Besvikelse från Inwido, men aktien kan vara köpvärd

Inwidos rapport kom in sämre än väntat med negativ organisk tillväxt och en rörelsemarginal som föll mer än en procentenhet. I vd-ordet skriver Fredrik Meuller om ”turbulent omvärld”, ”volatila råvarumarknader” och ”tuff vinter” som förklaringar till att kvartalet inte blev som förväntat. Börsen svarar med att skicka ned aktien drygt fem procent och det känns inte som någon överdriven reaktion. Det finns en rejäl uppsida i aktien, men osäkerheten är samtidigt stor.

Fredrik Meuller, vd Inwido

Malmöbaserade Inwido tillverkar och säljer fönster och dörrar. Ambitionen är att bli en ledande europeisk aktör och förvärv är en viktig del av strategin. Inwido har verksamhet i 18 länder och omkring 5.000 anställda. Börsvärdet ligger på cirka 8,5 mdr kr.

 

I första kvartalet ökade omsättningen 4 procent till 2.083 mkr, men då ska man komma ihåg att de fyra förvärv bolaget gjorde i höstas bidrog med drygt 200 mkr eller närmare 11 procent till omsättningen. Den organiska tillväxten var -2 procent, medan den starka svenska kronan påverkade omsättningen negativt med 4 procent. 

 

Rörelsemarginalen kom in på 3,4 procent att jämföra med 4,6 procent motsvarande kvartal i fjol. Enligt vd Fredrik Meuller pressas lönsamheten av ”lägre volymer, ofördelaktig mix och stark svensk krona”. Det är också tydligt att man valt att inte genomföra kraftiga kostnadsbesparingar, eftersom man anser ”kapacitet behövs för att möta den volymuppgång som bedöms uppkomma i andra kvartalet”. Även om det är lite yxigt formulerat är det väl ändå positivt att vd räknar med bättre efterfrågan nu i andra kvartalet.

 

Tuff omvärld

Under rapportpresentationen uppehöll sig Fredrik Meuller och CFO Peter Welin mycket vid den tuffa omvärlden och nämnde bland annat stentuff priskonkurrens i Danmark och extremt svag efterfrågan i Finland. I Finland har den svaga marknaden också lett till att en av Inwidos större konkurrenter gått i konkurs. Man pratade också om att det finns diskussioner i flera länder om att införa ”ROT-liknande” system, bland annat i Finland och Irland. Det skulle självklart vara bra för efterfrågan. Man berättade också att det framför allt var starten på kvartalet som var svag, men att försäljningen i mars var högre än i mars i fjol.

 

Högre priser på insatsvaror och transporter kommer att sätta fortsatt press på marginalerna i andra kvartalet. Inwido räknar med att kunna kompensera för det med höjda priser, men att det sker med 1-2 kvartals eftersläpning. Samtidigt kan det vara värt att fundera på hur lätt det är att få igenom prishöjningar i en marknad som är så svag som Inwido beskriver den.

 

Förvärv är en hörnsten i Inwidos strategi och de fem förvärv som gjort sedan september i fjol bidrar med närmare 1,2 miljarder kr i årsomsättning och cirka 100 mkr i rörelseresultat. Förvärven har drivit upp nettoskulden till 2,1 mdr kr, vilket är mer än en fördubbling jämfört med för ett år sedan. Det motsvarar en nettoskuld på runt 2 gånger EBITDA, vilket gör att det fortfarande finns utrymme för fortsatta förvärv. 

 

Min prognos

Rapporten kom in under mina förväntningar och det gäller i första hand marginalförsämringen som gjorde att rörelseresultatet föll 23 procent. Vinsten per aktie landade på 0:18 kr, en minskning med 72 procent jämfört första kvartalet i fjol. Faktum är att vinsten per aktie nu har fallit tre kvartal i rad. 

 

Jag sänker mina prognoser en hel del efter rapporten. Positivt är att valutamotvinden avtar från och med andra kvartalet, men vad som händer med efterfrågan är väldigt svårt att sia om. Jag gissar på en tillväxt för 2026 på 9,5 procent drivet i stort sett helt och hållet av bidraget från de förvärvade bolagen. Jag tror på en marginal på 8,9 procent, vilket skulle ge ett rörelseresultat för 2026 på 875 mkr. Det innebär i så fall en ökning med drygt fem procent jämfört med i fjol. 

 

För 2027 och 2028 gissar jag på en tillväxt på 5 procent och jag antar att rörelsemarginalen successivt förstärks till 11,5 procent. Får jag rätt innebär det att rörelseresultatet stiger 30 procent nästa år och med runt 10 procent året därpå. I skrivande stund står Inwido-aktien i 145 kr. Det ger ett p/e-tal på historisk vinst på 17,6. Jag tycker att ett bolag som Inwido borde kunna värderas kring p/e 15-16. Givet mina antaganden finns en uppgångspotential i aktien på 50-60 procent på något års sikt. Men här gäller det att komma ihåg att osäkerheten i mina antaganden är ännu större än vanligt. Jag äger en liten post i Inwido, motsvarande 1% av portföljen. Jag behåller den och kan nog tänka mig att köpa lite till, men jag vill gärna se vad som händer med tillväxt och marginaler de närmaste kvartalen för att våga trycka ordentligt på köpknappen.