Fortsatt jobbigt för Kabe från Tenhult

Kabe kämpar på med svag efterfrågan och stora lager hos återförsäljarna och någon snabb vändning är inte i sikte. Den europeiska expansionen kan säkert vara rätt strategi på lite sikt, men jag tror att det kommer att ta lite tid innan Kabe är tillbaka till tillväxt och ”normala” marginaler.

 

Kabe presenterade en svag rapport i fredags morse. Omsättningen sjönk nästan 19 procent, medan rörelseresultatet halverades från 90 till 44 mkr. Allra sämst var utvecklingen i Tyskland, där försäljningen backade 74 procent jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Men även Sverige överraskade negativt, efter att ha ökat försäljningen under första kvartalet med 20 procent, backade man nu med nio procent. 

På börsen föll aktien med fem procent, vilket jag tycker är motiverat. Någon snar vändning ser inte heller ut att vara i sikte. I en intervju med Dagens Industri ägnade vd Alf Ekström mycket tid åt att förklara resultatutvecklingen med allmänt svag marknad och fortsatt höga lagernivåer.

 

För drygt ett år sedan såg mycket ljust ut för husvagns- och husbilstillverkaren Kabe med huvudkontor i Tenhult (bara det måste man älska). Bolaget som länge sålt husvagnar och husbilar i Norden kunde presentera stora framgångar i Storbritannien genom köpet av Coachman som gick som tåget. Dessutom fördubblades försäljningen i Tyskland under 2023 och fram till halvårsskiftet 2024. Sedan blev det tvärstopp och det ser ut som om tvärstoppet fortsätter. 

 

I grunden ett kvalitetsbolag

I grunden är det säkert en klok strategi att försöka bredda sin marknad till fler – och större – länder, men det gäller förstås att inbrytningarna på stora marknader, som Tyskland och Storbritannien, funkar. Det är för tidigt att dra några säkra slutsatser om den saken, men det är klart att frågetecknen blivit fler de senaste kvartalen. 

 

Rörelsemarginalen har följt med omsättningen ner, åtminstone delvis. Kabe har historiskt haft en rörelsemarginal på 6-8 procent, men det senaste året ligger den snarare på 4-5 procent. Jag tycker att det är imponerande att snabbt kunna hantera stora försäljningsnedgångar med kostnadsminskningar som gör att man fortsätter att tjäna pengar. Det stöttar min uppfattning att Kabe i grunden är ett kvalitetsbolag.

 

Framtiden då? Ja, det är genuint svårt att göra en bedömning som man själv verkligen tror på. Budskapet i rapporten är kärvt. Verksamheten under kommande året kommer att präglas av att reducera lagernivåer både i egna produktionsenheter och hos distributörer, samt att anpassa produktionen till behoven. För mig låter det som att Kabes ledning inte ser någon snar vändning i marknaden, utan att det kommer att vara fortsatt stora utmaningar med försäljningen. 

 

Jag fortsätter att justera ned mina prognoser och även om bolaget från Q3 möter lite enklare jämförelsesiffror tror jag att det blir svårt att nå upp till försäljningen i fjol. Min gissning är att försäljningen minskar 5-6 procent under andra halvåret. Tredje och fjärde kvartalet brukar marginalmässigt vara ganska svaga i Kabe och jag har svårt att tro att det mönstret skulle brytas i år. Jag räknar med en rörelsemarginal på 3,6 procent för helåret 2025 och att den sedan successivt förbättras till 6,5 procent för 2027. I kalkylen ligger också att man vänder till omsättningstillväxt på 5-7 procent de kommande åren och att det långsiktiga p/e-talet knappast ska överstiga 13-14 om inte bolaget plötsligt börjar växa snabbt igen. 

 

Med de här antagandena är det svårt att hitta någon större potential i aktien på ett års sikt, men jag vill vara tydlig med att jag kommer att fortsätta följa Tenhultarna noga, för det finns utrymme för att Kabe ska kunna överraska positivt om några kvartal. Men jag vill se det, innan jag tror på det.