Ingen ljusning i sikte för Fagerhult

Rörelseresultatet steg 33 procent i fjärde kvartalet och rörelsemarginalen förbättrades till 8,8 procent jämfört med 6,7 procent motsvarande kvartal i fjol. Men allt i Fagerhults kvartalsrapport var inte positivt. Orderingången minskade organiskt med snudd på 10 procent, medan omsättningen backade 1,6 procent organiskt. Dessutom har rörelsemarginalen i två affärsområden fallit dramatiskt under 2025.

Habo-baserade belysningsföretaget Fagerhult är ett av alla börsbolag som har drabbats hårt av den svaga byggkonjunkturen. Faktum är att den forna börsstjärnan omsatte  ungefär lika mycket 2025 som man gjorde 2019, medan rörelseresultatet var 27 procent, eller 217 mkr, lägre än då. Det är förstås ingen rolig resa bolaget har gjort, särskilt inte med tanke på att man genomfört en hel del förvärv under de här åren.

Det är faktiskt inte lätt att få grepp om Fagerhults kvartalsrapport. Det finns ljuspunkter (!), men också rätt många frågetecken. För helåret 2025 minskade omsättningen med 5 procent till knappt 7,9 mdr kr. Det är tredje året i rad med fallande omsättning. Orderingången för det fjärde kvartalet sjönk 8,2 procent, medan den organiska minskningen av orderingången uppgick till 9,8 procent. Rörelseresultatet kom in på 578 mkr, en minskning med 14 procent jämfört med 2024. Samtidigt kan man kanske här ana en viss förbättring under andra halvåret jämfört med det första. Styrelsen föreslår en utdelning på 1:10 kr per aktie, en minskning från 1:40 kr året innan.

 

Mycket som stör jämförelser

Fagerhult har sedan slutet av 2024 börjat laborera med många jämförelsestörande poster, varav de flesta i absoluta tal är ganska små. Ett exempel är det största affärsområdet, Collections, som redovisat relativt små jämförelsestörande poster vart och ett av de tre senaste kvartalen. Här handlar det om sånt som försäljnings- och administrationskostnader som justeras upp eller ned. Jag kan inte bedöma om det är motiverat eller inte, men när ett företag ägnar sig åt mängder av justeringar brukar jag fokusera rätt mycket på det icke-justerade rörelseresultatet som kan utläsas ur resultaträkningen. Jag tycker att det blir enklast så. 

 

Det verkar som om Fagerhult det senaste dryga året jobbat mycket med att få ned kostnader för att anpassa dem till minskad försäljning. Det kan vara förklaringen till att rörelsemarginalen förbättrades under årets två sista kvartal. 

 

Klart oroväckande är att affärsområdena Professional och Infrastructure, som står för runt en tredjedel av omsättningen, redovisar snabbt fallande marginaler. Mest dramatiskt är det i Infrastructure där den justerade EBITA-marginalen för det fjärde kvartalet landade på 2,4 procent, jämfört med 9,9 procent motsvarande kvartal 2024. För helåret 2025 var marginalen 4,9 procent jämfört med 9,9 procent året innan. För Professional föll helårsmarginalen från 8,1 till 4,4 procent.

 

Under rapportpresentationen pratade vd Bodil Sonesson om att både tredje och fjärde kvartalet bjudit på vissa tecken på vändning i marknaden, men hon var samtidigt tydlig med att hon inte vågar säga att marknaden har vänt. 

 

Kursen har halverats

Min prognos för Fagerhults fjärde kvartal var rätt dålig. Omsättningen kom in sämre än jag trott medan rörelsemarginalen blev bättre. Jag tycker att det är genuint svårt att gissa något om hur de närmaste kvartalen kommer att se ut. Bilden av vart verksamheten är på väg spretar åt olika håll och marknaden är svår bedömd. Första kvartalet i fjol föll omsättningen 11 procent, så det jämförelsetalen borde vara överkomliga. 

 

När jag skriver det här handlas aktien kring 35:50 kr, som efter en inledande uppgång på 3-4 procent nu är minus 1,5 procent jämfört med öppningen. Sedan början av 2024 har kursen halverats och hittills i år är kursen ned 15 procent och du har säkert hört att ”någon gång blir alla aktier köpvärda”. Är Fagerhult där nu?

Min prognos

Jag gissar att omsättningen för 2026 ökar 4 procent, vilket är lägre än de konsensusprognoser jag kan se nu. Men jag gissar att fler kommer att skriva ned förväntningarna de närmaste dagarna/veckorna. Tror omsättningen sedan ökar 6 procent både 2027 och 2028. Här ligger nog min gissning mer i linje med konsensus. Jag tror att marginalen förbättras till 7,5 procent 2026 och sedan kommer in på 8 procent 2027 och 2028. Här ligger jag nog lite under konsensus, som naturligtvis kan komma att skrivas ned när alla är klara med att ta in dagens rapport i beräkningarna. 

 

Sedan kan man fundera på hur ett bolag som Fagerhult ska värderas. Under långa perioder har värderingen legat på p/e 20 eller däröver och där någonstans ligger värderingen nu räknat på dagens kurs och vinsten per aktie under 2025. Jag är inte säker på att Fagerhult är värd en premiumvärdering längre och tycker nog att risken för multipelkontraktion är större än motsatsen. Samtidigt beror det förstås på hur bolaget presterar de kommande kvartalen. I min beräkning gissar jag på att ett p/e-tal på 18-19 kanske kan vara rimligt.

 

Givet mina gissningar – och här handlar det i ännu högre grad än vanligt om gissningar – så finns det en uppgångspotential på 30-40 procent på något års sikt. MEN, jag tycker att osäkerheten för stor och att det är för svårt att göra prognoser som ens jag själv vågar tro på för att jag ska kunna sätta köp på aktien. Jag äger inga aktier i Fagerhult idag och planerar inte att köpa några den närmaste tiden.

Jag gjorde en grundlig analys av bolaget som publicerades här på bloggen den 19 augusti i fjol (läs gärna den). Då stod aktien strax över 40 kr. Även då hittade jag potential i aktien, men bedömde att osäkerheten i bolaget var alldeles för att jag skulle vilja sätta köp på aktien. Landar alltså i samma slutsats nu.