Kursras ger köpläge i Clas

Omsättningen i kvartalet var känd på förhand, rörelseresultatet kom in aningen bättre än väntat och marginalen förbättrades till 13,6 procent, långt över bolagets mål. Den organiska tillväxten var nio procent i kvartalet. Hur kan en sådan rapport tas emot? Ja, börsen skickade ned aktien 15-16 procent, vilket är det största raset en enskild dag i bolagets historia. Det skapar förstås ett spännande köpläge i kvalitetsbolaget Clas Ohlson.

Ibland är det svårare än annars att förstå börsens rapportreaktioner. I dag är en sådan dag. Den enda motivet till kursraset som jag kunnat hitta är att försäljningssiffran för november, som offentliggjordes tillsammans med kvartalsrapporten, beskrevs som sämre än väntat av ”flera analytiker”. Hur såg försäljningen för november då ut? Ja, inte så illa. Organiskt växte försäljningen med sex procent, något som de allra flesta konsumentbolag bara kan drömma om just nu.

Clas Ohlson har gjort det nästan ofattbart bra de senaste åren. Omsättningen har vuxit rejält de senaste tio kvartalen och rörelsemarginalen har gått från nivåer på 3-7 procent till en god bit över tio procent. Det har också synts i kursutvecklingen. Före dagens kursras var aktien upp nästan 70 procent i år och nästan 400 procent de senaste tre åren. Så det är klart att förväntningarna skruvats upp.

Dagens rapport

Men låt oss titta närmare på dagens rapport. Omsättningen kom in på 3.009 mkr, en ökning med drygt sju procent jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Den organiska tillväxten var nio procent, men den svaga norska kronan drog alltså ned tillväxten ett par procentenheter. 

Bruttomarginalen förbättrades till 48,7 procent. Det är den bästa marginalen åtminstone sedan 2016, men förmodligen längre. Förbättringen förklarar bolaget med lyckad produktmix, men också med lägre inköpspriserna främst tack vare att den svenska kronan stärkts mot dollarn. Den effekten kommer rimligen att finnas kvar ytterligare ett par kvartal. 

Rörelseresultatet landade på 410 mkr, vilket var en bra bit över mina förväntningar, men i stort sett i linje med analytikernas förväntningar enligt Factset. Det är det bästa resultatet för ett andra kvartal (Clas Ohlson har brutet räkenskapsår) någonsin. Marginalen kom in på 13,6 procent, långt över bolagets mål på en rörelsemarginal mellan 7 och 9 procent.

Vinsten per aktie var 4:85 kr och mina prognoser pekar på en vinst på drygt 19 kr för innevarande räkenskapsår. Det borde resultera i en utdelning på runt en tia under 2026. Det ger en direktavkastning på 3,3-3,4 procent givet aktiekursen efter dagens ras. 

Tre förvärv

Clas Ohlson har gjort tre förvärv de senaste två åren. Först köpte man Spares som 

är specialiserat på tillbehör och reservdelar till mobiltelefoner och elektronik. Spares har försäljningskanaler som Batteriexperten och Teknikdelar och försäljningen sker on-line. Hur väl det förvärvet fallit ut är svårt att få en uppfattning om, men min bild är att det nog inte levt upp till förväntningarna. Sedan kronans förstärkning mot dollarn har man tappat rejält i B2B-försäljningen utanför kärnmarknaderna Sverige, Norge och Finland. Beror den svaga försäljningsutvecklingen på valutakursförändringar får det snarast skrivas på oturskontot och inte kontot för oskicklighet.

I november köpte Clas Ohlson Phonelife och Reservdelar online som tillsammans omsätter 250-260 mkr. Utan att veta hur försäljningen fördelas mellan kvartalen bör bidraget landa på 60-65 mkr per kvartal det kommande året.

Jag analyserade Clas Ohlson i januari och då skrev jag: 

”Givet min prognos och ett p/e-tal på bortåt 20 finns en uppgångspotential på 40-50 procent på något års sikt. Min bild är att börsen inte riktigt tror att utvecklingen de senaste sex kvartalen ska hålla i sig. Jag tror att den gör det och sätter Köp på aktien. Det är inte det starkaste av mina köpråd, men jag kommer att köpa aktien successivt och göra bolaget till ett av mina medelstora innehav om inget oförutsett händer.” 

Det var ett bra köpråd – även efter dagens kursras. Framtiden, då, hur ser den ut? Efter dagens rapport har jag sett över mina prognoser och jag skruvar faktiskt upp tillväxtförväntningarna en aning. Jag gissar att försäljningen växer med 8,5 procent de kommande två kvartalen och med 8 procent för följande två räkenskapsår. Jag tror att rörelsemarginalen landar på tolv procent innevarande räkenskapsår och ligger kvar på den nivån ytterligare två år. 

Min prognos

Det är alltid jobbigt att lägga sina förväntningar på nivåer som ligger över ett bolags egna mål och det gör mina prognoser för Clas Ohlson. Men bolaget har överpresterat mot sina mål under så lång tid nu att jag tror mer på den prestationen än på målen. Med det sagt vore det nog bra för aktiekursen om målen skruvas upp och bättre anpassas till prestationen. 

Vid dagens aktiekurs på drygt 298 kr värderas aktien till ett p/e-tal på 18,5 på rullande tolv månaders historisk vinst. Får jag rätt i mina gissningar sjunker p/e-talet till 13-14 på ett par års sikt. Clas Ohlson är ett kvalitetsbolag, som jag tror kommer att kunna överraska marknaden positivt även framöver. Därför bör aktien kunna värderas till p/e-tal på 18-20 och då finns det en uppgångspotential på 25-40 procent på något års sikt. 

Jag har under stora delar av hösten väntat på ett bra tillfälle att öka mitt innehav i Clas Ohlson. I dag dök det upp. Jag utnyttjade dagens kursras till att dubbla mitt innehav i bolaget.