VBG växer organiskt men hård valutamotvind

Vänersborgsbaserade VBG kom med en rapport som låg rätt nära marknadens förväntningar, även om valutamotvinden var starkare än i alla fall jag räknat med. Två glädjeämnen var positiv organisk tillväxt på 4,3 procent och att orderingången ökade 16 procent om man räknar bort valutaeffekterna. Samtidigt har VBG en bit kvar till sitt lönsamhetsmål, som är en EBITA-marginal på 15 procent.

VBG Group beskriver sig själv som ”en långsiktig, aktiv ägare av framgångsrika industriföretag och varumärken”. Den övergripande visionen är att vara med och ”skapa ett säkrare samhälle”. Ursprunget finns i släpvagnskopplingar, men idag består bolaget av tre divisioner och är verksamt globalt. VBG skulle jag vilja beskriva som ett riktigt kvalitetsbolag, med god förmåga att anpassa kostnaderna till tvära kast i efterfrågan.

 

I det fjärde kvartalet ökade omsättningen med 2,8 procent till 1.313 mkr. Den organiska tillväxten var 4,6 procent, medan valutaeffekterna påverkade försäljningen negativt med 10 (!) procent. EBITA-resultatet blev 173 mkr, en minskning med drygt 11 procent och det räcker till en EBITA-marginal på strax över 13 procent. För helåret minskade omsättningen med 3,4 procent och den organiska tillväxten var minus 2,4 procent. EBITA-marginal för 2025 landade på 13,0 procent, en minskning med 1,3 procentenheter.

Ljuset i tunneln - i Europa 

På rapportpresentationen i går eftermiddag pratade vd Anders Erkén om att man ser ljuset i tunneln i Europa och pekade bland annat på en växande orderbok som tecken på det. Han sa också att han tror att valutamotvinden ”peakar” nu i första kvartalet 2026. 

 

Division Truck & Trailer Equipment står för knappt en tredjedel av försäljningen, men runt 45 procent av resultatet. I fjärde kvartalet ökade försäljningen 10,6 procent, varav 5,2 procent var organisk tillväxt. Nyförvärvade Ledson bidrog starkt till den goda utvecklingen. För helåret redovisar divisionen en tillväxt på 4,7 procent, varav 2,3 procent organiskt.

 

Mobile Thermal Solutions växte 9,5 procent organiskt, men trots det landade den organiska tillväxten för helåret på -4,8 procent. Men det tycks som om den här divisionen, som haft en relativt svag utveckling under en period, är på väg mot bättre tider. MTS stod för närmare 50 procent av försäljningen i fjärde kvartalet, men bara en knapp fjärdedel av resultatet. Lönsamheten påverkades negativt

av ökade råvarukostnader, framför allt för koppar och aluminium där priserna steg kraftigt mot slutet av året. Enligt vd Anders Erkén kommer detta att hanteras via prishöjningar under första halvåret 2026.

 

Den tredje divisionen, Ringfeder Power Transmission hade ett tufft jämförelsekvartal och den organiska tillväxten blev minus 7,6 procent. Positivt är att orderingången var hög, vilket borde öppna för bättre tillväxt framåt. Ringfeder står runt 20 procent av försäljningen, men nästan en tredjedel av resultatet.

 

På rapportpresentationen pekade Anders Erkén ut vad VBG fokuserar på för att få fart på tillväxten. Det handlar bland annat om att stärka kunderbjudandet genom att bredda produktutbudet och gå in på nya marknader. Förvärv är förstås också en viktig del av tillväxtstrategin. 

 

Min prognos

Jag tycker att det fanns rätt mycket positivt i VBG:s kvartalsrapport, kanske i första hand att utvecklingen verkar ha vänt för Mobile Thermal Solutions, men också att man nådde organisk tillväxt. Imponerad över hur bolaget lyckas hålla uppe lönsamheten även när omsättningen viker.

 

Jag skruvar ned mina förväntningar en aning efter rapporten, mest för att det verkar ta lite längre tid innan konjunkturen förbättras, än vad jag trodde i höstas. Nu gissar jag på en tillväxt i år på 5,7 procent, lite lägre än så i början av året och lite högre mot slutet. För 2027 och 2028 tror jag att tillväxten hamnar på 8 respektive 9 procent. Jag tror rörelsemarginalen i år hamnar på 12,3 procent för att 2027 och 2028 vara tillbaka på nivåer på 14 procent och strax däröver. 

 

VBG har under större delen av de senaste tio åren värderats till ett p/e-tal på 15 eller strax därunder. Just nu ligger värderingen på ett p/e-tal på 21-22 på historisk vinst. Jag tycker att ett kvalitetsbolag som VBG borde kunna värderas till p/e 17-18. Givet mina antaganden finns en uppgångspotential på 20-35 procent på ett par års sikt. Det är inte dåligt, men jag tycker ändå inte att det räcker för att jag ska sätta Köp på aktien. Jag äger en liten bevakningspost i bolaget och kommer att fortsätta följa VBG. Det finns helt enkelt mycket att gilla med bolaget och snart kan det vara dags att åter göra VBG till ett av mina ”riktiga” innehav.