Köpvärd skånsk ventilation

Lindab är på väg att bli ett av de ledande ventilationsföretagen i Europa och givet EU:s direktiv om mer energieffektiva fastigheter borde marknaden ta fart. Och om man når organisk tillväxt och dessutom får fart på förvärven igen finns potential för en rejäl kursuppgång på ett par års sikt.

Lindab grundades 1959 och de allra flesta betraktar nog Lindab som ett skånskt företag. Men rötterna är faktiskt småländska, eftersom det som skulle bli Lindab startade som en liten tunnplåtsverksstad i Lidhult, som ligger i Ljungby kommun i Kronobergs län. Några år senare flyttades verksamheten till Grevie på Bjärehalvön, närmare bestämt i Båstads kommun. 1959 grundades AB Lidhults Plåtindustri och grundare var Lage Lind och Valter Persson. Redan första året köptes de fastigheter i Grevie som skulle vara Lindabs huvudkontor ända fram till 2021. De första produkterna var aluminiumlister, eternitplattor och fönsterbleck.

1962 startar serietillverkning av rännor och rör och antalet anställda ökar. Året därpå breddar man verksamheten till att omfatta det mesta som behövs för att vatten ska rinna av från tak på ett kontrollerat och bra sätt. Bland de nya produkterna kan nämnas heldragna rännor, stuprör och rännkrok. Vid den här tiden kan man också säga att företaget går från att vara en plåtverkstad till plåtindustri. 1965 tillkommer ventilation som ett nytt affärsområde och spiralfalsade ventilationskanaler lanseras.

1969 byter AB Lidhults Plåtindustri namn till Lindab med Lage Lind som ensam ägare. Vid den här tiden är bolaget störst i Skandinavien på fabrikstillverkade plåtslageridetaljer.

I stället för att sälja enskilda komponenter satsar Lindab på kompletta system, anpassade för byggbranschens behov av effektivitet och tillförlitlighet. Strategin visar sig framgångsrik och företaget tar steg för steg en stark position i Norden. 

Under 1980- och 1990-talen växer Lindab vidare ut i Europa. Expansionen sker både organiskt och genom förvärv, i takt med att byggmarknaden internationaliseras. 1988 passerar Lindabs försäljning miljardstrecket. Samma år bildas Lindab Steel som blir koncernens stålservicecenter. Även den toppmoderna presshallen i Grevie invigs.

1990-talet präglas av expansion i Östeuropa med start i Ungern. Under årtiondet startar Lindab dotterbolag i Rumänien, Polen och Tjeckien. Men man tar också de första stegen in på den amerikanska marknaden. 

Etablerat i ett 20-tal länder 

Bolagets uttalade ambition är att kunna leverera snabbt, i stora volymer och med jämn och hög kvalitet. Lindab börsnoteras 2006 och de följande åren kännetecknas av att man säljer av en del verksamheter och koncentrerar resurserna på ventilation och byggsystem. 

I dag är Lindab etablerat med egen verksamhet i ett 20-tal europeiska länder samt i USA. Antalet anställda uppgår till drygt 5.000 och de är verksamma på mer än 200 olika orter. Huvudkontoret ligger fortfarande i Grevie i Båstads kommun. Vd sedan 2018 är Ola Ringdahl och börsvärdet ligger kring 15 mdr kr. 

Största ägare är finska Oras Invest, som under 2025 gick från att inte äga några aktier alls i Lindab till att i slutet av oktober äga drygt tio procent av bolaget. Oras Invest är också storägare i finska Kemira och Valmet och är dessutom en större ägare i Konecranes. Vad Oras Invest har för framtida planer med ägandet i Lindab är oklart, men det adderar ändå en spännande möjlighet att en betydande aktör kan ha en vilja att ytterligare öka sitt ägande i bolaget. Ägarlistan i övrigt domineras av fonder och så har det sett ut i åtskilliga år. 

