Fagerhult fortsätter i berg-och-dalbanan

Belysningsföretaget Fagerhult fortsätter sin berg-och-dalbane-färd. Lite bättre än väntat i tredje kvartalet efter ett ganska så uselt andra kvartal. Ser man till de första nio månaderna pekar de flesta pilar dock åt fel håll. Kanske är det början till en vändning vi ser, men jag tycker osäkerheten är alldeles för stor och avstår aktien för närvarande.

Latours-styrda Fagerhult beskriver sig som ”en ledande global tillverkare av professionella belysningslösningar” med bas i Habo. I koncernen ryms 13 varumärken fördelade på fyra affärsområden. Störst är Collection med knappa 45 procent av försäljningen och en något större del av rörelseresultatet. Collection växte organiskt med 8,4 procent, vilket var klart bäst av affärsområdena. 

Koncernens omsättning i kvartalet ökade med 5,6 procent till 2.027 mkr. Räknar man bort valutaeffekter och bidrag från förvärv ökade försäljningen med 1 procent. Det justerade rörelseresultatet sjönk från 181 till 147 mkr, en minskning med 19 procent. Även om det tredje kvartalet kan tolkas som ett steg i rätt riktning, ser det fortfarande ganska jobbigt ut om vi tittar vi på utvecklingen under årets första nio månader. Då är omsättningen ned 7,2 procent jämfört med i fjol, medan det justerade rörelseresultatet är ned 31,1 procent.

På rapportpresentationen pratade Bodil Sonesson om att Fagerhult påverkas av den makroekonomiska oron och beskrev marknaden som ”fortsatt utmanande”. Men vd Bodil Sonesson tycker sig se små, små tecken på en konjunkturvändning och det är väl bara att hoppas att hon ser rätt. 

Organiskt var orderingången oförändrad jämfört med motsvarande kvartal i fjol, medan den totala orderstocken ökade till 1.865 från 1.524 mkr, men en stor del av ökningen kommer då från förvärv. Enligt Bodil Sonesson finns det inga enskilda, stora projekt som fyllt på orderboken, utan det handlar om flera mindre vilket förhoppningsvis skapar lite större stabilitet för Fagerhult. 

Fagerhult har som mål att växa tio procent per över en konjunkturcykel med en rörelsemarginal på 10 procent. De senaste tre åren har man varit långt ifrån de målen. Den svaga utvecklingen syns också i aktiekursen. Från toppnivåer en bit över 70 kr strax före sommaren förra året har aktien fallit runt 40 procent. 

Min prognos för rapporten låg en bra bit under vad bolaget presenterade idag. Det beror dock i första hand på att jag missade helt i hur de senaste förvärven, framför allt av franska Trato TLV, skulle påverka koncernens försäljning. Det är förstås bara att beklaga. Om jag nu förstått saken tillför Trato TLV runt 600 mkr per år i omsättning, medan Capelon bör bidra med ytterligare 50 mkr per år. Jag har nu justerat mina prognoser för det.

För stor osäkerhet

Efter de senaste förvärven har nettoskulden vuxit till över 3,2 mdr kr, vilket ger en skuldsättningsgrad på 3 gånger EBITDA (rullande 12 mån). Kanske inte skräckinjagande högt, men helt klart på gränsen för vad jag tycker är sunt. Tyvärr har Fagerhult inget finansiellt mål för nettoskuldsättningen, men helt klart är att utrymmet för ytterligare förvärv är rätt begränsat de närmaste kvartalen.

Fagerhult var länge en lysande börsstjärna och för den som tror att företaget är tillbaka och presterar i nivå med de finansiella målen redan från nästa år finns en rejäl uppsida i aktien, även efter dagens uppgång. Men så optimistisk vågar jag inte vara. Försäljning och resultat har studsat en hel del upp och ned, Bodil Sonesson beskrev det lite som en berg-och-dalbane-färd på rapportpresentationen och det är rätt träffande. Det är ingenting jag gillar.

Jag skruvar upp mina prognoser en del efter rapporten. Men här är det viktigt att poängtera att det verkligen handlar om gissningar. Det är genuint svårt att sia om vart omsättning och resultat ska ta vägen de närmaste kvartalen. Jag gissar på en tillväxt under fjärde kvartalet 6 procent med en rörelsemarginal på 7 procent. För 2026 och min gissning att försäljningen ökar med 7 respektive 6 procent, medan rörelsemarginalen successivt förbättras till 8 procent. Skulle jag få rätt i det här, vilket alltså är högst osäkert, finns en mindre potential i aktien på 1-2 års sikt om vi tror på en värdering på 21-22. 

Jag tycker att osäkerheten kring Fagerhult är alldeles för stor för att jag ska våga köpa aktien, men jag kommer att fortsätta följa bolaget för att se om läget stabiliseras och utvecklingen går mer entydigt åt rätt håll.