Köpvärt Inwido försvarar marginalerna

Fönster- och dörrtillverkaren Inwido presenterade en stark rapport i morse. Försäljningen växte tre procent organiskt trots en tuff marknad på de flesta håll. Jag tycker att Inwido gör det riktigt bra, inte minst att man kan redovisa en rörelsemarginal på över 9 procent för 2025. Jag tror att Inwido är i fin form och att resultatet kan stiga rejält när marknaden tar fart. Jag sätter fortsatt köp på aktien.

Inwidos kvartalsrapport kom in aningen bättre än väntat. Organiskt växte försäljningen med 3 procent, förvärv bidrog med 2 procent medan den starka svenska kronan åt upp 4 procent av ökningen. För helåret 2025 landade försäljningen ganska exakt på 9 mdr kr, vilket var en ökning med 1,9 procent jämfört med 2024. 

Det här betyder att försäljningen behöver växa med runt 15 procent per år fram till 2030 för att bolaget ska nå försäljningsmålet på 20 mdr kr. I en intervju med Dagens Industri sa vd Fredrik Mueller att han räknar med att förvärv ska växa omsättningen med tio procent per år och att organisk tillväxt ska stå för resten. Det låter tufft.

Det finns alltid en risk med att ha offensiva försäljningsmål, eftersom det kan driva ambitiösa företagsledningar att betala lite för mycket för företag man förvärvar. Vi får hoppas att Fredrik Mueller och Inwido inte går i den fällan, även om det är aningen oroande att man betalade lite mer ”än normalt” för de två förvärv som gjordes i december. Fredrik Mueller försvarar dock detta med att det handlar om ”unika” bolag med starka marknadspositioner, men han menar också att det finns många bolag som är ute och letar förvärv, vilket lätt leder till upptrissade priser.

Under rapportpresentationen återkom han flera gånger till det tuffa tillväxtmålet och bedyrade gång efter gång att bolaget har fortsatt fokus på lönsamhet och att försvara och förhoppningsvis stärka marginalerna. Vi får hoppas att det blir så. Både han och CFO Peter Welin betonade att det finns ett uppdämt behov av både nybyggnation och renovering efter flera år svag marknad. Inte minst EU:s krav om energieffektivisering borde skapa förutsättningar för lite bättre fart på tillväxten framöver.

Försvarar marginalerna

Rörelseresultatet i fjärde kvartalet var i princip oförändrat jämfört med fjärde kvartalet 2024. För helåret slutade rörelseresultatet på 832 mkr, en minskning med ett par procent från året innan. Det ger en rörelsemarginal på 9,2 procent. Det är drygt två procentenheter under toppåret 2021, men ändå imponerande med tanke på generell svag efterfrågan. 

Att man lyckats försvara marginalerna så väl, beror på att man varit snabba och framgångsrika med effektiviseringar och kostnadsneddragningar. Rimligen är det mesta i den vägen gjort, även om CFO Peter Welin hävdade att det finns ytterligare besparingar att göra, om man skulle tvingas till det. Hur som helt betyder det rimligen att det är ett slimmat och effektivt Inwido som står redo när marknaden väl vänder.

Bäst går det för segment Skandinavien och här är det framför allt Sverige som både växer rejält och med starka marginaler. Bra går det också i Irland, medan det är fortsatt ”mycket utmanande” i Finland och Storbritannien.

Inwido föreslår en utdelning på 5:50, vilket är oförändrat jämfört med föregående år. Det betyder att Inwido för tredje året i rad är beredd att dela ut mer än bolagets finansiella mål om att utdelningen ska uppgå till cirka 50 procent av nettovinsten. För 2025 utgör den föreslagna utdelningen 62 procent av nettovinsten. Det är kanske inte så mycket att säga om, men med tanke på den ambitiösa förvärvsagendan är det ändå en aning överraskande. 

Min prognos

På börsen tas rapporten för närvarande emot med en uppgång på 3-4 procent och aktien handlas kring 161 kr. Det ger ett p/e-tal på runt 18,5 räknat på historisk vinst. Jag har justerat mina prognoser en del, framför allt beroende på de förvärv som Inwido gjorde under det fjärde kvartalet i fjol. Jag gissar att Inwido kan växa med 2,5-3,0 procent exklusive fjolårets förvärv. Då landar jag på en total tillväxt på 12,5 procent för 2026 och 5-6 procent följande år. Jag tror att rörelsemarginalen sakta stiger och når drygt 10 procent i år och 11 procent nästa år. 

Vilket p/-tal ska man då räkna med för ett bolag som Inwido? Jag har svårt att tro på en multipelexpansion från dagens nivåer, men ett bolag som visat stabil lönsamhet i en utmanande marknad och som växer borde kunna värderas till p/e 17-18. Givet det och mina övriga antaganden finns en potential på 50-60 procents i aktien. Det räcker för att jag ska sätta fortsatt köp på aktien.

Jag presenterade en grundlig analys av Inwido här på bloggen den 20 november i fjol (läs gärna den) och sedan dess är aktien upp 15-16 procent. Grattis till dig som följde det rådet. 

Men jag tror som sagt att det finns mer att hämta.