Rekord från Borg, men allt var inte "superstrong"

När vd Henrik Bunge och CFO Jens Nyström presenterade kvartalsrapporten var det mycket ”fantastic”, ”superstrong” och till och med ”supersupersuperstrong”. Och, visst. Omsättningen slog rekord, marginalen förbättrades kraftigt och rörelseresultatet var det bästa någonsin för ett första kvartal. Men tittar man lite närmare på siffrorna är det faktiskt inte riktigt så "fantastic”.

Omsättningen kom in på 301 mkr, en ökning med 7,4 procent. Rörelsemarginalen förbättrades kraftigt till 15,6 procent, vilket gjorde att rörelseresultat steg 37 procent till på 47 mkr. Den korta sammanfattningen är att det var ett rekordkvartal som Björn Borg visade upp i morse. Och på börsen är aktien upp 6-7 procent. Men hur bra var egentligen rapporten?

 

Försäljningen av underkläder ökade 16 procent i kvartalet till 137 mkr. Imponerande? Nja, i första kvartalet i fjol sjönk försäljningen med 13 procent. Det förklarades då med att en del av den försäljning som normalt redovisas i första kvartalet hade försenats och skulle komma i andra kvartalet. Så blev det också, i alla fall delvis, för i andra kvartalet ökade försäljningen av underkläder med 9 procent. Jämför vi i stället årets underklädesförsäljning med 2024 är ökningen 0,9 procent. Det går alltså inte att dra slutsatsen att underkläder kommer att växa kraftigt kommande kvartal. Tvärtom tror jag att vi får en försäljningsminskning i andra kvartalet. 

 

Sportkläder växte tvåsiffrigt

Positivt var att försäljningen av sportkläder fortsätter att växa med tvåsiffriga procenttal. I första kvartalet landade försäljningen på nästan 89 mkr, en ökning med 13 procent. Det innebär att sportkläder nu vuxit ”tvåsiffrigt” i 15 kvartal i följd. Möjligen kan man oroa sig en aning över att tillväxttakten verkar att ha mattats av lite. Samtidigt ska man komma ihåg att Björn Borgs sportkläder växer betydligt snabbare än marknaden, för någon hjälp av generell stark efterfrågan har bolaget inte haft på länge. Under rapportpresentationen sa vd Henrik Bunge att Björn Borg fortfarande är så litet på sportklädesmarknaden att det går att växa även när marknaden är svag. Men det är klart att försäljningen bör ta ytterligare fart när konsumentförtroendet förbättras.

 

Bruttomarginalen kom in på 54 procent, vilket är drygt fyra procentenheter bättre än motsvarande kvartal i fjol. Huvudförklaringen är att dollarn sjunkit i värde och Björn Borg gör sina inköp i dollar. 

 

Borg har fyra ”strategiska tillväxtområden” och det är sportkläder, skor, egen e-handel och Tyskland. Sportkläder levde alltså upp till förväntningarna, men i övriga tre områden som ska driva tillväxt var utfallet inte särskilt imponerande. Skor backade 20 procent framför allt beroende på svag utveckling i Nederländerna och Belgien. Egen e-handel växte två procent, vilket innebär en lägre tillväxttakt än vi vant oss vid under rätt många år. Försäljningen i Tyskland ökade 39 procent, men återigen handlar det om ett relativt lätt jämförelsetal. I första kvartalet i fjol backade försäljningen nämligen med 22 procent. Jämför man med första kvartalet 2024 är ökningen 8-9 procent och det är kanske inte lika ”superstrong”.

 

Min prognos

Både omsättning och rörelseresultat överträffade mina förväntningar. Jag justerar mina prognoser efter rapporten och tror på en omsättning på runt 3 procent i andra kvartalet och det bygger jag på att jag räknar med en försäljningsminskning för underkläder. I mitt excel-ark landar omsättningen för 2026 på 1.104 mkr, vilket innebär en ökning på 6,7 procent. För 2027 gissar jag på en tillväxt på 8 procent och 9 procent året därpå. Det förutsätter dock både bättre generell marknad och att sportkläder fortsätter att växa tvåsiffrigt.

 

Jag tror på en rörelsemarginal på strax över 12 procent i år och att den förbättras ytterligare något 2027 och 2028. I skrivande stund står aktien i 67:90 kr, vilket ger ett p/e-tal på drygt 18 på resultatet de senaste tolv månaderna. Historiskt har Björn Borg värderats till ett p/e-tal på 16-17. Lyckas man med förflyttningen till ett sportvarumärke kan nog värderingen stiga till runt 20, men där är vi alltså inte än. 

 

Givet mina antaganden finns en uppgångspotential i aktien på 25-30 procent på ett par års sikt. Jag behåller den relativt stora post (8 procent av portföljen) som jag har i Björn Borg, men köper inte fler just nu. Jag tror att försäljningen av sportkläder kommer att fortsätta växa och sker det i samma takt som de senaste 3-4 åren kommer det att bli bra för aktieägarna.