Badrumsbolaget ser köpvärt ut

Svedbergs kvartalsrapport kom in lite sämre än de flesta förväntat sig, men trots det steg aktien med 4,6 procent på börsen i går. Förklaringen är nog att aktien gick ganska svagt in mot rapporten. Bara i april var kursnedgången 6-7 procent när börsen stängde i onsdags. Ett litet lättnadsrally med andra ord. Men aktien ser fortsatt attraktiv ut och jag tycker mig se en rejäl uppgångspotential på 1-2 års sikt.

På en fortsatt trög marknad levererar badrumsbolaget Svedbergs stabila resultat. Den organiska tillväxten blev 3,4 procent, men på grund av den starka svenska kronan slutade kvartalet ändå med en omsättningsminskning på 2,1 procent. Rörelseresultatet minskade mindre än omsättningen, vilket innebär att rörelsemarginalen förbättrade med några tiondels procentenheter. Att förbättra marginalerna när omsättningen minskar är imponerande. Förklaringen står att finna i kostnadsbesparingar och effektiviseringar, framför allt i de nordiska verksamheterna. 

 

I dag svarar engelska Roper Rhodes, som säljer sina produkter i Storbritannien och Irland, för närmare 50 procent av Svedbergs försäljning. Under det första kvartalet ökade Roper Rhodes försäljning med runt 5 procent organiskt, men omräknat till svenska kronor minskade omsättningen ändå med 3,5 procent. EBITA-marginalen i Roper Rhodes pressas en del av investeringar i ett nytt lager/distributionscentral i Gloucestershire som ska ersätta flera mindre lager runt om i England.

 

Rekordmarginal för Thebalux

Nederländska Thebalux växte organiskt med 9,4 procent och omräknat till svenska kronor blev ökningen 4,1 procent. Thebalux står i dag för runt 20 procent av omsättningen i Svedbergs och för en ännu större del av resultatet. I det första kvartalet uppgick EBITA-marginalen till närmast osannolika 28,3 procent.

 

Efter en rejäl ljusning för den ursprungliga svenska verksamheten (varumärket Svedbergs) under andra halvan av 2025, då omsättningen ökade tvåsiffrigt, så slutade första kvartalet med att omsättningen sjönk 2 procent. Förklaringen är det tillfälligt utökade ROT-avdraget, som försvann vid årsskiftet. Det kan möjligen öppna för möjligheten att tillväxten blir lite bättre under andra kvartalet, men därefter möter Svedbergs från Dalstorp ”ROT-dopade” siffor under andra halvåret och då blir det förmodligen svårare att redovisa tillväxt. 

 

Svedbergs från Dalstorp kunde under åren 2021-2022 redovisa EBITA-marginaler på 15-25 procent. Men sedan slutet av 2023 har marginalen mestadels legat på låga ensiffriga tal. Under rapportpresentationen var vd Per-Arne Andersson tydlig med att Svedbergs i Sverige ska tillbaka till en EBITA-marginal på 15 procent. Och var tydlig med att man inte tror att enbart ökad tillväxt ska lösa marginalproblemen, utan att det finns saker som kan göras för att förbättra lönsamheten utan att tillväxten tar fart. Helt klart är att det här finns en potential till tillväxt och resultatförbättring. 

 

Under rapportpresentationen fick Per-Arne Andersson en fråga om vad som ska driva tillväxt framöver och svarade bland annat att man söker aktivt efter nya bolag att förvärva och förmodligen innebär det också att man ger sig in på en ny marknad i Europa.Efter att ha lyssnat på 4-5 av Svedbergs rapportpresentationer är mitt högst personliga intryck att ytterligare ett förvärv kan komma inom något kvartal. Jag har inget annat stöd för det än att jag fick den känslan när Per-Arne Andersson beskrev sitt sökande efter företag att förvärva, så ta det för vad det kan vara värt. Utrymme för förvärv finns under alla omständigheter men en nettoskuld exkl IFRS som uppgår till 1,0 gånger EBITDA rullande 12 månader.

Min prognos 

Jag justerar mina prognoser/gissningar efter kvartalsrapporten. Förenklat kan man väl säga att jag skruvar ned tillväxtförväntningarna en aning, samtidigt som jag tror på lite bättre marginaler. När valutamotvinden mojnar under resten av året och möjligen med en liten, liten hjälp av ökad efterfrågan så tror jag att helåret 2026 resulterar i en ökning av omsättningen på 3,5 procent. För kommande år gissar jag att försäljningen växer med 7 procent 2027 och 8 procent 2028.

 

Efter första kvartalet ligger rörelsemarginalen (EBIT) på 14,7 procent räknat på rullande tolv månader. Jag tror att marginalen successivt förbättras till 15,5 procent 2028. Det skulle ge ett rörelseresultat 2028 på 418 mkr. Sedan kan man fundera på vad som är en rimlig värdering av ett bolag som Svedbergs. Med gårdagens stängningskurs på 61:80 kr värderas bolaget till p/e 14,6 på historisk vinst. Det känns inte särskilt utmanande. Jag tycker att en värdering på p/e 16-17 inte vore orimligt om Svedbergs kan växa med höga ensiffriga tal samtidigt som rörelsemarginalen ligger kring 15 procent. Givet mina antaganden finns en uppgångspotential på 40-50 procent på 1-2 års sikt. För mig räcker det för att sätta KÖP på aktien.