Marginalpress sänkte New Wave

Försäljningen ökade drygt 11 procent, men rörelseresultatet sjönk ändå 6 procent. Förklaringen är förstås rejält försämrad marginal, som gick från 16,4 till 13,8 procent i det fjärde kvartalet. Samtidigt föreslås sänkt utdelning med en femtioöring till 3 kr per aktie. Börsen tar emot New Waves rapport genom att i skrivande stund sänka kursen med 5-6 procent. Det är nog en rätt rimlig reaktion. 

 

En viss marginalförsämring låg i korten. Att nyligen förvärvade Cotton Classics som ingår i i resultatet sedan september har betydligt lägre marginal än snittet för New Wave var känt sedan tidigare. Rörelsemarginalen i Cotton Classics har legat på 5-6 procent mot runt 15 procent för New Wave. Men att marginalen skulle minska med 2,8 procentenheter i kvartalet var betydligt mer än jag förväntat mig och det kan knappast bara bero på det här förvärvet. Samtidigt är möjligheten att lyfta marginalen i Cotton Classics till ”New Wave-nivå” en potentiell uppsida med affären. 

För helåret 2025 kom försäljningen in på 10.019 mkr, vilket är rekord för bolaget. Det är en ökning med 5,1 procent jämfört med 2024. Detta trots valutamotvinden, som påverkade försäljningen negativt med 4,3 procent. Helårsresultatet (EBIT) landade på 1.141 mkr, en nedgång på 9,6 procent. Det gav en rörelsemarginal på 11,4 procent och det är den lägsta nivån sedan pandemiåret 2020. 

När man tittar lite närmare på marginalutvecklingen de senaste åren är det tydligt att den sjunkande lönsamheten inte är ett nytt problem. Marginalen har försämrats fyra år i rad. Faktum är att 2022 var försäljningen drygt 13 procent lägre än i fjol, men rörelsevinsten var trots det 25 procent högre. 

I vd-ordet hänvisar vd Torsten Jansson till ”engångskostnader, tuff marknad, fortsatt

hög investeringstakt samt att ett förvärv drar ned marginalen” och säger sig vara ”relativt nöjd”. Resultatet i fjärde kvartalet påverkas av en engångskostnad på 66 mkr. Det handlar om återbetalning av så kallade PPP-lån i USA och kommunicerades i rapporten för det tredje kvartalet.

Tunga investeringar

Det är uppenbart att New Wave är inne i en tung investeringsfas. Det handlar bland annat om marknadsinvesteringar för fortsatt tillväxt, men också om IT-system och nya lager/distributionscentraler i flera länder. Av allt att döma kommer investeringstakten vara fortsatt hög under 2026, så det är svårt att se vad som ska få marginalerna att studsa tillbaka kortsiktigt. Tvärtom talar mycket för att marginalpressen består de närmaste kvartalen. 

Profil-kanalen växer snabbt, för helåret redovisas en ökning med 8,3 procent. I detaljhandeln går det trögare, 2,3 procent upp i kvartalet men för helåret minskade försäljningen en halv procentenhet. 

Fanns det då ingenting annat positivt att hämta i dagens rapport? Jodå. Den organiska tillväxten på sex procent i kvartalet och fem procent för helåret. Det är rimligen ett kvitto på att New Wave vinner marknadsandelar. Geografiskt är tillväxten väl spridd och alla marknader växer om man räknar bort valutaeffekterna och det är också bra förstås. Kanske kan man också se den höga investeringstakten som något positivt, förutsatt förstås att det på sikt leder till tillväxt och förbättrade marginaler. 

Torsten Jansson optimism tycks också vara obruten. I vd-ordet skriver han:

”Vi har nyligen lanserat en ny kollektion, Untagged Movement, som vi tror starkt på. Craft har en fantastisk tillväxt inom klubb- och teamsport och har i dag föreningar inom över 50 olika idrotter, bara i Sverige. Vi växer också snabbt inom de stora lagsporterna såsom fotboll, handboll, basket och volleyboll. Under slutet av 2026, eller senast i början av 2027, breddar vi Crafts skoerbjudande med skor för olika inomhussporter. Vi har fortsatt att automatisera våra lager och under 2026 öppnar vi nya lager på Irland och i USA för att ytterligare stärka vår leveransförmåga. Inom profil har vi marknadens absolut bästa produkterbjudande inom textil och växer även bra inom hård presentreklam, skor med mera.”

Tror på Torsten

Jag gillar New Wave och både tror och hoppas att de investeringar som gjorts och görs nu kommer att bidra till ett betydligt starkare New Wave om några år. Kanske är den marginalpress som vi ser nu bara en konsekvens av en stark ägare som investerar kraftfullt för långsiktig framgång. Och sånt gillar ju inte börsen jättemycket. Inte i början i alla fall, när det fortfarande är osäkert om satsningarna kommer att leda till önskat resultat. Jag tror fortsatt på Torsten, men det är svårt att se vad som ska driva aktiekursen de närmaste kvartalen.

Jag justerar ned mina förväntningar för 2026, men känner mig väldigt osäker på kvaliteten i mina gissningar om framtiden. Gissar på knappt 9 procents tillväxt i år, med en rörelsemarginal på 11,5 procent. Tror tillväxten ökar till 10 respektive 12 procent kommande år, samtidigt som marginalen successivt förbättras till 13,5 för 2027 och 14,5 procent för 2028. Jag tycker att ett bolag som New Wave borde kunna värderas till ett p/e-tal på åtminstone 15-16. Givet dessa gissningar har jag svårt att hitta någon potential i aktien det närmaste året, men framåt 2028 borde aktien kunna ligga 40-50 procent högre än i dag. Men så mycket känns osäkert i mina antaganden att jag inte kan sätt något annat än Avvakta på aktien. 

Jag äger aktier (4% av portföljen) i New Wave och behåller dem. Ser dem som ett ”buy-and-hold”-innehav och fortsätter följa Torsten och bolaget.