Bergman & Beving fortsätter marginalresan

Bergman & Beving levererade en helt okej rapport för det tredje kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår. Det stora glädjeämnet var nog att bolaget växte omsättningen organiskt med fyra procent, efter 14 (!) kvartal med ingen eller negativ organisk tillväxt. Börsen tog emot rapporten genom att höja kursen ett par procent.

Bergman & Beving är serieförvärvarnas urmoder. I dag finns bolag på Stockholmsbörsen med ett samlat börsvärde på kring 150 mdr kr, som alla har sitt ursprung i Bergman & Beving. I dag är bolagets inriktning att förvärva och utveckla nischade teknikföretag och bolaget består av ett 30-tal självständiga enheter under egna varumärken som levererar produkter och lösningar främst till bygg- och industriföretag. Norden är huvudmarknad, även om man har en del verksamhet utanför Norden. På senare år har man förvärvat flera bolag i Storbritannien och i dag står den brittiska verksamheten för nästan 13 procent av omsättningen.

De senaste åren har Bergman & Beving fokuserat på att förbättra lönsamheten. Målet har varit att nå ett rörelseresultat på 500 Mkr och en rörelsemarginal på tio procent i slutet av det här verksamhetsåret, som alltså slutar den sista mars. Dessutom har man haft ambitionen att höja resultatet i förhållande till rörelsekapitalet, R/RK, till 45. När resan började låg den siffran strax över 20. 

Föga förvånande har det här lett till mindre fokus på tillväxt och mer på att effektivisera och fasa ut verksamheter med lägre marginaler. Med ett kvartal till målgång står det klart att bolaget inte kommer att nå något av målen, men enligt vd Magnus Söderlind handlar det bara om en försening med några kvartal. Han räknar helt enkelt med att klara de tre målen under kommande räkenskapsår och det verkar fullt möjligt. 

Marginalförbättringar

Rörelsemarginalen har gått från strax över 5 procent i början av 2020-talet till 8,2 procent nu. Rörelseresultatet har samtidigt stigit från runt 250 mkr till en bit över 400 mkr. EBITA har ökat 24 kvartal i rad. Imponerande, så klart, även om känslan är att det skett med ”mycket god vilja och lite övertalning” ett eller annat kvartal. Men jag vill verkligen inte ta ifrån vd eller bolaget att det är en imponerande förflyttning man gjort. 

Innevarande räkenskapsår har man avyttrat några verksamheter och förvärvat åtta nya bolag, varav sex i Storbritannien. De förvärvade bolagen tillför en omsättning på en bit över 500 mkr. EBITA-marginalen i de förvärvade bolagen beskrivs som kring 15 procent eller däröver och ibland till och med mycket över den nivån. Det här kommer förstås hjälpa till att förbättra marginalerna i Bergman & Beving ytterligare.

Fortsatt Avvakta

Det finns väldigt mycket att gilla med Bergman & Beving, även om det så klart finns utmaningar i några verksamheter. Vid rapportpresentationen sa Magnus Söderlind till exempel att Luna Group borde kunna prestera betydligt bättre. Luna Group ingår i det nybildade affärsområdet PPE & Utilities, som tillsammans med affärsområdet Machinery & Equipment bägge bara kommit halvvägs till ambitionen om en EBITA-marginal på 15 procent. 

Jag publicerade en analys av Bergman & Beving i april i fjol och gav då rådet Avvakta (läs gärna analysen som finns här på bloggen). Jag hade helt enkelt svårt att hitta någon potential i aktien. Då stod aktien i 288 kr och efter dagens uppgång kostar den i underkant av 288 kr.

Jag gör inga större justeringar i mina prognoser efter rapporten. Det är ett fint och välskött bolag, men med ett p/e-tal på närmare 40 på historisk vinst är det svårt att hitta någon uppsida, utan rådet blir Avvakta. Jag fortsätter att bevaka bolaget. Kanske kan det dyka upp ett bättre köptillfälle längre fram.