Bra från Thule, men det måste bli bättre

Livsstilsvarumärket Thule växte organiskt med snudd på 4 procent i första kvartalet, samtidigt som lönsamheten förbättrades. Bolaget verkar väl positionerat för att kunna möta ökad efterfrågan med stigande vinster och ännu bättre marginaler. Men frågan är förstås när det kommer att ske. Idag är Thule lite lägre värderat än historiska nivåer och jag tror att det här kan vara ett bra tillfälle att komma in i ett riktigt kvalitetsbolag.

 

Thule utvecklar och tillverkar produkter för ”ett aktivt liv utomhus”. Mest kända är nog takräckena med tillhörande takboxar och anordningar för cykeltransport på bilens takräcke eller dragkrok. Ambitionen är att konkurrera med kvalitet och ”bästa produkt” och Thule kan sägas vara ett av få livsstilsvarumärken på den svenska börsen. 

 

Thules försäljning minskade 3,4 procent i det första kvartalet, även om den organiska tillväxten vara 3,9 procent. Bäst var utvecklingen i Region Europa, medan det var betydligt svagare i Nordamerika. Snabbast växte produktområdet Active with Kids & Dogs där den organiska tillväxten var 10,9 procent. Det är resultat av att bolaget på senare satsat hårt på att ta fram nya produkter inom hundtransport och bilbarnstolar.

 

Satsar på Champions

Under rapportpresentationen sa vd Mattias Ankarberg att nya produkter driver tillväxt och allra viktigast är det förmodligen i de kategorier som Thule kallar Champions. Med det menar man att man är marknadsledare i en nisch och har möjlighet och förmåga att försvara den positionen genom innovation och produktutveckling. För att kvala in som Champion ska försäljningen också kunna nå minst en halv miljard kronor per år. 

 

Att hålla hög takt i produktutvecklingen kostar förstås pengar och det finns ingen garanti för att alla nya produkter blir framgångsrika och lönsamma. Så vitt man kan bedöma ”från utsidan” har dock Thule en bra historik kring detta. Mattias Ankarberg sa också att man framöver kommer att fokusera på investeringar i sina så kallade Champions och produkter som bedöms ha förutsättningar att bli nya Champions. De totala utvecklingskostnaderna ska samtidigt bli lägre än nivåerna under de senaste åren. Han ägnade rätt mycket tid åt att räkna upp årets produktlanseringar, som även om de var många inte är lika många som ifjol. En större investering görs också i att automatisera lagret i Polen.

 

I vd-ordet skriver Mattias Ankarberg att:

”Vi är dessutom väl positionerade för att öka lönsamheten genom skalfördelar. När vi växer kan vi till exempel bättre utnyttja den tillgängliga produktionskapaciteten som nu finns i våra fabriker.”  Det är naturligtvis bra förutsatt att tillväxten tar fart och det har vi ju väntat ganska länge på nu. Men om tillväxten dröjer betyder ledig produktionskapacitet pressade marginaler. 

 

Min prognos

Rörelseresultatet blev 424 mkr, vilket ger en rörelsemarginal på 16,5 procent. Det är en ökning med 1,4 procentenheter jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Ett av Thules mål är att ha en rörelsemarginal på minst 20 procent. Det är ett ambitiöst mål och speglar att Thule är ett varumärkesbolag, som vänder sig till en kundkrets där priset inte är så viktigt. Historiskt har marginalen legat kring 18-19 procent, men nådde en topp på ett par procentenheter över 20 under pandemiåren.  Därefter föll den och bottnade (förhoppningvis) på 14,7 procent mätt på rullande tolv månader efter andra kvartalet i fjol. Sedan dess har marginalen successivt förstärkts och nådde nu 16,1 procent på rullande tolv månader. Ska Thule vara köpvärt behöver marginalen åtminstone närma sig målet på 20 procent och dit är det alltså en bit.

 

Jag justerar upp mina tillväxtförväntningar efter rapporten. Jag gissar att helåret 2026 slutar med att omsättningen ökat med 2,2 procent. Orsaken är den organiska tillväxten i första kvartalet och det faktum att valutamotvinden avtar betydligt under resten av året. För 2027 och 2028 gissar jag på en tillväxt på 5 respektive 7 procent. 

 

Med lite bättre tillväxt borde den marginalförbättring vi sett de senaste tre kvartalen kunna fortsätta. Jag räknar med en rörelsemarginal i år på 16,6 procent och att den förbättras till 17,6 procent nästa år och 18,7 procent året därpå. Thule har alltid värderats högt på börsen och historiskt har p/e-talet legat kring 25. I skrivande stund (26-04-30) står aktien i 228:20 kr. Det ger ett p/e-tal på drygt 21 på vinsten senaste tolv månaderna. Givet mina antaganden ovan så finns en uppgångspotential i aktien på 20-40 procent på något års sikt. 

 

Thule är ett kvalitetsbolag som förmodligen aldrig blir billigt. Jag tror att det här kan vara ett bra tillfälle att komma in i aktien. Jag äger en post i Thule (3,2 procent av min portfölj) och jag kan absolut tänka mig att fylla på lite så länge kursen ligger på de här nivåerna.