Affärsområdet Building Systems såldes 2021 och i dag är Lindab en internationell koncern bestående av två affärsområden, Ventilation Systems och Profile Systems. Ventilation står för närvarande för runt 80 procent av omsättningen och en ännu större del av resultatet. I dag är Lindab verksamt i stora delar av Europa och i någon mån i USA och positionerar sig som leverantör av lösningar för energieffektivt byggande och bättre inomhusklimat.

Västeuropa största marknaden

Inom Ventilation är Lindab ett ”ledande” bolag i Europa. Tillväxten drivs av ökad insikt om betydelsen av ett hälsosamt inomhusklimat och när efterfrågan på energieffektiva fastigheter ökar, växer också efterfrågan på system för ventilation. Lindab är nummer ett i Europa på kanalsystem för transport av luft och har enligt egen utsaga en stark ställning inom tekniska ventilationsprodukter, som luftdon, ljuddämpning och brandspjäll. Ambitionen är att växa inom det här området, både genom förvärv och genom att utnyttja sin starka lokal närvaro och distributionskraft.

Ventilations största marknad är Västeuropa, som står för drygt hälften av affärsområdets försäljning. Näst störst är Norden med knappt en tredjedel, följt av Centraleuropa med lite mindre än tio procent av försäljningen under de senaste tolv månaderna. Rörelsemarginalen ligger för närvarande kring tio procent, vilket är lite lägre än vad affärsområdet presterat historiskt, men i linje med bolagets finansiella mål.

Affärsområdet Profile Systems tillverkar och säljer produkter i tunnplåt för byggindustrin, främst lösningar för takavvattning, till exempel hängrännor och stuprör. Man tillverkar också tak- och väggprofiler som används för plåttak och fasader. Kunderna är plåtslagare, byggföretag och återförsäljare som vänder sig till byggbranschen. Huvudmarknaden är Norden, som står för runt 80 procent av försäljningen. Profile Systems har förstås haft rejäl motvind de senaste åren, beroende på låg aktivitet i byggbranschen. 

Rörelsemarginalen för affärsområdet ligger kring 4,5 procent senaste 12 månader. Historiskt har Profile Systems presterat betydligt bättre än så, till och med i linje med eller över bolagets mål om tio procents rörelsemarginal. Här finns en potentiell uppsida i aktien, men att nybyggnation skulle ta rejäl fart i närtid är nog osannolikt. Men lite bättre än vad det varit de senaste 2-3 åren borde det ändå kunna bli.

EU:s Green Deal innebär hållbar nybyggnation och ökat fokus på energieffektiva lösningar som skapar bra inomhusklimat. Dessutom finns målet att 35 miljoner byggnader ska renoveras fram till 2030. Renoveringstakten måste öka kraftfullt om man ska nå målet 2030, vilket rimligen bör öka efterfrågan på Lindabs produkter.

Lindab beskriver sitt mål som att skapa ett bättre klimat genom att producera och sälja energieffektiva lösningar för bra inomhusmiljöer. Bolagets vision är att bli ledande inom ventilation i Europa och fokus ligger på lösningar för att transportera och fördela luft.

29 förvärv sedan 2020

Lindab beskriver sin strategiska inriktning som att man vill stärka nuvarande produktportfölj och uppnå skalfördelar genom effektivisering, organisk tillväxt och ytterligare förvärv. Men det finns också en vilja att bredda verksamheten till närliggande produktområden och nya geografier.

Att förvärv är en viktig del av tillväxtstrategin står helt klart. Sedan 2020 har Lindab förvärvat 29 bolag som tillfört bolagen en omsättning på omkring fyra mdr kr. Samtidigt har man sålt verksamheter som omsatt uppskattningsvis 1,5 mdr kr. Förvärvstakten har dock varit lägre det senaste året än tidigare. Kanske beror det på att mycket tid och resurser lagts på att sälja Profile Systems verksamheter i Östeuropa. Detta är dock avslutat nu, vilket kan skapa förutsättningar för fler förvärv framöver. Samtidigt är nettoskuldsättningen inte låg, utan ligger relativt nära bolagets mål om att nettoskulden (inkl IFRS) inte ska överstiga tre gångar EBITDA. 

