Serieförvärvarnas urmoder i fin form

Börsbolag som har sitt ursprung i Bergman & Beving har tillsammans ett börsvärde på cirka 150 mkr. Själv är serieförvärvarnas urmoder värt drygt åtta miljarder. Bolaget sätter lönsamheten främst och har förbättrat sina marginaler rejält. Samtidigt har aktien stigit kraftigt, trots negativ organisk tillväxt.

Bergman & Beving grundades 1906 av två ingenjörer, Arvid Bergman och Fritz Beving, och inledningsvis var inriktningen att fungera som generalagent för utländska företag som ville sälja till svensk tillverkningsindustri. 1976 noterades bolaget på Stockholmsbörsen och omsatte då 150 mkr med runt 200 anställda. 1994 köpte Bergman & Beving handelskoncernen Engros AB Ferro, som bland annat innehöll dotterbolagen Essve, Järnia och Luna. Essve finns fortfarande kvar i koncernen och är idag störst i divisionen Core Solutions. Essve är nordisk marknadsledare på infästning och du har säkert sett varumärket många gånger om du är en sådan som besöker järnaffärer eller byggmarknader då och då.

I början av 2000-talet fanns omkring 200 bolag i Bergman & Beving och beslut fattades då om att renodla och knoppa av vissa verksamheter. Resultatet blev tre börsbolag, förutom Bergman & Beving också Addtech och Lagercrantz Group. Addtech och Lagercrantz har fortsatt serieförvärvandet och blivit formidabla börssuccéer. I dag har Addtech ett börsvärde på 82 mdr kr, medan Lagercrantz har ett börsvärde på 43 mdr kr. Dessutom bröts Addlife ut ur Addtech och det bolaget har i dag ett börsvärde på över 18 mdr kr. 

Momentum föddes här också

Koncernen gav också upphov till Momentum Group vilket skedde 2017 när Momentum börsnoterades. 2021 köpte Momentum i sin tur Swedol och i dag har den verksamheten bytt namn till Alligo som har ett börsvärde på drygt sex miljarder kr. Det är mot den här bakgrunden som Bergman & Beving brukar beskrivas som serieförvärvarnas urmoder. Alldeles oförtjänt är det inte. Bergman & Bevings börsvärde är i skrivande stund lite över åtta mdr kr, medan de bolag som på ena eller andra sättet kommit från Bergman & Beving har ett börsvärde på omkring 150 mkr. 

Bergman & Beving har idag 70 procent av försäljningen i Norden, medan Baltikum, Storbritannien och Polen står för en stor del av resterande 30 procent. 45 procent av kunderna är verksamma inom industri och 40 procent är byggföretag av olika slag. Någon direkt påverkan av amerikanskt tullkaos är svår att se, men det är klart att ökad oro och sämre fart i ekonomin kommer att påverka alla bolag i större eller mindre utsträckning. Affärsidén beskriver man så här: ”Vår affärsidé är att attrahera, förvärva och långsiktigt utveckla ledande företag inom expansiva nischer, som tillhandahåller produktiva, säkra och hållbara lösningar till industri- och byggsektorerna.” 

Sedan verksamhetsåret 2021/2022 har bolaget köpt 25 företag, det senaste nu i mitten av april. Förvärvstakten har varit stabil mellan åren. Målet är att omsättningen ska växa med 400-450 mkr per år genom köp av nya bolag så förvärv är en självklar och viktig del av Bergman & Bevings strategi. De köpta bolagen behåller stor frihet och arbetar med sina egna strategier och prioriteringar, men det är Bergman & Bevings finansiella mål som styr hur bolagen ska prioritera mellan att förbättra lönsamheten eller öka omsättningen. Och här har målen nog blivit både tuffare och mer detaljerade på senare år. Det hör också samman med att bolaget sedan 3-4 år prioriterar vinsttillväxt i stället för omsättningstillväxt. Ett av bolagets finansiella mål är att resultatet (mätt som EBITA) ska växa med minst 15 procent per år. Riktigt dit har man inte nått de senaste två åren, förmodligen mest beroende på svag marknad, särskilt inom bygg som står för omkring 40 procent av försäljningen.

