Bra rapport från Byggmax - aktien köpvärd

Byggmax bjöd på flera styrkebesked i den rapport som presenterades i morse. Fortsatta marginalförbättringar och ett rörelseresultat för helåret 2025 som ökade drygt 72 procent. För mig är det tydligt att Byggmax gjort väldigt mycket rätt de senaste åren och kan man bara få lite bättre fart på försäljningen kan det bli en väldigt trevlig resa för aktieägarna de närmaste åren.

 

Byggmax rapport för det fjärde kvartalet innehöll en del positiva besked. Marginalerna fortsätter att förbättras och rörelsemarginalen landade för kvartalet på -5,0 procent jämfört med -6,2 procent motsvarande kvartal förra året. Här gäller det att komma ihåg att Q1 och Q4 är Byggmax svagaste med låg försäljning och nästan alltid med minusresultat. Helåret slutade med en försäljningstillväxt på 2,5 procent, trots att valutaeffekter bidrog negativt med 3,6 procent. 

Dessutom bidrog förändringar i e-sortimentet negativt med 1,5 procent, men det är väl lite oklart hur mycket man ska bry sig om det när man bedömer försäljningsutvecklingen. Negativt på marginalen var dock att försäljningen i fjärde kvartalet minskade med 0,8 procent i jämförbara enheter. 

Rörelseresultatet för 2025 landade på 305 mkr, en förbättring med 72 procent jämfört med året innan och då kan det vara värt att komma ihåg att rörelseresultatet för 2024 innebar en förbättring med 43 procent mot 2023.

Det är uppenbart att Byggmax är på rätt väg efter några väldigt jobbiga år efter pandemin, när försäljning och vinst rusade, men det gjorde skuldsättningen också. När inflationen tog fart och konsumenterna stängde igen plånböckerna gick det snabbt utför för Byggmax. Som värst såg det ut under 2023 och början av 2024. Då låg nettoskulden på 2,8 gånger EBITDA, medan rörelsemarginalen sjönk till 2-3 procent. Och aktien sjönk förstås som en sten.

Fokus på kund och sortiment

Nuvarande vd, Karl Sandlund, kom till bolaget 2023 och det är imponerande förbättringar som gjorts sedan dess. I första hand handlar det om kostnadsbesparingar och 2023 minskade kostnaderna med tio procent och med ytterligare fyra procent året därpå. Detta trots att antalet butiker blev något fler. Av allt att döma är kostnadskontrollen fortsatt god, även om kostnaderna ökade två procent i fjol. Sedan 2023 har rörelsemarginalen förbättrats från 2 till 5 procent. Rimligen är det mesta av möjliga effektiviseringar nu gjorda och ska resultat och marginaler förbättras härifrån försäljningstillväxt. Samtidigt kan man nog konstatera att Byggmax är i bra form och att försäljningsökningar borde kunna marginalförbättringar.

Byggmax har också fokuserat på att utveckla kunderbjudande och sortiment, det vill säga den sorts ”trista” detaljhandelsgnetande som på många sätt är avgörande för framgång i den branschen. Här tror jag att bolaget kan prestera ännu bättre och man tycks också lägga mycket fokus på att optimera sortimentet ytterligare.

Den finansiella ställningen har också gått från svag till stark. Nettoskulden exkl leasing motsvarade 0,7 gånger EBITDA vid årsskiftet, långt under målet på 2,5. Ytterligare ett styrkebesked är att utdelningen höjs till 1:65 kr, vilket innebär att man delar ut aningen mer än halva vinsten efter skatt. Det ger en direktavkastning på runt 3 procent vid dagens aktiekurs.

Byggmax strategiska mål är att hålla högt kundfokus och att löpande utveckla sortiment och butiker. Det här gillar jag. Men i strategin ingår också ytterligare expansion av butiksnätet och ”selektiva förvärv”, som ju möjliggörs av den starka finansiella ställningen. Därmed är vi inne på den fråga som Byggmax ännu inte svarat på och det är om man klarar av att lyfta tillväxten. Och i det perspektivet var det inte positivt att försäljningen backande något i fjärde kvartalet, även om det fjärde kvartalet som sagt är ett ”litet” kvartal. Men det är klart att man gärna hade sett åtminstone en liten ökning. Man kan förstås fundera på vad minskad försäljning i Q4 säger om hur konsumenten mår.

Aktien fortsatt köpvärd - men kanske ingen brådska

I skrivande stund står aktien i 54:90 kr, vilket innebär att kursen backar 1,4 procent jämfört med stängningen i går. Samtidigt var kursen uppe i över 57 kr en stund på förmiddagen så det är tydligt att börsen har svårt att bestämma sig för om rapporten var bra eller dålig. 

Jag justerar mina prognoser marginellt efter rapporten och tror på en tillväxt 2026 på tre procent, jämfört med 2,5 procent i fjol. För kommande år tror jag att Byggmax kan nå sitt mål om en tillväxt på 5 procent. Jag räknar med att marginalerna fortsätter att förbättras om än inte i samma takt som de senaste åren, utan nu drivet av att försäljningen ökar. Jag tror på en EBIT-marginal på 5,7 procent i år och att den kommande år ökar till 6,2 och 6,5 procent. Jag tycker att mina gissningar om framtiden inte är av det överdrivet optimistiska slaget, snarare tvärtom. 

Är aktien då köpvärd om jag får rätt? Ja, det skulle jag nog vilja säga. Med mina antaganden värderas Byggmax nu till runt tio gånger EBIT och värderingen sjunker ner mot 9 gånger EBIT under 2026 och närmare 7 under 2027 och 2028. Om jag försöker räkna om det till p/e-tal pekar det till ett p/e-tal på runt tolv räknat på mina vinstförväntningar och att det sjunker till ned mot nio de kommande åren.

Jag bedömer att ett Byggmax tillbaka i god form borde kunna värderas till runt 15-16 och då finns en potential i aktien på 40-50 procent på ett drygt års sikt. 

Så för mig blir det fortsatt köpråd på aktien. Jag har en liten post i dag, men är inte säker på att jag kommer att fortsätta. Jag har nämligen svårt att se vad som ska trigga en uppgång i aktien på kort sikt. Det verkar som om marknaden vill se tydliga signaler om att tillväxten är på väg att ta fart och jag tror inte att Byggmax på egen hand kan ”bevisa” det förrän tidigast i samband med presentationen av rapporten för det andra kvartalet och det ligger ett halvår bort. Möjligen skulle ett generellt lyft för konsumentaktier också kunna dra Byggmax med sig, men jag har svårt att se det de kommande månader.