Beijer Alma - för bra för att någonsin bli köpvärt?

Uppsala-baserade Beijer Alma kom med en kvartalsrapport som var lite sämre än marknadens förväntningar. Framför allt överraskade tillväxten negativt. Försäljningen ökade 3,2 procent i kvartalet och både marknaden och jag hade hoppats på mer. Samtidigt fanns ljuspunkter i rapporten. Inte minst marginalerna som utvecklades starkt.

 

Beijer Alma nådde en försäljning på 7.750 mkr för helåret 2025, vilket är ”bolagsrekord”. Starkt gjort, med tanke på svajig konjunktur och valutamotvind i form av starkare krona. Sedan 2020 har den årliga tillväxten varit 12,7 procent. Imponerande, men man ska komma ihåg att tillväxten legat en bra bit under femårssnittet de senaste tre åren. I fjol ökade försäljningen med 7,6 procent. Lönsamheten förbättrades från en redan godkänd nivå. Den justerade EBITA-marginalen kom in på 15,1 procent, en ökning 1,2 procentenheter jämfört med 2024. 

Beijer Alma består av en del finverkstad och en del serieförvärvare. Finverkstaden heter Lesjöfors, som tillverkar fjädrar för alla upptänkliga användningsområden. Bolaget är väl etablerat sedan många år och är en stor internationell spelare i sin nisch. Produkterna säljs i stora delar av världen och lönsamheten är god, med en rörelsemarginal som länge låg runt 20 procent, men de senaste åren har lönsamheten sjunkit en del. För 2025 landade den justerade rörelsemarginalen på 16,5 procent och det var ett fall framåt jämfört med året innan.

Snabb tillväxt i Beijer Tech

Beijer Tech är ”serieförvärvardelen” av Beijer Alma. De förvärvade bolagen fortsätter att verka under eget varumärke och har stor frihet – så länge verksamheten utvecklas som förväntat. Verksamheten består av tre delar; Industriprodukter, Flödesteknologi och Nischteknologier och man vänder sig främst till den nordiska marknaden.

Beijer Tech har vuxit med tvåsiffriga procenttal sedan 2021. I fjol landade tillväxten på drygt 19 procent, drivet av en organisk tillväxt på 5 procent medan resten kom från de fem bolag som förvärvades under året. Den årliga tillväxten de senaste åren har varit drygt 22 procent och i takt med att verksamheten växer, ökar affärsområdets betydelse för koncernen. För 2025 stod Beijer Tech för 36 procent av omsättningen och 30 procent av rörelseresultatet. Ambitionen tycks vara att fortsätta serieförvärvandet och balansräkningen medger en del i den vägen, nettoskuldsättningen uppgick till 1,7 gånger EBITDA vid årsskiftet. 

Under rapportpresentationen pratade tillförordnade vd:n, Johnny Alvarsson, om att han ser goda möjligheter till fler bolagsförvärv under 2026. Han uttryckte en ambition att växa på befintliga marknader, men öppnade för att gå in på nya marknader och nya nischer. 

Han berättade också att styrelsen beslutat om två nya finansiella mål avseende tillväxt och kapitaleffektivitet. När det gäller tillväxt är målet att nå en EBITA-tillväxt på minst 15 procent över en konjunkturcykel. Jag gillar att tillväxtmålet inte enbart handlar om att öka omsättningen, utan att det är resultatet som ska växa. Det är normalt det viktigaste för aktieägarna.

En fördel med att ha en betydande del lönsam verkstad i koncernen är att en del av de kassaflöden som skapas där, kan användas för att förvärva bolag med bättre tillväxtmöjligheter än fjädertillverkning. I vd-ordet skriver Johnny Alvarsson också att de nya finansiella målen stödjer ambitionen att finansiering av fortsatt tillväxt till stor del ska ske ”via egengenererade medel”. Det tyder väl att ”risken” för nyemission är begränsad.

Min prognos

Jag publicerade min ”grundanalys” av Beijer Alma den 16 juni förra året (läs den gärna). Då stod aktien i 223 kr och jag hade svårt att hitta någon större uppgångspotential i aktien. Men det fanns uppenbarligen andra som hittade just det, för kursen drog i väg och låg kring 300 kr runt årsskiftet. Sedan dess har aktien fallit tillbaka en del och kursen ligger i skrivande stund kring 270 kr. 

Framtiden, då? Jag tycker att det är svårt att göra någon vettig prognos av hur hög tillväxten ska bli. Historiskt har den varierat kraftigt mellan åren och det är svårt att veta när nya förvärv tillkommer. Men jag gissar att tillväxten landar på 7,5 procent i år och 10 procent åren därpå. Marginalen känner jag mig tryggare med. Här räknar jag med att man når en EBITA-marginal på 15 procent för 2026 och att den sedan klättrar till 16 procent 2027-2028. Det här är rätt optimistiska gissningar och det finns absolut utrymme för att det blir sämre än så här, vilket jag tar med mig när jag ska bedöma uppgångspotential.

I dag värderas bolaget till ett p/e-tal på 27-28 enligt Börsdata. På min ”gissade” vinst för 2026 ligger värderingen runt 20. Högt, men inte orimligt för ett kvalitetsbolag som Beijer Alma. Däremot går det knappast att tro på någon multipelexpansion från de här nivåerna. Givet mina antagande sjunker p/e-talet ned mot 15 framåt 2028, så visst finns det en viss uppgångspotential, men så stor är den inte. Och mina antaganden var ju dessutom rätt optimistiska. Så jag fortsätter att Avvakta. 

Risken är att det alltid kommer att vara svårt att hitta tillräcklig potential i Beijer Alma-aktien för att det ska räcka till ett tydligt Köp-råd. Bra bolag tenderar att alltid ha en hög värdering. Jag funderar på att köpa en mindre post och se det som ett buy-and-hold-innehav i portföljen, men har inte bestämt mig än.