Skydda säljs

När Bergman & Beving köper ett bolag är målet att behålla det ”för evigt”. Försäljningar är därför ovanliga men i slutet av mars såldes Skydda-gruppens verksamhet i Norden till Ahlsell. Skydda är en distributör av skyddsutrustning och har varit en del av Bergman & Beving sedan 1994. Omsättningen uppgår till 550 mkr med ett EBITA-resultat på 45 mkr. Försäljningen motiverades med att Bergman & Beving inte är den bästa långsiktiga ägaren av Skydda, men gissningsvis kan försäljningen också bero på att man kommit fram till att Skydda kommer att ha svårt att nå målet om en rörelsemarginal på minst 10 procent. Köpeskillingen landade på 300 mkr med en möjlig tilläggsköpeskilling på upp till 80 mkr. Försäljningen skapar extra utrymme för framtida förvärv av bolag som har större möjligheter att nå marginalmålet.

Bolagets andra finansiella mål är att lönsamheten mätt som EBITA/Rörelsekapital ska överstiga 45 procent. Det är kring detta mål som bolagets så kallade fokusmodell är uppbyggd. Modellen fungerar så att affärsenheter som ligger under 25 procent i lönsamhet ska fokusera på att förbättra lönsamheten och inte på att växa. Bolag eller enheter som ligger mellan 25 och 45 procent ska fortsatt fokusera på lönsamhet, men kan göra selektiva investeringar för att växa organiskt. Koncernbolag som ligger över 45 procent ska fokusera på tillväxt, både organisk och genom förvärv. Tanken är alltså att skapa fokus på ”rätt saker” så att verksamheter som inte är tillräckligt lönsamma inte satsar på att växa.

Ingen organisk tillväxt

Hur har det då sett ut de senaste åren? Jo, för det första har omsättningen inte vuxit i takt med gjorda förvärv. Det betyder att den organiska tillväxten varit obefintlig. Med tanke på att en stor del av verksamheten vänder sig till byggbranschen i Norden är det kanske inte så konstigt, men det är klart att det väcker en del frågor. Fakta är att den organiska tillväxten varit negativ de senaste elva kvartalen och rätt många kvartal handlar det om minus på mellan sju och tolv procent. Det finns säkert flera förklaringar till detta, utöver svag generell marknad på områden där Bergman & Beving är verksamma. En är förmodligen att fokuseringen på lönsamhet tvingar många av affärsenheterna att försöka höja priser eller avveckla lågmarginalkunder, vilket leder till att man tappar affär. I längden är det hur som helst bekymmersamt att befintliga verksamheter inte klarar av att växa av ”egen kraft”.

Det går alltid att diskutera hur avvägningen mellan lönsamhet och försäljning ska se ut, men som utomstående är det lätt att få intrycket att Bergman & Beving fokuserar väl mycket på att höja marginalerna och på bekostnad av försäljningstillväxt. 

I dag består Bergman & Beving av 30 affärsenheter sorterade i tre affärsenheter. Vid sidan av redan nämnda Core Solutions, som har sina kunder inom bygg och tillverkningsindustri, består koncernen av Safety Technology (tidigare Workplace Safety) och Industrial Equipment som tidigare hette Tools & Consumables.

Smala nischer skapar vallgravar

Många av de förvärvade bolagen är verksamma inom mycket smala nischer där de kan vara ledande på sin eller sina marknader utan att omsätta jättebelopp. Det här skapar rimligen förutsättningar för lite högre lönsamhet än i större marknader där fler kanske är intresserade av att etablera sig för att vara med och konkurrera. 

Core Solutions har sina kunder inom byggbranschen och tillverkningsindustrin och bolagen i divisionen erbjuder produkter och lösningar som blir en del av en slutprodukt. Essve är alltså ett exempel, andra är Elkington, som tillverkar mark- och golvluckor, och Itaab, som tillverkar och säljer metallundertak. Core Solution står för runt 30 procent av försäljning och EBITA-resultat. Divisionen har gjort en marginalresa på senare år och förbättrat EBITA-marginalen från 6-7 procent till tio.

