Fin rapport från Alligo, men vd-byte skapar osäkerhet

Alligos rapport var bättre än väntat. Kylan i januari och februari gav extra fart åt försäljningen av ”köldsortimentet” och bidrog till att den organiska tillväxten kom in på 4,9 procent och att rörelseresultatet mer än fördubblades. Bolaget, som säljer bland annat arbetskläder och verktyg, verkar vara i bra form och marginalerna kan få sig en rejäl skjuts när efterfrågan tar fart. Men när händer det?

Clein Johansson Ullenvik, vd Alligo

Alligo överraskade positivt när man presenterade sin kvartalsrapport i fredags. Men en rätt stor del av den överraskande goda organiska tillväxten berodde av allt att döma av kylan och snön i januari och februari. Positivt är att den finska verksamheten, som haft svårt att övertyga i några år, verkar vara på väg att vända under ny ledning. Två butiker i Finland har stängts och man har dragit ned på antalet anställda. I första kvartalet var den organiska tillväxten i Finland 11,2 procent. 

 

Alligo är en ledande aktör i Sverige, Norge och Finland inom arbetskläder, personligt

skydd, verktyg och förnödenheter. Runt 80 procent av försäljningen sker i butiker under varumärkena Swedol (Sverige) och Tools (Norge & Finland).  I koncernen finns också ett 80-tal bolag, huvudsakligen i Sverige, som drivs fristående och under egna varumärken. De fristående bolagen sorteras in i områdena Produktmedia, Svets, Batterier och Övrigt. Koncernens omsättning närmar sig tio mdr kr och börsvärdet ligger strax över sju mdr kr.  Största ägare än Nordstjernan med runt hälften av både kapital och röster.

 

I de senaste årens svaga marknad har Alligo, precis som många andra bolag, jobbat hårt för att trimma och effektivisera verksamheten. Och mitt intryck är att bolaget är väl rustat för att dra nytta av en vändning uppåt i efterfrågan – när den nu kommer. Under rapportpresentationen pratade avgående vd Clein Johansson Ullenvik om positiva signaler i marknaden, även om en definitiv vändning dröjer. Han återkom också flera gånger till att Alligo visat en förmåga att kunna växa lönsamt i en svag, men stabil marknad. 

 

En viktig faktor för att förbättra lönsamheten är att öka försäljningen av egna varumärken och här har man kommit längst i Sverige, där egna varumärken står för 22 procent av försäljningen. Lägst är andelen i Finland, 9,9 procent, medan Norge ligger på 17 procent. Att öka andelen egna varumärken är ett sätt att förbättra marginalen och har varit ett fokusområde för Alligo ända sedan sammanslagningen av Swedol och Tools 2020.

 

Växer på svets

De senaste åren har Alligo förvärvat åtta bolag inom svets, sex i Sverige och två i Finland. Två av bolagen förvärvades i april i år och de kommer att bidra med en omsättning på omkring 55 mkr per år. Total årsomsättning inom svets uppgår därmed till runt 450 mkr. Målet är att bli en ledande svetsaktör i Sverige, Norge och Finland.

 

Under åren 2020-2023 hade Alligo en justerad EBITA-marginal på 6-9 procent, men under 2024 och 2025 halkade den ned till 6,4 procent. De senaste fyra kvartalen har dock marginalen förbättrats successivt mätt på rullande tolv månader. I slutet av kvartalet nådde man 6,8 procent, men det är fortfarande en bit kvar till nivåerna för några år sedan och ännu längre är det till bolagets mål på en marginal på över 10 procent. 

 

Den 1 juni tillträder Samuel Alteborg som vd efter Clein Johansson Ullenvik. Han kommer senast från vd-posten i Cramo. Det blir spännande att se om han kommer att hålla fast vid gällande strategi eller om han tar initiativ till en strategiöversyn. Min förhoppning är att det blir rätt lite av den varan, eftersom Alligo verkar vara i rätt fin form. Men jag kommer att lyssna noga på vad han har att säga när han varit på plats ett tag.

 

Min prognos

Börsen tog emot fredagens rapport genom att skicka upp kursen 3 procent. Det betyder att aktien stigit 32 procent det senaste året och värderingen har därmed kommit upp en hel del. Givet fredagens stängningskurs på 142 kr värderas Alligo till ett p/e-tal på drygt 26. Det är högt och speglar att det finns rätt stora förväntningar på bolaget. 

 

Jag justerar mina prognoser en aning efter rapporten och tror på en tillväxt på 5 procent i år och 5,9 procent året därpå. När jag kollar på Pinpoint (inkl 3 estimat från FactSet) så ligger jag nära konsensus. När det gäller resultatet är jag dock försiktigare än snittförväntningarna. Jag tror på en rörelsemarginal på 6,2 procent i år och 7,1 procent nästa år. Här tror de tre analytikerna på i snitt 7,1 procent 2026 och 8,1 procent 2027. 

 

Givet mina antaganden hamnar p/e-talet på 17 på den vinst jag förväntar mig i år och 13,7 på nästa års vinst. Jag tycker att ett bolag som Alligo borde kunna värderas till p/e 16-17 med tanke på att tillväxten ligger kring 5-6 procent. Det här ger en potential i aktien på 15-20 procent på ett års sikt. Det är inte dåligt, men räcker inte för att jag ska köpa fler aktier just nu. Jag behåller den post på 1,5 procent av portföljen som jag redan har. Jag tycker att vd-bytet trots allt ökar osäkerheten och vill veta mer om vad han vill och tänker innan jag landar i något annat beslut, 

 

Men skulle analytikernas mer optimistiska prognos slå in hamnar p/e-talet på runt 14 på årets vinst och på 11-12 på nästa års och då finns förstås mycket större säkerhetsmarginaler för att man ska våga köpa. Men jag är alltså inte där, inte än i alla fall.