Beijer Alma - finverkstad OCH serieförvärvare

Beijer Alma består av två delar finverkstad med högklassiga marginaler och en del serieförvärvare inriktad på försäljning av produkter och tjänster till företag. Bolaget har vuxit stabilt men inte i rekordfart och marginalerna är stabila. I år är aktiekursen upp 35 procent, men kan det finnas mer att hämta?

Grunden till Beijer Alma lades när Alma Invest grundades i Uppsala 1983. Initiativtagare var Upsala Sparbank tillsammans med ett antal uppländska företagare. Syftet var att utveckla regionens näringsliv och affärsidén gick ut på att köpa aktieposter i mindre uppländska tillväxtföretag. Ett tidigt förvärv var Habia Cable som tillverkade specialkablar som kunde anpassas efter kundens önskemål. Habia Cable kom under lång tid att utgöra en betydande del av Beijer Alma. 

Ganska snart breddades scoopet till företag också utanför Uppland. När bolaget börsnoterades 1987 var inriktningen industri och handel och som en konsekvens av det bytte bolaget också namn till Alma Industri & Handel. 1989 förvärvades Stockholms Fjäderfabrik och därmed var det första steget taget in i fjädermarknaden. Snart förvärvades också Lesjöfors som tillverkar fjädrar, tråd- och banddetaljer vid fyra fabriker. Genom affären bildades Sveriges största fjäderföretag.

Lesjöfors AB bildades 1867, men verksamhet kan spåras så långt tillbaka som till 1675 då ett privilegiebrev utfärdades för en hammarsmedja vid Lesjö strömmar. Lesjöfors var ett klassiskt järnbruk beläget i Filipstads kommun i Värmland. Bolaget kämpade under årtionden med åtskilliga utmaningar och gick slutligen i konkurs 1985. Delar av verksamheten återuppstod dock, vilket bland annat gällde tillverkningen av fjädrar. 

Finanskris och ny storägare

Som en konsekvens av det tidiga 1990-talets svenska fastighets- och finanskris sålde Sparbanken sin ägarandel i Alma Industri & Handel 1992. Ny dominerande ägare blev Anders Wall. Året därpå byter bolaget namn till Beijer Alma Industri & Handel och beslut tas om att renodla verksamheten och fokusera på att få Habia Cable och Lesjöfors att växa. De mindre bolagen säljs successivt av och investeringar görs för att växa inom fjädrar och kablar.

I början av 2000-talet etablerar både Habia Cable och Lesjöfors fabriker i Kina och andra lågkostnadsländer. Lesjöfors förvärvar bolag i bland annat Storbritannien och Tyskland, men också i Asien flyttar man fram positionerna, och bolaget blir successivt en allt större spelare på den globala marknaden för fjädrar. 2010 förvärvas Beijer Tech som jobbar med industriprodukter inom områden som ytbehandling, gjuteri och industrislang. 

Tre affärsområden blir två

Med dessa tre affärsområden växer Beijer Alma från en omsättning på drygt 2,3 mdr kr 2010 till 5,4 mdr kr 2021. Rörelseresultatet ökar samtidigt från en bit över 400 mkr till 775 mkr. Ingen snabbväxare direkt, men stadigt och stabilt och med en rörelsemarginal på 12-14 procent år efter år.  2022 beslutar bolaget att sälja Habia Cable och fokusera på ”finverkstad” i Lesjöfors och ”serieförvärveri” i Beijer Tech och det är så verksamheten bedrivs idag.

Beijer Alma omsatte i fjol 7,2 mdr kr och av det stod Lesjöfors för 4,9 mdr eller 68 procent. Fjädertillverkarens andel av rörelsevinsten var ännu högre, snudd på 80 procent. Lesjöfors är en global aktör och har tillverkning i 18 länder. Verksamheten är uppdelad på två affärsområden, Industri och Chassifjädrar. Industri är störst med ungefär 80 procent av Lesjöfors försäljning. Huvudmarknader är Skandinavien, Tyskland, Storbritannien, Kina och Nordamerika. Delar av Lesjöfors har konjunkturell motvind. Det gäller bland annat dörrfjädrar som är beroende av byggkonjunkturen och affärsområdet Chassifjädrar som säljer fjädrar till personbilar och lätta lastbilar. Trots det lyckades Lesjöfors nå positiv tillväxt i fjol om än med knapp marginal. 

För att skapa organisk tillväxt jobbar företaget med korsförsäljning så att produkter från förvärvade bolag på en marknad i ökad utsträckning kan säljas på andra marknader via det som bolaget kallar en global säljplattform. 

Stabila marginaler

Lesjöfors är ett verkstadsbolag med höga och förvånansvärt stabila marginaler. Rörelsemarginalen har de senaste tio åren legat mellan 18 och 20 procent, förutom 2022 och 2023 när marginalen föll till drygt 15 procent. Det är starka siffror och visar att det ligger en hel del i att Lesjöfors främsta försäljningsargument inte är priset, utan kvalitet och förmåga att anpassa produkten till kundens behov. 