Safety Technology sysslar med säkerhetsprodukter och tjänster för professionella användare. Zekler, som tillverkar skyddsglasögon, hjälmar, hörsel- och andningsskydd, är ett bolag i divisionen. Ett annat är Arbesko som tillverkar skyddsskor. Safety Technology står för runt en tredjedel av Bergman & Bevings försäljning och en fjärdedel av EBITA-resultatet. EBITA-marginalen har legat på 8-9 procent i 4-5 år.

Industrial Equipment levererar till exempel verktyg, instrument och maskiner som kunderna använder i sina verksamheter. I divisionen finns flera brittiska bolag som beskrivs som ”ledande i sina nischer på hemmamarknaden”. Det gäller till exempel Orbital Fabrications som gör komponenter och system för gashantering med höga krav på renhet. I Sverige finns bland annat Germ och Sandbergs som sysslar med lösningar för professionell och miljöanpassad hantering av smörjmedel och vätskor. Industrial Equipment står för 37-38 procent av försäljningen och närmare 45 procent av EBITA-resultatet. EBITA-marginalen ligger på 11-12 procent, vilket alltså är en bit över koncernens mål.

Största ägare i Bergman & Beving är Anders Börjesson och Tisenhult-gruppen med tio procent av kapital och 20 procent av rösterna. Näst störst är Tom Hedelius, som en gång i tiden var vd i Handelsbanken. Han äger knappt två procent av kapitalet och 13,6 procent av rösterna. Vd Magnus Söderlind äger drygt en procent av kapitalet. Både ägare av ”kött och blod” och en vd med ”skin in the game” med andra ord. I ägarlistan i övrigt finns mängder av fonder – både svenska och utländska.

Förbättrad lönsamhet

Bergman & Beving är ett stabilt och välskött bolag som under lång tid visat att man förmår serieförvärva framgångsrikt och utan att behöva be aktieägarna om mer pengar i nyemissioner. Historiskt har p/e-talet legat kring 15-20 på tillbakablickande vinst, men de senaste åren har värderingen dragit i väg och p/e-talet ligger nu närmare 40. Aktien steg runt 75 procent under 2024, vilket är lite förvånande med tanke på den negativa organiska tillväxten som bolaget kämpat med ganska länge. I år är kursen ner runt fem procent och aktien står när jag skriver det här i 295 kr.

Bergman & Beving har gjort en fin resa när det gäller att förbättra lönsamheten och EBITA-resultatet har gått från strax över 20 procent av rörelsekapitalet till cirka 30. Det är en bra bit kvar till målet på 45 procent, men det är trots allt en betydande förflyttning.

Hur ser det då ut framåt? Jag räknar med att tillväxten för verksamhetsårets sista kvartal som var januari-mars (Bergman & Beving har brutet räkenskapsår) hamnar på åtta procent, drivet av flera förvärv som gjordes i december förra året. Någon organisk tillväxt vågar jag inte hoppas på. Under resten av året kommer omsättningen att påverkas negativt av försäljningen av Skydda-gruppens nordiska verksamhet. Vi får se hur mycket av det tappet som kommer att kompenseras av nya förvärv, men det lär hur som helst bli svårt att nå mer än någon procents tillväxt för räkenskapsåret 2025/26. I ett positivt scenario når bolaget målet på en EBITA-marginal på 10 procent och den organiska tillväxten klättrar någon procentenhet över nollstrecket. 

Men även om man antar att försäljningen därefter växer tio procent per år och bolaget fortsatt når sitt marginalmål så är det svårt att hitta någon uppgångspotential i aktien. Rådet blir därför avvakta. 

Det känns på sätt och vis lite synd. Bergman & Beving är ett riktigt bra bolag som gör mycket rätt. Förr eller senare kommer aktieägarna att få vara med om en ny avknoppning som förstås kan leda till en spännande och lönsam börsresa. Men just nu är fel tillfälle att gå in i bolaget. Jag kommer att hålla koll på aktie och bolag för att se om det dyker upp bättre tillfällen längre fram.