemarginal på 11,1 procent i år och 11,5 procent nästa. Med de här antagandena når bolaget om tio procents EBIT-tillväxt både i år och nästa år. I skrivande stund är AAK-aktien upp 9,5 procent på en i övrigt fallande börs. Det ger ett p/e-tal på strax över på historisk vinst. Slår mina antaganden in sjunker p/e-talet ned mot 16-17 på något års sikt. Eftersom jag tycker att en värdering kring 20 är rimligt för ett kvalitetsbolag som AAK, finns en hygglig potential i aktien. För den som vill ha en defensiv aktie i portföljen kan AAK absolut vara ett alternativ. Jag har en liten post i bolaget och har egentligen inget behov av fler defensiva innehav i portföljen, men kommer nog ändå att köpa lite fler AAK-aktier.