Bolagets mål är att Lesjöfors ska bli en global marknadsledare inom fjädertillverkning och man har under årens lopp köpt ganska många bolag för att snabba på den resan. Nu senast köptes 51 procent av indiska International Industrial Springs med tillträde den 1 april i år. Det innebär tillträde till den indiska fjädermarknaden, men vad det kan tänkas innebära på lite sikt är svårt att bedöma, även om det självklart handlar om en stor och spännande marknad.

Den andra delen av Beijer Alma består alltså av Beijer Tech som främst verkar i Norden med försäljning av produkter, tjänster och service till företag. Beijer Tech bedrivs i tre affärsområden, Industriprodukter, Flödesteknik och Nischteknologier. Strategin innebär decentraliserat ansvar för förvärvade bolag i syfte att uppmuntra till lokalt ansvarstagande och entreprenörskap.

Sedan 2019 har Beijer Alma förvärvat cirka 30 bolag, varav Lesjöfors stått för cirka en tredjedel och Beijer Tech för två tredjedelar. Siktet är inställt på bolag som har en omsättning på mellan 50 och 500 mkr och har en dokumenterad lönsamhet. 

Sedan 2015 har omsättningen i Beijer Tech vuxit från 760 mkr till 2,3 mdr kr i fjol. Rörelseresultatet har under motsvarande period vuxit från knappt 20 till drygt 240 mkr. Rörelsemarginalen har förbättrats från låga enprocentiga tal till en bit över 10 procent. Den stora förbättringen skedde under åren 2017 till 2021 och har de senaste tre år legat ganska nära 10,5 procent. Hittills i år har Beijer Tech förvärvat tre bolag.

VD-byte

I början av året kom nyheten att Henrik Perbeck som varit vd i bolaget i sju år skulle lämna vd-posten. Någon orsak angavs inte, mer än att vd och styrelse kommit överens om saken. Sedan dess har styrelseledamoten Johnny Alvarsson varit tf vd, men nu i början av juni kom nyheten att Oscar Fredell utsetts till ny vd och koncernchef. Oscar Fredell kommer från jobbet som divisionschef för Industrial Equipment i Bergman & Beving, som ju är en av börsens mest klassiska serieförvärvare. Oscar Fredell tillträder vd-jobbet under det fjärde kvartalet.

Största ägare i Beijer Alma är Anders Wall med familj och företag som äger 12,5 procent av kapitalet och nästan 48 procent av rösterna. Lägger man till Anders Wall-kopplade stiftelse är röstandelen en bra bit över 50 procent. Bolaget har ett börsvärde på cirka 13,5 mdr kr och runt 13.000 aktieägare. Antalet anställda är knappt 2.900.

Vid presentationen av rapporten för första kvartalet slog tf vd Johnny Alvarsson fast att förvärven ska fortsätta, men att fokus ligger på att skapa organisk tillväxt och förbättra lönsamheten. En begränsande faktor för fortsatta snabba förvärv är förmodligen att Beijer Alma idag har en nettoskuld på runt två gånger rörelseresultatet och så mycket högre än så tycker i alla fall inte jag att nettoskulden bör vara. 

Historiskt har Beijer Alma haft en hög värdering på börsen. P/e-talet har legat en bit över 20 under större delen av de senaste tio åren. Under 2024 föll aktiekursen 14 procent och värderingen kom ned till ett p/e-tal på runt 16. Sedan dess har aktiekursen studsat upp rejält och aktien står i skrivande stund i 223 kr, vilket innebär en uppgång på 35 procent sedan årsskiftet. Det ger ett p/e-tal på 18-19, vilket alltså är lite lägre än det historiska snittet. Direktavkastningen ligger på 2-3 procent och har gjort det länge.

Försäljningen växte drygt åtta procent under det första kvartalet och rörelsemarginalen landade på knappt 13 procent. Jag har ingen bättre gissning än att tillväxt och marginaler ligger kvar ungefär på de här nivåerna under resten av året. Något år bort räknar jag med att tillväxten stiger ytterligare någon procentenhet och jag tror att det lönsamhetsfokus som bolaget annonserat kan resultera i en rörelsemarginal på 14-15 procent. 

Det här är inga särskilt optimistiska prognoser utan rätt mycket i linje med vad bolaget presterat historiskt. Givet ett p/e-tal på 20 finns det en viss potential i aktien åtminstone på några års sikt. Beijer Alma är ett stabilt och möjligen lite tråkigt bolag. För den som vill komplettera portföljen med en defensiv och stabil aktie kan Beijer Alma absolut vara ett långsiktigt alternativ, men årets kursuppgång har sopat bort en hel del av potentialen på 1-2 års sikt. Därför blir det ingen köprekommendation för aktien i dagsläget.