Bergman & Beving - 14 kvartal utan organisk tillväxt

Bergman & Beving fortsätter förvärvsresan och har köpt sex bolag under innevarande räkenskapsår. Samtidigt fokuserar man stenhårt på lönsamhet och förbättrade marginaler och visst har lönsamheten förbättrats, men samtidigt har man haft väldigt svårt att växa organiskt.

Bergman & Beving redovisade en organisk försäljningsminskning med fyra procent för det andra kvartalet. Jo, du läste rätt. Bolaget har brutet räkenskapsår, vilket innebär att dagens rapport avser verksamhetsårets andra kvartal. 

Bergman & Beving är som bekant serieförvärvarnas urmoder med avknoppningar som Addtech och Lagercrantz. Dagens Bergman & Beving har ett börsvärde på knappa nio mdr kr och omsätter drygt fem miljarder kr. Verksamheten är fördelad på tre affärsområden, Core Solutions, Safety Technology och Industrial Equipment. Norden står för 70 procent av försäljningen, medan Baltikum, Polen och Storbritannien står för resten. Vill du veta mer om Bergman & Beving kan du läsa min analys av bolaget här på bloggen.

Svag marknad

De senaste åren har Bergman & Beving fokuserat hårt på att förbättra lönsamheten och det är tydligt att fokus ligger på marginal och inte på tillväxt. Från EBITA-marginaler (ej justerade) på 7-8 procent för några år sedan är man nu ganska nära att nå målet på tio procent. Imponerande så klart. Men en konsekvens av fokus på att förbättra marginalerna är att man också beslutat sälja verksamheter. Först var det Skyddas verksamhet i Norden som såldes till Ahlsell, och nu senast var det dags för Lunas verksamhet i Baltikum att säljas. Försäljningarna har lett till goodwill-avskrivningar och motiveras förmodligen av att ledningen kommit fram till att det handlar om verksamheter som har oerhört svårt att nå Bergman & Bevings mål. En annan konsekvens skulle kunna vara att bolaget inte redovisat positiv organisk tillväxt under de senaste 14 kvartalen.

Samtidigt ska man komma ihåg att bolaget är verksamt på en marknad som varit svag i flera år. Som utomstående är det svårt att veta hur mycket som beror på bolagets egna prestationer och hur mycket som beror på svag efterfrågan. Men det förefaller rimligt att anta att det senare har haft stor betydelse.

Bergman & Beving redovisade en omsättning på 1.127 mkr, vilket var en minskning med 17 mkr eller 1,5 procent jämfört med motsvarande kvartal föregående år. Rörelseresultatet kom in på 68 mkr. Justerat för jämförelsestörande poster, dvs poster av engångskaraktär, blev rörelseresultatet 104 mkr. Resultatet efter skatt uppgick till 31 mkr, en minskning med nästan 44 procent jämfört med föregående år. 

Vd Magnus Söderlind beskrev konjunkturläget som ”utmanande” när han presenterade kvartalsrapporten och han ser inga säkra tecken på en vändning. Det framgick dock att hoppas att konjunkturen gradvis förbättras under början av 2026. Till dess ligger fokus på att säkerställa att bolagen är väl positionerade när det väl vänder.

Det finns mycket att gilla med Bergman & Beving och kanske är det så att den organiska tillväxten tar rejäl fart när konjunkturen förstärks. Och med de förbättrade marginalerna kan vinstutvecklingen då bli spektakulär. 

Men jag känner mig inte helt övertygad utan vill se bevis för att den organiska tillväxten tar fart innan jag sätter köp på aktien. Det är alltid svårt att träffa rätt med antaganden om framtiden. När det gäller Bergman & Beving är det just nu extra svårt. Två sålda verksamheten och sex förvärv. Hur helheten kommer att se ut efter det är svårt att lista ut. Det finns väl många okända faktorer i den ekvationen.

Svårt att hitta potential

Jag har skrivit upp mina prognoser något för de närmaste kvartalen, där jag gissar på ett par procents försäljningsökning och att rörelsemarginalen hamnar på 8,5 procent. I ett positivt scenario kan man kanske hoppas på att försäljningen stiger sju procent 2026/27 och åtta procent året därpå, samtidigt som rörelsemarginalen närmar sig nio procent. Ett optimistiskt scenario i mina ögon. Men inte ens det räcker för att jag ska hitta tillräcklig potential i aktien. Vid dagens aktiekurs på i underkant 330 kr är p/e-talet över 35 på förväntad vinst innevarande verksamhetsår. 

I mitt huvudscenario räknar jag med en tillväxt på fyra procent nästa verksamhetsår och sex procent året efter och en rörelsemarginal på 8,5 procent. Då blir det förstås ännu svårare att hitta tillräcklig uppsida för att motivera ett köp. Jag gillar mycket med Bergman & Beving och kommer att fortsätta följa bolaget med förhoppningen att hitta ett köpläge någon gång.

Ett huvudnummer på Bergman & Bevings rapportpresentationer är att lyfta fram sviten av 23 kvartal i rad med stigande EBITA. Så även i morse. Men som utomstående är det lätt att få intrycket att bolaget lägger rätt mycket finansiell ingenjörskonst på att hålla liv i den där sviten. I den här rapporten finns mängder av jämförelsestörande post, en del som påverkar EBITA-resultatet positivt, andra negativt. Men när dammet lagt sig och man summerar alla poster visar det sig att justerat EBITA den här gången landar på 133 mkr, en ökning med 3 mkr jämfört med förra kvartalet. Tänka sig!