Lindabs finansiella mål för övrigt är att växa tio procent per år genom en kombination av organisk och förvärvad tillväxt. Det är dock några år sedan man var i närheten av att nå det målet. Rörelsemarginalen ska överstiga tio procent per år justerat för engångsposter och omstruktureringskostnader. Utdelningen ska uppgå till 40 procent av resultatet efter skatt, men med reservationen att hänsyn ska tas bland annat till förvärvsmöjligheter och finansiell ställning. De närmaste åren verkar det rimligt att tro på en direktavkastning på 2,5-3,5 procent.

Lindabs 2020-tal har precis som för de flesta företag (och andra) varit turbulent. Under första pandemiåret sjönk omsättningen drygt sju procent, för att sedan studsa tillbaka 2021 med en ökning på knappt tio procent. Drivet av många, och flera stora, förvärv ökade omsättningen över 23 procent 2022 och med sex procent året därpå. I fjol ökade omsättningen med någon procent och i år ser det ut som om tillväxten backar ett par procentenheter. Det beror bland annat på beslutet att avveckla Profile Systems verksamhet i Östeuropa, samtidigt som förvärven som redan konstaterats legat på en lägre nivå.

Rörelsemarginalen låg på 9,2 procent 2020 och ökade sedan till 12,6 och 10,7 procent de följande två åren. Kombinationen av hög tillväxt och förbättrade marginaler fick aktiekursen att rusa 2020-2021 och vid årsskiftet 2021-2022 stod aktien i runt 320 kr. Därefter rasade kursen och handlades kring 115-120 kr i oktober 2022. Efter det vidtog två års kursuppgång och under hösten 2024 nådde kursen nästan 285 kr. Sedan dess har kursen åter fallit tillbaka och idag handlas Lindab-aktien i underkant av 190 kr. 

Det finns absolut förklaringar till den trista kursutvecklingen. Både det justerade rörelseresultatet och det som inte justerats föll rejält 2023 och 2024. För 2025 ser det ut som om resultatet studsar upp en hel del och att Lindab når en rörelsemarginal på knappt tio procent. 

Min prognos

Resultatförbättringen har inte direkt synts i kursutvecklingen, förmodligen beroende på att den legat i förväntningarna. Och man kan förundras över att Oras Invest lyckats köpa upp tio procent av Lindabs aktier under max tio månader utan att påverka kursen särskilt mycket. Det betyder rimligen att rätt många ägare velat ut ur bolaget och det kan vara bra att ha med sig när det nu börjar bli dags för prognos och köp- eller säljråd för Lindab-aktien.

Hur ser då förväntningarna ut? Enligt Factset-snittet ska Lindab omsätta 3,2 mdr kr i fjärde kvartalet 2025 och göra ett rörelseresultat på 262 mkr. Min egen prognos, som antagligen inte är så mycket värd eftersom jag precis börjat följa bolaget, ligger i stort sett linje med Factset. För 2026 räknar analytikerna med att omsättningen ska stiga 2,8 procent, medan jag hoppas/tror på fem procent. När det gäller rörelsemarginalen är analytikerna aningen mer optimistiska än jag – de tror på en marginal på 10,2 procent, medan jag tror på 10 procent. Det ser liknande ut för 2027. Analytikerna tror på lägre tillväxt än jag, men tror marginalen blir lite bättre än jag tror. Vi får väl se hur det blir. 

Sedan kan man fundera på hur värderingen av ett bolag som Lindab ska se ut. Historiskt har p/e-talet varierat kraftigt och p/e-talet ligger idag på 15-16 på i huvudsak historisk vinst. Kommer Lindab tillbaka till organisk tillväxt på 2-3 procent eller mer och lägger till en återgång till lite högre förvärvstakt så tycker jag att aktien borde kunna värderas till ett p/e -tal på18-20. Givet mina antaganden finns en uppgångspotential i aktien på 40-55 procent på ett par års sikt. För mig räcker det för att sätta köp för aktien. Äger inte Lindab i dag, men planerar att börja köpa försiktigt från och med nu.